◎記者 張欣然

探索發展高收益債市場的政策信號，愈發強烈。

近期，中國人民銀行等八部門聯合印發的《關於強化金融支持舉措 助力民營經濟發展壯大的通知》提出，探索發展高收益債券市場。研究推進高收益債券市場建設，面向科技型中小企業融資需求，建設高收益債券專屬平臺，設計符合高收益特徵的交易機制與系統，加強專業投資者培育，提高市場流動性。

多位受訪者表示，本次中國人民銀行等八部門提出的支持民營經濟的具體舉措爲債券市場服務實體經濟、暢通民企債券融資渠道指明瞭方向。

不過，我國高收益債市場建設仍任重道遠。在業內人士看來，從提升流動性方面，要大力發展做市商制度；從發展投資者種類看，要鼓勵不同機構投資者進入市場。同時也要做好信息披露工作，避免市場中的利益輸送問題。

培育高收益債市場

利於降低民企融資門檻

市場人士認爲，發展高收益債一級市場有助於推動債券市場機制完善、建立多層次債券市場，支持中小民營企業融資。而高收益債市場的建立能更好滿足風險偏好相對較高的投資者的投資訴求，提高投資回報率，緩解“資產荒”的焦慮。

在東方金誠研究發展部高級分析師於麗峯看來，培育高收益債市場有利於降低民企債券融資門檻，擴大民營企業特別是科技型企業的直接融資規模；同時，在“一攬子化債”和地產債出清的背景下，可以爲債券市場提供新的高收益品種，緩解金融機構面臨的“資產荒”，推動金融資源按照市場化方式實現有效配置。

中誠信國際研究院執行院長袁海霞表示，由於信用債發行具有一定門檻，疊加市場風險偏好整體較低、機構投資者羣體較爲單一等因素，我國債券市場分層不足，公司類信用債發行人向高等級國有企業集中，而民營企業、中小企業、科創企業等重點領域和薄弱環節債券融資仍較爲困難。

從國際經驗看，作爲資本市場的重要組成部分，高收益債券市場的蓬勃發展對促進各國金融市場繁榮和經濟發展起到了重要作用，極大地滿足了成長型企業、中小企業等重點領域主體的融資需求，有助於推動新興產業升級和產業結構調整。

中證鵬元研發部資深研究員張琦表示，培育高收益債市場，有助於推動債券市場機制完善，建立多層次債券市場，具體機制包括高收益債券風險管理機制、市場定價機制，違約債券處置機制等，還有助於推動風險管理工具市場發展、投資者培育等。

高收益債交易應與做市商制度相結合

高收益債信用風險相對較高，流動性也不及投資級債券，這對交易制度建設提出了較高的要求。多位受訪者對上海證券報記者表示，以做市商爲核心的交易機制與高收益債交易特徵更契合，是適合高收益債市場的交易機制。

袁海霞認爲，與投資級債券相比，高收益債券二級市場具有價格波動大、成交金額低、交易不頻繁等特徵，在價格發現、尋找對手方、數據透明度等方面存在一定難點。以做市商爲核心的交易機制與高收益債交易特徵更契合，是適合高收益債市場的交易機制。

張琦也認爲，在交易機制和系統上重點應完善流動性安排，如完善做市商制度、提高做市商參與積極性、提高流動性以及構建多層次做市商網絡體系和信息系統減少信息不對稱等。此外，完善債券停牌制度，避免市場情緒干擾加劇價格異常波動。

據記者瞭解，從國際經驗看，美國債券市場形成了以“做市商—經紀商—投資者”爲主體的多層次交易構架，由做市商提供連續的報價，提高市場流動性和交易效率，降低交易成本，場外做市業務的蓬勃發展有效提升了美國高收益債二級市場的活躍度。

美國證監會還建立了TRACE（the Trade Reporting and Compliance Engine）制度，債券交易需要在15分鐘內報告TRACE系統，報告內容包括交易雙方的類型、價格、交易量等，有助於提高債券市場交易透明度和交易監管的精準度。此外，美國債券市場通過電子交易平臺連接做市商、經紀商、投資者等市場參與者，有利於降低交易搜尋成本，多渠道報價信息可幫助投資者快速尋找最優報價，降低信息不對稱風險。

於麗峯建議，引入電子交易平臺，與做市商制度相結合，提高信息透明度，提高債券做市與交易效率；建設交易數據平臺，收集並向投資者披露必要的成交信息，以提高交易的透明度和高收益債價格發現效率，防範違規交易等風險。

培育專業投資者 提升市場流動性

高收益債券投資不僅對投研能力要求很高，還要求有較高的風險承受能力。

從美國市場的情況看，保險機構、養老基金和共同基金持有高收益債的佔比超過60%，這些機構資金實力雄厚，風險識別和風險承擔能力較強，投資高收益債券有利於其提高整體的收益水平，分散資產組合的風險。

於麗峯認爲，培育我國高收益債市場專業投資者，一方面要適度放寬債券市場的主流投資機構的投資限制，鼓勵機構投資者提高投研和風控能力，開發差異化投資策略，同時建立“盡職免責”的債券投資文化，避免盲目“一刀切”；另一方面要通過不斷提高信用債市場流動性，豐富衍生品類型，吸引多元化主體參與高收益債債券投資和交易。

袁海霞認爲，要鼓勵具有不良資產處置能力的機構（如境內外禿鷲基金、私募股權投資基金等）參與違約債務處置，持續深化債券市場投資者結構改革，推動市場化、法治化違約處置機制建設。

在袁海霞看來，作爲資產收益與風險的承擔者，金融機構應確立風險管理主體地位，進一步完善投資框架，提升信用風險識別、計量、評估與管理能力，尋求與自身風險偏好及承受能力相匹配的債券，加強債券投後風險監測。

張琦也表示，要對干擾市場定價的行爲進行嚴厲處罰；要探索構建高收益債券指數，助力投資人建立指數型債券投資組合。在指數構建方面，可以根據企業資質區分優質民企、中小微企業，構建高收益債指數，也可以構建區域指數。