轉自：金融界

本文源自:智通財經網

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，受到高四類藥社會性庫存、醫保改革、宏觀經濟壓力等多方面因素，零售藥房三季度面臨較大壓力、其中頭部藥房韌性凸顯，預計排除基數影響未來將邊際好轉。行業數據已呈現向好趨勢：根據中康數據，2023年7月藥店行業銷售出現明顯的同環比下滑，8、9月逐步恢復但仍低於去年同期水平，隨着客流量的恢復10月延續了環比修復態勢且同比持平。四類藥社會性庫存問題逐步出清：去年年底疫情擴散背景下消費者購藥行爲相對集中，經過三個季度消化(疊加流感和小二陽)、購藥需求有望回暖。

▍招商證券主要觀點如下：

受到高四類藥社會性庫存、醫保改革、宏觀經濟壓力等多方面因素，零售藥房三季度面臨較大壓力、其中頭部藥房韌性凸顯，預計排除基數影響未來將邊際好轉。

①行業數據已呈現向好趨勢：根據中康數據，2023年7月藥店行業銷售出現明顯的同環比下滑，8、9月逐步恢復但仍低於去年同期水平，隨着客流量的恢復10月延續了環比修復態勢且同比持平。

②四類藥社會性庫存問題逐步出清：去年年底疫情擴散背景下消費者購藥行爲相對集中，經過三個季度消化(疊加流感和小二陽)、購藥需求有望回暖。

③醫保改革節奏消化：醫保賬戶改革的節奏問題也給零售藥房行業帶來了短期擾動，隨着統籌門店的加速推進，統籌流出帶來的增量及引流效應有望逐步顯現。

分業務看，加盟業務增長較快。

益豐藥房、大參林、老百姓批發/加盟聯盟及分銷業務1-9M2023增速分別爲44.22%、109.39%、38.88%。從品類結構上看，中西成藥佔比不斷提高。以大參林和益豐藥房爲例，1-9M2023中西成藥收入佔比分別爲74%/78%，相較於2022年分別提升1%/2%，且連續多年呈現佔比提升態勢。

門店擴張仍是增長核心驅動，圈地加速助力龍頭集中度提升。

各地區發展不均衡，整合空間尚存：雖然國內零售藥店總數已達到瓶頸，但頭部企業市佔率仍有長足提升空間。分地區看，廣東、重慶、江西、陝西等多個省份零售藥店連鎖率尚不到50%;即使在同一省份內、不同地區分化也較爲明顯(例如廣東省尚有多個地區連鎖率小於30%)，挖掘空間較大。

門店拓展加速，新店次新店拉動增長：1-9M2023益豐藥房/大參林/老百姓/一心堂/健之佳/漱玉平民分別新增直營門店1414/1446/1476/802/623/691家，佔各公司總直營店數量的14.8%/15.5%/16.5%/8.0%/14.2%/17.2%。截至2023Q3，益豐藥房/大參林/老百姓/一心堂/健之佳次新店佔比(TTM)分別爲16.6%/12.3%/16.43%/11.9%/13.4%。

門診統籌持續推進，有利於處方流出+引流。

截至2022年個人醫保賬戶累計結餘13713億元，家庭共濟有望盤活存量資金。同時截至2023年8月，全國已有約14.14萬家定點零售藥店開通了門診統籌報銷服務，累計結算1.74億人次，結算醫保基金69.36億元。門診統籌各個地區的落地時間、接入門檻、支付標準、處方來源等要求各異，但整體有利於門店吸引客流、更好地承接處方外流。

風險提示：

經濟、政策變化、競爭惡化、處方外流低於預期等風險。