期貨日報

“巴西產糖量創歷史紀錄、泰國預計減產、印度出口不確定、中國有望豐產”——供給側的故事可以聊到主產國定產之時。在此之前，分析人士認爲，糖價具備高位運行的基礎。國內糖市因糖源多樣化而更具供給彈性，雖然內外價差和期現基差的迴歸邏輯演繹並不順暢，但毫無疑問，國內糖價重心已經明顯抬升，產業的盈利週期仍將持續。

現貨動態 | 業內人士：產業盈利週期有望持續

1．國內產量增加明顯  剛性需求穩定

中國糖業協會1月5日公佈了2023/2024榨季全國白糖產銷數據：截至2023年12月底，本榨季國內甜菜糖生產進入收尾階段，其中內蒙古和黑龍江主產區已全部停機，蔗糖生產進入旺季。與此同時，本榨季全國累計產糖319.51萬噸，同比減少6萬噸；累計銷糖169.82萬噸，同比增加20萬噸；累計銷糖率爲53.2%，同比加快7.2個百分點。另外，本榨季全國製糖工業企業成品白糖累計平均銷售價格爲6717元/噸，同比回升1044元/噸；2023年12月，成品白糖平均銷售價格爲6688元/噸，同比回升1012元/噸。當前，各環節基本都處於盈利週期，有利於白糖產業的後續發展，更爲良種糖料種植的推廣、產業企業規模的擴大、製糖企業技術的改革乃至整個產業高質量運行打下紮實的物質基礎。

廣西泛糖科技有限公司信息研究中心主任劉芷妍告訴期貨日報記者，2023/2024年榨季預計國內糖市供應增加明顯，其中國產糖數量將恢復性擴大至985萬噸，同比增加88萬噸，增幅爲9.81%。

“得益於種植面積穩定、產區天氣狀況正常，蔗糖主產區——廣西2023/2024榨季甘蔗入榨量預計恢復性增長20%左右，至4900萬—5000萬噸。如果產糖率以12%—12.5%來估算，那麼產糖量在595萬—618萬噸，較上榨季增加68萬—91萬噸。”劉芷妍還預計，雲南2023/2024榨季產糖量在205萬—210萬噸，同比增加5萬—10萬噸。雲南省糖業協會的信息顯示，2023年雲南甘蔗種植面積略有下滑，但6月之後的多雨天氣使得前期受旱蔗區有所恢復，甘蔗單產提高有利於蔗糖產量的增加。不過，自2023/2024年榨季開榨後，緬甸等地局勢不穩導致境外甘蔗入境受阻，不時出現的寒冷天氣又致使一些糖廠斷槽，影響了產糖進度與產糖率。此外，廣東2023/2024榨季甘蔗種植面積減少5萬畝至106萬畝，甘蔗長勢雖好，但受颱風影響倒伏現象嚴重，預計其蔗糖產量在50萬噸；海南2023/2024榨季甘蔗種植面積爲20萬畝，同比減少5.5萬畝，預計其蔗糖產量在8萬噸，同比減少0.65萬噸。甜菜糖方面，內蒙古甜菜最終收購量在400萬噸，甜菜糖產量預計在53.4萬噸，同比減少5萬噸；新疆甜菜收購量在461萬噸，預計其甜菜糖產量在51萬噸。

據瞭解，2023/2024榨季除了國產糖產量增長明顯，進口糖數量也將回升。2023年，國際原糖價格持續在高位運行，加上人民幣走弱，共同推升國內進口成本。其中，配額外進口利潤深度倒掛，配額內進口利潤微薄，加工糖廠的進口意願降低。相關統計數據顯示，2023年1—11月，我國進口糖347.58萬噸，同比減少128.04萬噸，降幅爲26.92%。預計2023年全年我國進口糖398萬噸，同比減少130萬噸，降幅爲24.64%。長期以來，由於國內糖市一直呈現產不足需的格局，爲了滿足市場需求，不得不大量進口。進入2024年，國際原糖期貨5月和7月合約價格回落到20美分/磅，遠期配額外進口利潤窗口再度開啓，而爲了保證開工率、進口許可證額度及企業信貸資金的連續性，加工糖廠的採購意願有所提升，預計2024年國內糖進口量將恢復至400萬噸以上。

“糖漿、預混粉進口仍有增量空間。”劉芷妍介紹，2023年1—11月，我國累計進口糖漿及白砂糖預混粉169.75萬噸，同比增加69.04萬噸，增幅爲68.55%，預計全年進口量超過180萬噸。隨着糖漿和預混粉銷售渠道的擴張，下游終端使用習慣逐步建立，在2024年國際原糖價格重心下移後，糖漿和預混粉進口成本更低，預計進口量將突破200萬噸，進而改變我國糖市供需平衡。

業內人士告訴記者，在預計2023/2024榨季我國糖市供應增幅較大之際，市場剛性消費依然較爲穩定，但存在邊際變化。上榨季我國累計銷糖853萬噸，同比減少14萬噸，爲2015/2016榨季以來最低值，主要受到國內經濟復甦平緩、居民收入下降、消費信心不足、替代品用量增加等因素影響。2024年，宏觀經濟增速變化仍將影響食品工業消費和民用消費總量，但預計白糖剛性消費部分保持穩定，其中可選消費具有一定波動性。微觀層面，大型用糖終端2023年的經營多呈“增收不增利”狀態，爲控制成本，部分企業更改了部分產品配方，如果未來白糖與澱粉糖、糖漿、預混粉之間的價差未明顯縮小，那麼奪回原有市場份額的機會不大。預計2024年我國白糖消費量爲1540萬噸，與上年基本持平，而較正常年景的1580萬噸仍有差距。

