兒童用藥頭部企業，業績增長趨勢向好

亞寶藥業是是一家集藥品和大健康產品的研發、生產、銷售、物流及中藥材種植於一體的中國醫藥工業百強企業。公司產品包含中西藥製劑、原料藥和藥用包材材料等共計300多個品種，治療領域主要涉及兒科、老年慢性病用藥、婦科以及大健康產品。公司堅持以“兒科第一”作爲戰略發展目標，重點發展兒科三大產品:丁桂兒臍貼、薏芽健脾凝膠、兒童清咽解熱口服液。

公司業績增長較爲穩健。2020年疫情影響，公司業績有所承壓，但整體仍表現出較強韌性。疫情管控放開後，公司抓住中醫藥和兒童用藥行業的發展機遇，戰略聚焦“兒科第一”發展策略，隨着公司兒科核心品種持續放量，公司業績增長趨勢向好。2023年上半年，公司實現營業收入15.33億元，同比增長18.46%。盈利方面，公司在2022年對清松製藥計提商譽減值0.48億元，展望未來，我們認爲控股子公司清松製藥商譽減值計提已較爲充分，未來對公司業績波動影響處在較低水平。隨着公司經營趨勢向好，公司利潤有望加速增長。公司2023年上半年歸母淨利潤爲1.68億元，同比增長67.35%

政策扶持助力中醫藥發展，OTC市場空間廣闊

中醫藥行業規模近年來穩定增長。根據中國醫藥企業管理協會、中國中藥協會數據，我國中藥工業營業收入由2018年的6370億元增長至2022年的7302億元，複合增長率爲3.47%。整體保持平穩增長態勢。近年來，我國在推動中醫藥行業發展方面陸續出臺多項政策，2023年2月，國務院辦公廳發佈《中醫藥振興發展重大工程實施方案》，對我國中醫藥行業多個方面提出發展任務與規劃。在政策持續推動下，中醫藥行業景氣度有望持續上行。根據Euromonitor統計，我國OTC市場規模由2016年的1104億元提升至2022年的1665億元，複合增長率爲7.09%，預計2027年市場規模達到2245億元，市場空間廣闊。近年來醫藥零售行業集中度持續提升，強者恆強趨勢明顯，在醫藥零售行業集中度持續提升背景下，我們認爲具有較強的品牌知名度的OTC企業將具有較強的話語權，未來市場份額有望逐步提高。

兒科業務有望快速增長，仿製藥業務受集採影響逐步出清

我國兒童患病率和就診率呈現持續上升趨勢，根據中國衛生健康統計年鑑，我國0-4歲兒童兩週患病率由2013年的10.6%上升至2018年的22.0%，兩週就診率則由2013年的14.6%上升至2018年24.9%。隨着患病率和就診率增長，我國兒童用藥市場規模持續增長，根據前瞻產業研究及米內網數據，我國兒童用藥市場規模由2012年的448億元增長至2022年的1192億元，年均複合增長率達10.28%。公司長期深耕兒科領域，兒科類產品在銷品種豐富，其中丁桂兒臍貼、薏芽健脾凝膠、兒童清咽解熱口服液是公司兒科領域的三大獨家品種。丁桂兒臍貼，是治療兒童腹瀉用藥的獨家專利產品，上市30餘年，持續保持兒童止瀉外用品類第一產品的市場地位，我們預計未來有望量價齊升成爲超15億元大品種。薏芽健脾凝膠和兒童清咽解熱口服液競爭優勢突出，2022年分別實現收入0.55億元、0.81億元，分別同比增長42%、89%，隨着薏芽健脾凝膠和兒童清咽解熱口服液持續放量，公司兒科業務有望迎來新的增長曲線。

公司仿製藥業務主要爲三大板塊：心血管領域、精神神經領域、消化系統領域，其中甲鈷胺片、硝苯地平緩釋片、硫辛酸注射液、枸櫞酸莫沙必利片等代表品種均集採完畢，集採對公司業績影響已基本出清，未來仿製藥業務有望穩定增長。

盈利預測

考慮到公司戰略聚焦兒科業務，兒科核心品種有望快速放量，其他仿製藥業務受集採影響逐步出清，有望保持穩定增長。我們預計公司在2023/2024/2025年分別實現營業收入32.22/37.77/43.97億元，同比增長18.6%/17.2%/16.4%，歸母淨利潤2.82/3.67/4.59億元，同比增長169.8%/29.8%/25.2%,對應2023年09月28日收盤價8.47元/股，EPS分別爲0.33/0.42/0.53元，PE分別25.88/19.94/15.92倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

中醫藥行業政策不及預期風險、市場競爭加劇風險、兒科類產品推廣不及預期、研發項目進展不及預期。