證券時報 記者 陳書玉

近日，在公佈亮眼三季報後，拼多多股價接連大漲，美股市值一度超越阿里巴巴，成爲最大的中概股。而就在三年前，阿里巴巴的市值曾超出拼多多10倍以上。

巨大的變遷背後，哪些基金捕獲了其中的投資機會？基金經理又如何解讀拼多多的新業務？

多隻基金大有斬獲

11月28日，拼多多交出了一份遠超市場預期的亮眼財報。數據顯示，2023年三季度，拼多多總營收688.41億元，同比增長93.89%；歸母淨利潤155.37億元，同比增長46.74%。財報發佈後，拼多多美股盤前上漲逾14%，截至當天美股收盤，拼多多股價大漲18.8%。

11月29日晚間，拼多多股價一度漲逾4%，市值達到1921億美元，一度超越阿里巴巴，成爲美股市值最大的中概股。今年以來，拼多多股價走出上漲趨勢，尤其是5月以來一路上行，截至12月1日收盤，已較5月低點上漲逾136%。

目前，國內公募基金對拼多多的投資主要集中在QDII產品方面。截至2023年三季度末，鵬華港美互聯股票人民幣、嘉實全球互聯網股票人民幣、華寶海外中國成長混合等持有拼多多的倉位較重，持倉佔比分別爲10.1%、9.2%和8.9%。此外，華夏大中華混合（QDII）、廣發全球精選股票（QDII）、國富亞洲機會股票（QDII）、景順長城大中華混合（QDII）人民幣等持有拼多多也較多，持倉佔比均超過6%。

其中，今年以來業績表現最好的QDII基金——廣發全球精選股票（QDII）在去年四季度將拼多多買成了第五大重倉股。該基金的基金經理李耀柱在去年四季報中表示，無論是廣告還是電商板塊，美國互聯網行業短期均受到2023年全球經濟衰退預期的影響，中國電商行業在國際化進程中的低價策略將會獲取一定的海外市場份額，這是中國電商行業一個非常大的機會。

跨境業務投資引關注

值得關注的是，從財報上分析，拼多多的增量主要得益於去年推出的跨境業務——Temu，這不僅成爲交易服務收入的助推器，還成爲了拼多多串聯全球供應鏈，激活國內供應鏈的重要抓手。事實上，跨境業務今年以來被許多基金經理關注，並積極捕捉A股相關上市公司的投資機會。

“最好賺的錢，就是把通縮的東西賣到通脹的地方。”海富通基金基金經理胡耀文此前在接受證券時報記者採訪時提到，今年海外是通脹，國內是通縮，因而做跨境電商業務的相關公司業績和股價表現都非常好。正是關注到了美股相關個股的表現，他也對應地找到了A股的投資機會。

滬上一位基金經理對證券時報記者表示，他關注投資機會的一個思路就是經常性追蹤美股市場表現突出的行業，從而研究對應的A股投資機會。他表示，近段時間以來，拼多多概念股的市場熱度上升，說明資金層面也關注到了相關的投資機會，不過普通投資者仍需辨別相應上市公司是否兌現業績。

在興華基金基金經理崔濤看來，跨境電商未來是持續增長的賽道。他具體分析了跨境電商快速發展背後的三大邏輯：

一是中國生產的比較優勢——擁有全產業鏈的製造佈局、完善的基礎設施配套，以及勞動力等成本優勢，跨境電商是中國供應鏈的出海，也是中國成熟商業模式的出海。

二是全球電商滲透率提升，海外新興國家的基礎設施逐漸完善，平臺紅利、內容電商時代的流量紅利都爲中國供應鏈賣家提供了出海機會。

三是從市場參與者的視角看，隨着海外經濟降速，海外進口商傾向於從之前大單採購轉向小單多批次採購，國內的工廠也有主動向海外銷售尋求增長的動力，且這一點非常好地滿足了海外消費者對於高性價比產品的長尾需求。

互聯網公司再迎春？

受益於新增的跨境業務，拼多多實現了業績大增。實際上，除了拼多多，多家互聯網公司的三季報業績也普遍實現了增長。數據顯示，三季度，騰訊控股營收同比增長10%，淨利潤同比增長34%；阿里巴巴營收同比增長9%，淨利潤同比增長19%；京東集團營收同比增長1.7%，淨利潤同比增長33%。

亮眼的經營數據，是否表明中概互聯網公司迎來了整體性的投資機會？

目前來看，就股價表現而言，多數中概互聯網公司仍處頹勢。從反映境外上市中國互聯網公司證券整體表現的代表指數中證海外中國互聯網30指數來看，截至11月30日，該指數最新市盈率TTM爲16.84倍，爲上市以來最小值，再創歷史新低，而跟蹤該指數的廣發中證海外中國互聯網30ETF年內也下跌了超4%。

對此，有基金經理表示，部分龍頭股雖然整體業績仍在增長，但此前市場寄予較大希望的部分新業務發展不及預期，造成了股價上漲乏力。此外，考慮到當前國內政策空窗期，整體經濟驗證性不強，市場對於行業的整體預期有所調整。

不過，廣發中證海外中國互聯網30ETF在三季報中指出，國內經濟刺激政策不斷出臺，爲市場注入了一針強心劑，順週期相關板塊表現較好，中概互聯所覆蓋的在線消費、本地生活、廣告遊戲等領域皆受益於政策利好而表現良好。

值得提及的是，美聯儲鷹派捲土重來，加息點陣圖再次變化，使得原本市場所期待的寬鬆政策或將再次推延至2024年下半年，年內再次加息或成大概率事件，這在一定程度上壓制了中概互聯板塊的估值。除了中國經濟修復情況、美聯儲貨幣政策等因素，中概互聯板塊還在一定程度上受到短期資金流入流出情況的影響，這使得指數以及主要成份股的表現在短期大幅震盪。

在展望未來時，鵬華港美互聯股票人民幣曾在三季報中指出，整體來看，過去兩年互聯網廠商普遍採取降本增效戰略，成本端得到明顯優化，疫後線下客流恢復以及消費復甦也在推動互聯網平臺順週期業務增長。鑑於市場對國內經濟增長前景的悲觀預期已基本反映在資產價格裏，整個中概互聯板塊的估值已處於合理偏低區間，看好港股及中概股的中長期表現。