觀察MTO裝置變動情況

近期，在需求端和成本端的利空作用下，甲醇期貨主力合約創兩個月內新低。不過，在供應確定性收縮、需求高位持穩和去庫預期下，建議逢低佈局多單。

近期，有市場消息稱，常州富德30萬噸/年MTO裝置後期有檢修計劃，加之近期成本端出現連續陰跌，在需求端和成本端的雙重利空作用下，甲醇期貨主力合約大幅走弱後創兩個月內新低。不過，在利空情緒得到釋放後，甲醇期價開始企穩反彈。

供應開始自高位下滑

今年春檢規模（檢修總量在1676萬噸，同比增加近73%）和時間跨度（3—4月檢修裝置規模佔總規模的62%，同比減少8.8%）較往年明顯偏多偏長，導致今年秋檢的規模相比往年同期偏小，甲醇開工率和產量一直維持偏高位運行。目前，全國甲醇開工率在82.79%，居於歷年高位。不過，隨着前期甲醇價格下跌以及成本價格仍在高位振盪，煤制甲醇生產利潤已經回落至盈虧平衡線以下，天然氣制甲醇利潤也僅在盈虧平衡線附近徘徊，利潤不佳對高開工的負反饋作用一直持續。

近期，河南等生產成本偏高地區的甲醇裝置再度出現停車降負現象，生產長時間虧損將使得後期產量縮減的概率增加。青海中浩已於近期停車檢修，氣頭裝置的冬季限氣停車開始逐步兌現，而且後續山西等地的環保限產也有使供應減量的預期。在季節性檢修疊加生產利潤不佳的影響下，後期供應高位回落將會是確定性事件。此外，寧夏寶豐三期240萬噸/年煤制甲醇裝置突發異常，配套MTO裝置正常運行的情況下有外採甲醇計劃。

進口總量的壓力可控

由於前期伊朗航線運力緊張，9月伊朗裝船量大幅下降，10月甲醇進口量將回落。目前，國際甲醇開工率已持續下滑至65.55%的近4個月內新低。伊朗地區除Kaveh（230萬噸/年）裝置仍處停車狀態和Kimiya（165萬噸/年）降負至四成外，其餘存量裝置皆穩定運行且產量維持高位。然而，受東南亞馬油和文萊前期意外停車，以及美國甲醇裝置近期運行不穩定的影響，非伊貨源將有減量。兩相對沖下，11月甲醇進口量雖有回升但總量可控，而且四季度伊朗地區同樣面臨着冬季限氣停車的影響（自7月伊朗天然氣價上調30%後，停車規模和時長預計有所擴大）。

MTO基本保持滿開狀態

傳統需求延續“銀十”旺季表現，在生產利潤偏高的情況下，開工預計仍將維持同期高位，目前在60.12%，同比增加8.4%。雖然傳統需求已經接近“銀十”尾聲，但甲醇的冬季燃料需求仍樂觀。自天津渤化（60萬噸/年）MTO裝置在10月初重啓後，內地和沿海MTO裝置基本保持滿開狀態，MTO裝置開工率自8月中旬持續回升至90%以上後高位持穩，華東地區的MTO裝置開工率更是達到97.82%的歷年最高位，新興需求端的支撐作用較強。

然而，由於MTO裝置利潤仍處於虧損狀態，對高開工產生了潛在的負反饋效應，這種隱憂也使得市場對MTO裝置的傳聞變得更敏感。不過，從目前瞭解到的情況來看，常州富德（30萬噸/年）的MTO裝置暫時沒有檢修跡象，即便檢修，其體量也不足以影響甲醇整體去庫的大格局，後續要密切關注其裝置運行動態。

港口和內地同步去庫

目前，部分裝置檢修停車導致供應減少，同時臨近長約結算日，長約貿易多積極提貨，企業庫存下降至41.62萬噸的同比偏低位置。主港庫存雖然居於86.10萬噸的同比高位，但伴隨着海外開工下行後到港量減少，以及港口MTO裝置開工率高位運行，9月底以來港口已經連續4周去庫，庫存下降的斜率也較往年更陡峭。在需求端不出現“黑天鵝”事件的情況下，港口處於庫存下降通道的大趨勢將難以改變。

綜合以上分析，甲醇當前估值水平已回落至中等偏低位置，在供應確定性收縮、需求高位持穩和去庫預期下，建議逢低佈局甲醇1月合約多單，或進行1月、5月低位正向套利操作，密切關注MTO裝置變動情況。（作者單位：東吳期貨）