國信證券發佈研報，圍繞企業ROE的特徵，構建了20年20倍的量化投資策略。該團隊認爲，在防禦性配置的應用環境下，1）既要避免增長過弱且派息比例低，導致資本無效堆積的公司，也要避免資本增長遠跟不上業績增長（營收增速遠高於ROE）的公司；2）選擇未來ROE比較穩定的非週期性行業公司。在逆風中尋找有反擊機會的個股時，建議優先選擇1）ROE優勢大且穩定；2）公司治理出色，資本規劃水平高；3）估值偏高的公司。

核心觀點

我們圍繞企業ROE的特徵，構建了20年20倍的量化投資策略

在2023年8月29日的報告《港股ROE量化投資策略（一）-七重標準構建港股量化配置和選股策略》中，我們從五個角度來評判和認識一家企業的ROE，它們是：1）ROE的絕對水平；2）ROE的可持續性；3）ROE的穩定性；4）ROE與估值的關係；5）週期性行業與ROE的關係。根據這五個視角，我們建立了七條量化選股標準，並將它們組合成近2200個量化投資策略，篩選歷史回測結果良好的選股/配置策略：

1）如果完全不進行大勢研判，不進一步選股，我們的全市場環境配置策略能在2001年至今讓淨值達到最初的17倍（基準爲5倍）；2）如果投資者有效進行大勢研判（假設75%準確率），並進一步選股（選出表現居中的個股），那有較大的概率將淨值增至初值的10-30倍（基準爲1.4倍）。

本報告，我們嘗試將這個量化模型轉換成定性的基本面語言，並制定了選股守則，嘗試給投資者帶來更直觀的認識和更強的實用性。

牛市進攻守則：尋求可持續增長，在變化中博取大收益

我們對進攻性配置/選股守則的總結有兩條：1）避免那些業務規模增長速度（即營收增速）遠快於資本積累速度（即ROE）的個股，以避免不可持續的高增長，從而規避尾部風險，這主要基於我們“ROE是長期增長和派息動力源”的假設；2）在預期ROE的顯著變化中尋求博取大收益的機會，這伴隨着一定的風險，也要求更高的選股能力。

熊市防禦守則：守中庸之道，求行穩致遠，質地大於估值

在防禦性配置的應用環境下，我們得出了以下結論：1）既要避免增長過弱且派息比例低，導致資本無效堆積的公司，也要避免資本增長遠跟不上業績增長（營收增速遠高於ROE）的公司；2）選擇未來ROE比較穩定的非週期性行業公司。

在逆風中尋找有反擊機會的個股時，我們建議優先選擇1）ROE優勢大且穩定；2）公司治理出色，資本規劃水平高；3）估值偏高的公司。

全市場投資守則：精選優質股票，兼顧估值

在全市場環境（不分牛熊市）中進行配置時，我們主張：1）公司不宜“躺平”（既不擴張，也不派息，導致資本無效積累），也不應“冒進”（增速遠超ROE，導致內生資本供應不足）；2）適當考慮估值的性價比；3）避免週期性行業。

在全市場環境的選股中，根據對歷史的總結，我們發現主要的長期牛股更容易出現在：1）高ROE的公司和2）既不“躺平”也不“冒進”的公司中。

風險提示：歷史規律不能重演的風險；行業政策和基本面的尾部風險；不能正確判斷大盤環境的風險。