國信證券（香港）發佈研究報告稱，當前硅料價格或已接近底部區域，儘管供需格局扭轉尚需時日，但新特能源（01799）股價對市場悲觀預期已有較爲充分的反應，給予“買入”投資評級，目標價16港元。該行預計公司2023-25年多晶硅產量將達到19.5/30/35萬噸，實現營業收入305.8/321.6/354.7億元，歸母淨利潤54.32/37.92/50.09億元。

國信證券（香港）主要觀點如下：

業績低於預期，硅料價格下行拖累盈利。

公司2023年前三季實現營業收入232.3億元，同比下滑10.4%，歸母淨利潤50.8億元，同比下滑47.4%。其中2023年Q3實現營業收入56.4億元，同/環比增速分別爲-49.5%/-24.8%；Q3歸母淨利潤3.2億元，同/環比增速分別爲-92.1/-85.9%。公司Q3業績低於該行此前的預期。第三季度營收與歸母淨利潤大幅下滑主要由於：（1）三季度多晶硅料價格低位運行，緻密料平均價格運行區間約爲6—8萬元/噸；（2）新建生產線的產能利用暫未發揮至最優水平，生產成本偏高。

多晶硅產能快速釋放。

公司新疆準東一期10萬噸高純多晶硅項目已建成，加上前期新疆甘泉堡技改項目、內蒙古包頭一期項目，公司高純多晶硅年產能已達30萬噸。2023年前三季，公司實現多晶硅產量12.75萬噸，銷量14.18萬噸；其中Q3多晶硅產量、銷量分別爲5.14、5.57萬噸，環比分別增長38.9%、31%。隨着公司新建產線產能利用率的進一步提升，該行預計Q4公司多晶硅產量有望環比提升30%至6.7萬噸，2023年全年公司多晶硅產量或將達19.5萬噸左右。

新建產線達產後，成本有望降至行業前列水平。

由於2023年Q3公司多晶硅新產能仍處於全面爬坡、提質過程中，Q3公司歸母淨利潤爲3.2億元，扣除電站運營及電站建設的分部盈利，Q3公司多晶硅業務實現歸母淨利潤約2.27億元。據此測算，Q3公司多晶硅單噸淨利約0.41萬元/噸，多晶硅業務盈利處於盈虧平衡點附近。該行預計隨着公司新建產線工藝流程的不斷優化、產能利用率的不斷提升，公司多晶硅業務的全成本或有望在2023年年末降至5-5.5萬元/噸的水平，成本達到行業前列的水平。

風險提示：硅料價格調整幅度超預期；成本下降幅度不及預期；新增產能達產不及預期。