事件：濟川藥業發佈2023年第三季度報告，報告期內公司實現營業收入65.37億元（同比+10.91%）；歸母淨利潤19.44億元（同比+22.11%）；扣非歸母淨利潤18.28億元（同比+26.38%），業績短期承壓。

多重因素導致業績短期承壓。23Q3公司實現營業收入19.08億元（同比-6.05%），歸母淨利潤6.04億元（同比+4.82%），扣非歸母淨利潤5.81億元（同比+6.42%），業績增速短期承壓，預計受多方面影響：1）22Q3公司營收爲20.31億元，基數較高；2）受反腐影響，院內學術推廣活動受限；3）公司大單品蒲地藍消炎口服液和小兒豉翹清熱顆粒爲感冒類用藥，三季度爲感冒低發，產品需求相對下滑，多重因素導致三季度業績短期承壓。

現金流充裕，費用端管控顯成效。23Q3公司銷售費用率爲37.61%，同比-3.60pcts，爲近五年單季度新低；管理費用率爲5.14%，同比+0.80pcts，預計爲股權激勵導致管理費用升高；研發費用率爲6.27%，同比+2.36pcts，預計主要是由於自研項目和BD項目支出增加導致。截至三季度，公司貨幣資金爲76.76億元（同比+149.20%），交易性金融資產爲24.44億元（同比-35.96%），佔總資產的60.96%，現金流充裕。

內生外延雙輪驅動，打開未來發展空間。根據《2022年限制性股票與股票期權激勵計劃》，公司每年將完成4個新BD。23H1

就ZX-7101A口服制劑與南京徵祥醫藥有限公司簽署獨家合作協議及投資意向書，年內將持續完成其餘三個新BD項目，持續擴充產品線。

維持“買入”評級。預計公司23-25年歸母淨利潤分別爲25.01/27.53/32.04億元，分別同比增長15.2%/10.1%/16.4%，EPS分別爲2.71/2.99/3.48元，目前股價對應估值分別爲9.4x/8.5x/7.3x。考慮到公司爲中藥處方藥龍頭，內生與外延雙輪驅動增長，維持“買入”評級。

風險提示：BD進度不及預期風險，行業政策風險，產品推廣不及預期風險。