主要觀點：

公司發佈三季報

公司發佈2023年三季報，截止2023Q3實現營業收入3.06億元（+37.04%），歸母淨利潤0.82億元（+47.92%），扣非後歸母淨利潤爲0.82億元（+55.94%），經營活動現金流淨額爲-0.49億元（-92.94%）。單季度來看，2023年Q3單季公司實現營收1.05億元（+27.42%），歸母淨利潤0.37億元（+30.31%）。

費用管控水平較強，盈利能力持續提升

毛利率方面，由於公司傳統主業50%以上的下游爲軍方客戶，同時，得益於產品的強競爭力，近年來公司各項業務及整體毛利率均維持在65%-70%水平。截至2023年三季度，公司整體毛利率水平爲66.37%，較2022年同期水平提升0.34pct。費用率方面，2023Q1-Q3，公司銷售費用率爲11.74%，較去年同期降低0.80pct；管理費用率爲12.49%，較去年同期降低4.16pct；財務費用仍爲負值，但較去年同期相比利息收入有所減少。綜合來看，截至2023年三季度，公司期間費用率降低爲24.17%，一方面是由於各項業務穩步推進，規模效應顯現，另一方面說明公司內部降本增效成果顯著，費用管控能力較強。

短期擾動不改長期發展趨勢，持續看好公司各項業務增長邏輯

受整體宏觀經濟及下游行業景氣度影響，公司部分軍方訂單有所延遲，民用PHM的推廣進度也有所放緩。但從中長期角度來看，結構力學方面，不論是結構力學測試系統業務還是自定義測控系統，國產替代是必然趨勢；軍方PHM方面，軍用信息化、智能化及數字化的改造需求迫切，對標美軍裝備，國內軍用裝備PHM的滲透率有望進一步提升；民用PHM方面，工業市場空間龐大，公司PHM系統基於故障機理分析，故障識別效率較高，同時，公司通過給代理商讓利的方式在石化、風電、港口、水利等領域拓展，因此公司產品有望在下游行業加速鋪開；電化學工作站方面，公司以高校爲基礎，發力拓展企業市場，可發展潛力較大。

投資建議

我們看好公司長期發展，但考慮到下游行業景氣度不及預期，部分訂單有所延遲等情況，下修盈利預測爲：2023-2025年分別實現營收6.02/8.42/11.34億元（前值爲6.51/9.26/12.56億元）；預計實現歸母淨利潤2.08/2.95/4.02億元（前值爲2.10/3.01/4.12億元），總股本對應的EPS爲1.50/2.14/2.91元，以當前股價對應的PE爲22/15/11倍。維持“買入”投資評級。

風險提示

1）市場波動風險；2）業務拓展不及預期；3）應收賬款回收風險；4）下游行業景氣度不及預期。