來源： 渤海證券研究

李濟安證券分析師 SAC No：S1150522060001

本期（12月18日至12月24日）發行指導利率多數下行，整體變化幅度爲-5 BP至2 BP。信用債發行規模環比下降，淨融資額環比增加，其中企業債、短期融資券發行金額及淨融資額增加，公司債、中期票據、定向工具發行金額及淨融資額減少；公司債、中期票據淨融資額爲正，企業債、短期融資券、定向工具淨融資額爲負。二級市場方面，信用債成交金額小幅下降，但仍處歷史高位，公司債、定向工具成交金額增加，企業債、中期票據、短期融資券成交金額減少。信用利差方面，中短期票據、企業債、城投債信用利差多數收窄，後續仍需繼續關注穩增長政策落地情況對債市形成的擾動。

12月21日至22日，全國住房城鄉建設工作會議在北京召開。會議指出，明年的工作要堅持穩中求進、以進促穩、先立後破，重點抓好4大板塊18個方面工作。住房和房地產板塊，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，適應房地產市場供求關係發生重大變化新形勢。穩定房地產市場，堅持因城施策、一城一策、精準施策，滿足剛性和改善性住房需求，優化房地產政策，持續抓好保交樓保民生保穩定工作，穩妥處置房企風險，重拳整治房地產市場秩序。構建房地產發展新模式，建立“人、房、地、錢”要素聯動的新機制，完善房屋從開發建設到維護使用的全生命週期基礎性制度，實施好“三大工程”建設，加快解決新市民、青年人、農民工住房問題，下力氣建設好房子，在住房領域創造一個新賽道。

中央和地方持續積極表態並頻頻推出調整和優化政策引導地產市場預期修復，但市場復甦依舊在波折中前行，現階段對各項政策持續產生效果仍應保持一點耐心。地產債方面，銷售復甦進程將對債券估值產生較大影響，參與仍需謹慎，長期穩定的資金仍可選擇歷史估值穩定的業績優異的央企、國企，以及含有強力擔保的優質民企債券，採取票息策略，拉長久期，向確定性要收益，也可參與業績表現較好的房企債券估值修復帶來的交易機會。

城投債方面，中央金融工作會議對地方債務問題提出了明確要求，“一攬子化債”政策逐步落地，特殊再融資債發行高峯過後，金融化債的接力也將繼續推進“一攬子化債”步伐，未來金融機構將通過展期、借新還舊、置換等市場化方式化解融資平臺債務風險。我們認爲，城投債大勢仍將由化債行情主導，隨着城投債信用風險下降，部分債務負擔較重的地區城投估值持續修復，現階段中短端信用下沉策略仍是較優選擇，可把握高債務率地區信用挖掘的機會。總體而言，在穩增長和防系統性風險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作爲信用債重點配置品種。

政策推動不及預期，違約超預期，企業再融資能力大幅下降等。