來源：上海證券報   

最新數據顯示，中國外匯儲備已連續三個月下降，而黃金儲備連續十二個月攀升，引發市場關注。另外，近年來全球央行外匯儲備也整體呈現“美元資產佔比降、黃金佔比升”的趨勢。那麼，這些結構性變化釋放了哪些信號？對於普通投資者而言，如何看待當前黃金的配置價值？

外匯儲備下降主要反映估值因素

截至10月末，中國外匯儲備規模爲31012億美元，較9月底減少138億美元，環比降幅爲0.44%，爲連續第三個月下降。分析原因，外匯儲備規模縮水主要是受匯率折算和資產價格變化的影響。在美聯儲政策預期、美國經濟數據、地緣政治風險等因素擾動下，美元指數和美債收益率上行，全球金融資產價格總體下跌。

結構上，我國外匯儲備中的美元計價資產，尤其是美國國債佔比較高，且主要爲長端美債。美國財政部數據顯示，截至8月末，中國投資者持有美國國債8054億美元，佔當月中國外匯儲備的25%；今年以來中國投資者持有美國國債規模減少617億美元。中國投資者持有美債價值的減少，並非來自主動拋售，而是美債收益率上行和價格下跌，以及美元走強的估值因素。交易數據也印證了這一點，截至8月末，今年以來中國投資者淨買入美國國債296億元。

外匯儲備多元化大勢所趨

10月末，中國黃金儲備規模爲7120萬盎司，環比增加74萬盎司，爲連續第十二個月增加。這主要受以下幾個因素的影響：一是黃金在我國外匯儲備中佔比仍較低，存在結構優化的空間；二是增持黃金儲備有利於爲人民幣國際化提供信用支撐；三是在美元“武器化”加速全球“去美元化”的背景下，“美元佔比下降、黃金佔比提升”是近年來全球央行外匯儲備結構變化的新趨勢，這主要緣於黃金在安全性、流動性、收益性上具備天然的優勢，即在防範“黑天鵝”事件等風險的同時，黃金變現能力較強，具有資產保值的戰略資產配置價值。

關注金價的三重支撐

對於普通投資者而言，黃金的避險保值屬性使其在資產配置中成爲重要的一員，而金價的預期變化往往是配置黃金的重要考量因素。展望未來，金價的上行動力主要來自以下幾個方面的假設：地緣政治風險加劇、海外經濟衰退風險上升，以及美債收益率和美元見頂。

其一，地緣政治風險加劇將打壓經濟增長預期，擾亂供應鏈，並加劇能源價格上漲風險，從而帶來通脹風險。而黃金具有抗通脹的功能，金價會隨着通脹上升而上漲。其二，海外經濟衰退風險存在不確定性，全球股市波動或加劇，而黃金資產的“避風港”屬性或進一步凸顯。其三，黃金作爲零息資產，實際利率是黃金的機會成本，與黃金價格負相關。隨着美聯儲加息週期結束、美債收益率見頂回落，實際利率下行會對金價形成支撐。（CIS）