證券時報記者 陳書玉 裴利瑞

冠軍常有，長跑冠軍卻鮮有。公募基金行業一直存在“冠軍魔咒”的說法，就是指那些在當年獲得收益冠軍的基金，次年往往表現平淡。

近兩年，隨着市場波動不斷加大，風格暴露較爲極致的冠軍基金業績也隨之大幅震盪。2023年以來，A股市場行業輪動加快，熱門概念此起彼伏。在基金業績排名爭奪愈發激烈的年末，截至2023年12月15日，去年主動權益基金冠軍萬家基金黃海管理的多隻基金年內漲幅均超18%，排名同類前列，在一定程度上打破了行業內一直存在的“冠軍魔咒”之說。

梳理過往數據發現，近20年的主動權益類基金冠軍，無一在第二年成功守擂，且也未能持續保持住高收益率。有分析人士認爲，此前的冠軍基金多數爲押中當年風口的賽道型基金，隨着市場風格輪動，較難長期保持優秀業績。與此同時，基金奪冠後，市場關注度提升，吸引大量資金新進，會加大基金經理後續操作獲取超額收益的難度。

打破“冠軍魔咒”？

對於基金行業而言，一直存在着“冠軍魔咒”的說法，即指上一年業績排名領先的基金，在第二年的業績表現往往並不好，如果按照業績排名買入靠前的熱門基金，大概率第二年收益會大幅下降，甚至虧損。

但去年主動權益基金冠軍萬家基金黃海似乎打破了“冠軍魔咒”。2022年，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略、萬家新利分別以48.55%、43.66%的年度收益率包攬2022年主動權益基金冠軍和亞軍。2023年以來，截至12月15日，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略、萬家新利、萬家精選年內漲幅分別爲19.18%、18.73%、19.25%，排名同類前列，在今年的弱勢震盪市中堪稱表現不俗。

觀察黃海的持倉風格，他管理的產品一直以高倉位運行，且行業和個股的集中度都很高。投資方法上，他採用自上而下和自下而上相結合的方法去操作，其中自上而下權重更高，主要是根據庫存週期、金融週期去配置。2021年二季度末之前，他的持倉多集中在房地產板塊。此後，他逐步減倉房地產，加倉煤炭、石油石化等順週期板塊，至2022年末幾乎全倉煤炭和石油石化。2023年，他的持倉仍主要集中在煤炭和石油石化，並在三季度調高了冶金煤和化工煤的比重。

黃海在萬家宏觀擇時多策略三季報中表示，三季度國內的穩增長舉措持續發力，地產鬆綁力度進一步加大，我們已然觀察到各項經濟數據處於企穩和修復階段，庫存週期正在發揮積極的作用；海外方面，外需有韌性，形成一定程度的共振，導致大宗商品穩行在高處，美債收益率和美元指數中樞上移，或衝擊新興市場的流動性，帶來市場的波動，而高股息低負債的硬資產將更加穩健。在投資方面，基於對經濟回升的預判，適度調高了冶金煤和化工煤的比重，增加了組合的彈性。展望四季度，黃海表示，仍對市場的機會保持樂觀態度，將積極挖掘經濟復甦背景下的各類投資機會，實現淨值的穩步增長。

“只要走正確的道路，結果不會太差。”去年底在獲得“冠軍”已無懸念之際，黃海接受證券時報記者採訪時曾表示，會以平常心對待“冠軍”。在他看來，在近5000只主動權益基金中取得第一是具有偶然性的，更看重中長期的業績能否穩定在市場前列。更想把投研的根基立在堅固的磐石上，比如更好地培養年輕的研究員和基金經理，完善宏觀數據分析庫、行業及公司數據庫，優化研究員和基金經理的聯動機制，進行定期深入的投資回顧。

冠軍基金經理今何在

不過，鑑於市場風格存在一定的持續性，僅僅兩年的業績仍然無法完全佐證打破“冠軍魔咒”這一說法。在公募基金25年曆史中，有“前浪”仍然勇立潮頭，卻也有太多的曇花一現、跌落神壇。

比如，對於很多年輕一代的基民來說，任澤松，或許已經是一個遙遠且陌生的名字。

2013年，市場極致分化，以TMT（科技、媒體和通信）爲代表的成長股大幅走強，任澤松憑藉中郵戰略新興產業基金80.38%的年度收益率，奪得2013年主動權益類基金冠軍，而這一年，僅僅是任澤松擔任基金經理的第一年。隨後，2014年，中郵戰略新興產業基金收益率達57.29%，位居全行業前30；2015年收益率爲106.41%，位居全行業前20，三年總回報率高達486.65%，成爲新一代公募基金經理的頂流。

