安 寧

一個進退有序的資本市場新生態正在加速形成。據Wind數據統計，截至11月22日，今年以來已經有46家公司退市，其中44家爲強制退市，1家吸收合併退市，1家主動退市，數量已超過2022年全年，創歷史新高。

退市制度的持續完善是資本市場高質量發展的重要保障，也是市場活力和韌性的重要體現。隨着全面註冊制改革的推進，退市制度在A股市場中將發揮越來越重要的作用。一大批“空殼”“殭屍”企業被集中出清，“有進有退、優勝劣汰”的良性資本市場新生態正在加速形成。

當前，資本市場正邁“進”高質量發展新階段，常態化的“退”已成爲資本市場“進”的最佳助力。因此，退市制度還需不斷優化，持續發力。

一方面，繼續做好退市環節的投資者保護工作，進一步完善投資者保護配套機制，充分保護投資者利益。

退市常態化機制的順利實施，關鍵就在於對投資者保護的落實。因此，退市過程中的投資者保護也一直是監管部門的重點工作。

2022年，證監會發布《關於完善上市公司退市後監管工作的指導意見》，針對退市過程中的堵點、風險點進行優化完善，保護投資者基本權利。另外，監管部門還通過加強退市風險信息披露、完善投資者民事賠償機制等措施不斷加強投資者保護力度。

筆者認爲，在全面註冊制改革的大背景下，應持續優化退市機制，繼續加大投資者保護力度。例如，對於因財務類、重大違法類等原因造成的強制退市，要進一步健全投資者集體訴訟制度和完善賠償機制，健全證券罰沒款“賠先罰後”機制，進一步推動民事賠償責任優先原則得到有效落實。

另一方面，持續暢通多元化退出渠道，完善資本市場優勝劣汰的多層次退出路徑。

2020年10月份國務院發佈的《關於進一步提高上市公司質量的意見》中明確提出，拓寬多元化退出渠道。完善併購重組和破產重整等制度，優化流程、提高效率，暢通主動退市、併購重組、破產重整等上市公司多元化退出渠道。證監會在《推動提高上市公司質量三年行動方案（2022-2025）》中也強調，優化上市公司破產重整制度，支持符合條件且具有挽救價值的危困公司通過破產重整實現重生。

從海外成熟資本市場的經驗來看，主動退市已成爲常態。1980年至2017年，納斯達克自願退市的比例是7%；紐約證券交易所與納斯達克的併購重組類退市佔比均爲41%。

相比之下，A股市場的退市率仍然很低，主動退市和併購重組退市的案例還很少，這也意味着未來的提升空間很大。進一步暢通上市公司的多元化退出渠道，有利於加速構建資本市場優勝劣汰、吐故納新的市場新生態。

當然，“退”不僅僅體現在數量上，更是“應退盡退”理念的踐行，“退”的真正內涵是優化市場結構、提升企業質量、提高市場投資價值，使資源向優質企業集中。這也是全面註冊制改革穩步推進的重要保障。