轉自：智通財經網

歷史上看，幾乎每一次的經濟復甦期，指數及順經濟週期行業都能夠反彈。

10年至今，不管經濟復甦週期的長短，幾乎每一次的經濟復甦期，強經濟相關行業都能夠獲得明顯的超額收益。並且滬深300能夠反彈。例如兩段短週期的復甦19年1-3月、22年4-6月；兩段經濟復甦主升浪16-17年和20-21年。

但是，歷史上存在指數和PMI持續背離的情況，一次是2012年9-11月連續三個月改善，另一次是2014年3-6月連續四個月改善。市場在擔心什麼？

【2012年9-11月】：二季度經濟下滑較快，三季度經濟遲遲未改善，政策刺激不斷落空，市場對利好鈍化、利空敏感，市場繼續大幅回落

【2014年3-6月】：政策力度較大（資本市場改革牛），但經濟弱復甦，GDP增速首次低於目標且風險較多，市場糾結、底部震盪

PMI修復但指數未反彈，主要原因可能是市場認爲後續經濟仍然恢復緩慢/難以恢復（中長期貸款增速不能持續性回升），導致指數及強經濟相關板塊持續低位運行。熊市環境下，政策寬鬆雖然能夠託底，但市場回升，仍然需要經濟持續地復甦。

什麼時候能夠補漲？

（1）不管是短期經濟數據持續性的修復（12年和14年PMI持續性修復）、市場極度悲觀的預期（12年下半年處於-2X標準差）、還是政策大幅刺激（14年年初資本市場改革政策密集出臺），都只能起到託底市場的作用。

（2）市場的反彈，還需要出現一些重要變化（可能是政策、市場環境、中長期經濟數據等），使得市場預期中長期經濟能夠上升，ROE能夠持續性回升，這樣PMI與中長期經濟數據的背離能夠得到修復，指數會迅速回補缺口。

（3）等到業績確認回升再買入可能就太遲了。

（4）風格主要取決於哪種風格的業績佔優。12年12月經濟復甦後，傳統行業修復一個月，上游週期及金融板塊漲幅靠前，隨後創業板業績佔優，TMT漲幅靠前。；14年初移動互聯網時代，TMT佔優，隨後隨着經濟恢復，傳統行業業績佔優中游材料及金融接力上漲。

當前市場怎麼看？

當前與12年末、14年中相似，市場仍然擔心經濟修復的延續性不強。市場需要一個能讓大家相信ROE起來的變化，後續如果有一些重要變化，能夠讓市場預期ROE可以持續回升，那麼指數就可以擺脫底部區域。

方向上，可以考慮：

①交易轉年經濟的預期：如果市場認爲轉年經濟的預期能夠修復或者企穩，一些順週期板塊會提前反映這樣的預期。一些前期滯漲且PB分位數較低的板塊，有階段性修復的空間，比如部分白酒、金融、施工端的資本品、港股互聯網等等。

②交易轉年細分行業困境反轉或者產業創新的預期：機會主要存在於一些經歷“戴維斯雙殺”且未來可能出現產業拐點的行業，這其中，半導體週期、CXO、電動車，都屬於從21年下半年開始戴維斯雙殺的行業，目前處於基本面和PB分位數的底部，同時具有外需屬性、創新屬性，並且如果中美關係邊際改善，也有受益邏輯。但不利的是，目前地產下行風險還是相對較大。

本文編選自微信公衆號“晨明的策略深度思考”，作者：天風策略，智通財經編輯：劉家殷。