就當市場將任澤松捧爲新一代“公募一哥”時，2017年以來，他接連踩雷了樂視網、東方網力、爾康製藥，成爲2017年的業績倒數第一，也成爲了“明星隕落”的代名詞。

2018年6月，任澤松留下了一句“我太累了，想休息一段時間”，離開了公募基金行業，隨後“奔私”進入集元資產，逐漸消失在公衆視野中。私募排排網數據顯示，截至12月8日，他管理的集元-祥瑞1號今年以來的收益率爲-19.74%，已泯然衆人。

2019年，同樣憑藉重倉TMT，廣發基金的劉格菘摘得了主動權益冠軍基金經理的寶座，他管理的產品一舉包攬2019年主動權益類基金收益前三名，其中廣發雙擎升級以121.69%榮登冠軍。2020年，劉格菘再度把握新能源行情，廣發雙擎升級再度實現超過66%漲幅，一度打破“冠軍魔咒”。

此後的2020年、2021年，高歌猛進的新能源再度造就了趙詣、崔宸龍兩位冠軍基金經理。比劉格菘勢頭更猛的是，趙詣在2020年一舉奪得主動權益基金前四名，被媒體譽以“四冠王”之稱，其中收益率最高的農銀匯理工業4.0以166.56%的收益奪得全市場主動權益冠軍；2021年，同樣重倉新能源的崔宸龍一鳴驚人，一舉包攬權益基金年度收益榜前兩席，其中，前海開源公用事業以119.42%的收益問鼎當年冠軍。

但當週期的鐘擺開始回擺，強勢了兩年的新能源板塊開始大幅回調時，因此成名的冠軍基金經理也敗在新能源。Wind數據顯示，截至12月15日，劉格菘管理的廣發雙擎升級、趙詣管理的泉果旭源三年持有、崔宸龍管理的前海開源公用事業今年收益率分別爲-35.59%、-28.59%、-16.80%。

“冠軍魔咒”爲何頻現

證券時報記者梳理數據發現，2012年以來主動權益類基金冠軍，無一在第二年成功守擂，且也未能持續保持住高收益率。

特別是在結構性行情的極致演繹下，風格輪動加速、熱點輪動頻繁，導致今年還出現了半程冠軍大幅掉隊的情況。今年上半年，諾德新生活憑藉75.07%的漲幅摘得半年度冠軍，而截至12月15日，該基金已近乎回吐上半年所有收益，全年漲幅僅爲0.54%。

與此同時，賺錢效應的失速甚至還觸發昔日冠軍基金出現清盤。8月19日，博時鑫瑞混合發佈清算報告，表示產品合同已經終止，並走完清盤程序。根據公告內容，截至2023年7月24日，博時鑫瑞混合已出現連續60個工作日基金資產淨值低於5000萬元的情形，觸發基金合同中約定的基金終止條款。該基金曾是2018年的主動權益基金收益冠軍，成爲公募行業首個清盤的冠軍基金。

上海證券基金評價研究中心高級分析師孫桂平認爲，由於公募權益類基金投資策略或風格存在明顯差異，導致基金業績出現一定程度的分化。通常來說，冠軍基金當年業績之所以在衆多基金中脫穎而出，往往與其採用相對極致的投資策略，且運氣較好等因素有關，但業績可持續性較弱。當市場行情發行變化時，策略有效性減弱或者運氣成分不再，大概率次年業績表現會出現下滑。

一個值得注意的現象是，近年來，主動權益類冠軍基金越來越多地成爲賽道型基金，只要押中當年熱門賽道，迎來風口，就會收穫頗豐。

國元證券的一份研報曾表示，近年來市場行情以貝塔爲主，而不同年份市場風格的切換對投資風格較爲極致的基金影響較大，在每年排名上顯示爲相鄰年份業績反差較大，即所謂的“冠軍魔咒”，而處於市場中部的基金大多貝塔較低，以獲取阿爾法爲主，阿爾法較貝塔更加穩定，受市場風格切換的影響較小，在每年業績排名上顯示爲具有一定的延續性。

滬上一位公募人士也表示，此前的冠軍基金多數爲押中當年風口的賽道型基金，隨着市場風格輪動，較難長期保持優秀業績，尤其是在近兩年這種風格切換更加迅速的市場下，很難保持穩定業績。與此同時，基金奪冠後，市場關注度提升，吸引大量資金新進，會加大基金經理後續操作獲取超額收益的難度。

對於投資者來說，並不需要刻意對冠軍基金進行追捧，那些能連續取得不錯排名的基金就是不錯的選擇。國元證券稱，長跑不爭一時之先，基金持續每年獲得中位數排名則長期可以領先，每年小幅超越中位數則長期可以進入頭部，比如每年穩定在60%排名分位數，則長期排名可以達到90%左右。