招商證券發佈研究報告稱，首予特海國際（09658）“增持”評級，預計2023-25年實現營業收入6.9/8.4/9.8億美元，實現歸母淨利潤0.24/0.48/0.65億美元。特海國際作爲中餐出海代表標的，公司主品牌爲國內餐飲龍頭海底撈，由於佈局海外市場較早且在國際上形成了較好的品牌口碑及認知度，跨國管理經營及管理體系領先同業。隨着未來公司品牌力沉澱、供應鏈成熟、產品本地化逐步完善，區域拓店有望提速，單店模型具備廣泛優化空間，長期開業前景廣闊。

招商證券主要觀點如下：

國內中餐出海領軍者，分拆上市再啓程。

特海國際早年爲海底撈全資子公司，公司於2022年分拆上市港交所，目前公司已在12個國家開設超115家餐廳，遍及東南亞、東亞和北美等重點區域，其中75%門店位於東南亞及東亞，19-22年年均拓店約25家。受益於疫情過後客流恢復及門店數量增長，23年H1公司實現收入3.2億美元/+32%，同店及翻檯率顯著提升。

中餐出海前景廣闊，高標準化的火鍋、茶飲有望率先出海。

2021年國際中餐市場規模超2600億美元，佔國際餐飲市場比重約9.9%，預計到2026年市場規模超4000億美元，21-26年cagr約爲10%，6000萬的海外華人構建了國際中餐市場堅實的客戶基礎，長期增長前景廣闊。相較於國內4萬億的餐飲市場，國際中餐市場仍處於早期階段，由於供應鏈出海/標準化複雜/文化協同三大難點，目前國際中餐市場缺少大型連鎖中式品牌，整體集中度低且區域性強，火鍋、茶飲等相對高標準化的品類有望率先實現出海。

國內餐飲品牌天花板，本地化&標準化&供應鏈優化助力拓展海外市場。

海底撈作爲國內餐飲龍頭品牌，在國際餐飲市場上形成了較好的品牌口碑及認知度，19-23年間連續5年入選全球餐飲品牌價值top25，品牌力領跑同業。目前公司已在多國區域與當地供應商成功構建採購、物流倉儲和加工的完整供應鏈，並於新加坡等國家構建中央廚房，未來隨着供應鏈逐漸完善以及區域門店拓展帶來的規模效應，長期來看門店經營利潤率有望持續提升。管理方面，公司採用國內“師徒制”管理體系，採用區域經理強化異地管理效率，人才培養體系完善且儲備成熟，隨着品牌力沉澱、供應鏈成熟、產品本地化完善，後續展業有望提速，未來開業前景廣闊。