華泰證券發佈研究報告預計，品牌服飾上市公司3Q23零售表現較2Q23大致持平或在高基數下放緩，而庫存健康度等盈利質量指標持續修復，其中運動服飾品類繼續領跑，男裝景氣度維持；估計紡織製造在行業去庫存接近尾聲的背景下，3Q23收入及淨利潤同比降幅有望收窄。三季度以來較多A股服裝公司24年PE估值已跌至10倍左右（萬得一致預期），港股運動服飾公司估值走出底部，但仍處於歷史低位。該行預計，受益於低基數、電商促銷及換季需求，4Q23服裝公司業績有望迎來高增長，或支撐估值上行。

華泰證券主要觀點如下：

運動服飾：疫後需求韌性展現，多品牌多品類促增長

受益於戶外活動及運動場景修復，以及杭州亞運會、馬拉松等體育賽事提振，3Q23運動服飾仍展現較強的需求韌性，零售流水增速在相較2Q基數升高影響下僅略微放緩，渠道庫存及零售折扣也維持穩定。展望4Q23，各品牌零售流水增長有望在低基數下明顯加速，而零售折扣及毛利率或將在冬裝促銷清庫季小幅承壓，渠道庫存有望迴歸至健康水平。在子品類上，跑步、戶外、女子、兒童仍是行業主要增長場景。該行看好通過多品牌佈局覆蓋多樣化人羣的公司。

休閒服飾：運動時尚及商務男裝景氣度領跑

由於基數增高，估計3Q23休閒服飾零售流水增速較2Q23明顯放緩，而功能性較強的運動時尚及商務男裝銷售韌性有望維持。鑑於4Q23基數大幅回落，且今年疫情影響消除，電商大促疊加訂貨釋放有望支撐休閒服飾收入反彈。而由於年末促銷及品牌營銷加碼，4Q折扣改善及費用節省對利潤率貢獻或減小，但全年淨利率仍有望同比擴張。在基數波動的復甦之年，建議關注業績穩健及低估值高股息品種。

紡織製造：業績邊際改善趨勢不改，靜待需求拐點

3Q23下游品牌商去庫接近尾聲，全球主要零售市場趨穩，估計製造商訂單同比降幅收窄，產能利用率及毛利率同比或改善。另外，主要原材料價格環比走高但同比仍有下降，人民幣匯率波動持續，利好製造商成本傳導及人民幣單價增長。

風險提示：1）庫存去化進度不及預期；2）原材料價格大幅上漲；3）宏觀經濟下行抑制服裝消費需求；4）消費者偏好變化過快。