從2023/2024榨季我國製糖成本分析，存在較多的增加因素。整體來看，本榨季國內綜合製糖成本有所上升，其中內蒙古與新疆甜菜收購價普遍上漲至600元/噸以上，製糖成本攀升至6200元/噸以上。廣西、雲南的甘蔗基準收購價均上調20元/噸及產糖率降低使得製糖成本剛性上漲，而如果觸發糖蔗價格二次聯動，那麼製糖成本將進一步提高。在不考慮二次結算的前提下，廣西2023/2024榨季製糖成本約在6000元/噸。

劉芷妍認爲，資金狀況改善及銷售模式變化使得糖企能夠更加從容把握銷售節奏。過去的兩個榨季，隨着白糖和製糖副產品價格的提高，我國糖產業整體處於盈利狀態。2023年11月，國內製糖集團白糖月度銷售均價爲6766元/噸，屬於歷史最好榨季開局水平。在此過程中，產業進行價格風險管理的意識和能力不斷提升。例如，廣西製糖集團2023/2024榨季白糖預售量高達百萬噸，均採用賣方基差點價的方式銷售，點價區在6900元/噸左右，爲全年銷售打下良好基礎。

2．國際產銷格局轉變  巴西增量龐大

據期貨日報記者瞭解，眼下，因巴西糖產量創紀錄，國際市場多家糖業分析機構紛紛調整預估，由存在較大的供給缺口轉向供需平衡甚至略有過剩。其中，ISO於2023年11月預估2023/2024榨季全球糖產量爲1.7988億噸，消費量爲1.8022億噸，供給短缺33萬噸，遠低於此前預估的短缺211萬噸；Czarnikow在2023年11月首次將2023/2024榨季基本面預估調整爲過剩20萬噸。供需格局的轉變促使糖價走勢出現拐點。

巴西2023/2024榨季糖產量創出歷史紀錄。截至2023年12月上半月，巴西中南部甘蔗累計入榨63839.1萬噸，同比增加9870.8萬噸，增幅達18.29%；累計製糖比爲49.18%，同比提高3.23個百分點；累計產糖4174.6萬噸，同比增加839.2萬噸，增幅達25.16%。巴西國家商品供應公司（Conab）預估，2023/2024榨季巴西甘蔗將入榨6.776億噸，同比增幅爲10.9%；因甘蔗製糖比接近50%的極限水平，產糖量將高達4688.07萬噸，其中中南部產糖量達到4322.17萬噸，同比增長28.91%。創歷史紀錄的產糖量造成巴西國內庫存高企，截至2023年12月15日的庫存爲1538萬噸，較往年同期的增幅超過50%，高庫存疊加高糖價，糖廠出口積極性高漲。

印度2023/2024榨季出口量尚存變數。截至2023年12月31日，印度2023/2024榨季糖產量爲1121萬噸，同比減少92.5萬噸，降幅爲7.62%。其中，馬邦產糖382萬噸、北方邦產糖346.5萬噸、卡邦產糖240萬噸。在不考慮乙醇分流的情況下，印度糖業協會（ISMA）預計，2023/2024榨季印度糖產量爲3250萬噸，較上榨季減少440萬噸。爲保證E20計劃的順利推進，印度政府決定允許糖廠最多將170萬噸糖用於生產乙醇，同比減少240萬噸。由此，預計2023/2024榨季印度產糖量在3080萬噸，同比減少200萬噸，降幅爲6.1%。

目前，在經歷了連續3年的出口去庫後，印度國內糖庫存已不足500萬噸，爲2016/2017榨季以來的最低水平，也低於政府規定的需要保證至少3個月國內消費的安全庫存水平。以印度年消費量2800萬噸估算，其國內安全庫存水平爲700萬噸。2024年是印度大選之年，政府對通脹的關注使得2023/2024榨季的過剩量可能更多用於建立庫存，而不是出口。考慮到甘蔗制乙醇政策存在變數，預計印度2023/2024榨季糖出口量大概率爲零，同時在2024年3月產量形勢明朗之前或者5月大選之前，印度政府可能不會發放出口配額。

泰國2023/2024榨季糖產量預計在850萬—900萬噸。截至2023年12月31日，泰國2023/2024榨季甘蔗累計入榨1509.60萬噸，同比減少255.94萬噸，降幅爲14.5%；糖分爲11.16%，同比下降1.2個百分點；產糖率爲8.915%，同比下降1.308個百分點；累計產糖134.58萬噸，同比減少45.91萬噸，降幅爲25.44%。2023年5—8月，泰國甘蔗主產區遭遇極端乾旱天氣，影響甘蔗出苗及拔節伸長。不過，自當年9月開始，泰國東北部、中部及北部蔗區降雨充沛，一定程度上彌補了前期損失。在綜合考慮木薯等替代作物局部擠佔甘蔗面積的基礎上，預計泰國2023/2024榨季甘蔗入榨7500萬—8000萬噸，產糖850萬—900萬噸，以均值875萬噸計算，較上榨季減少228萬噸，降幅爲20.67%。扣除國內消費250萬噸後，2023/2024榨季泰國可供出口的糖源爲625萬噸，較上榨季的749萬噸減少124萬噸。

廣西貿易企業人士認爲，從國際市場貿易流情況分析，在2023/2024榨季全球產需總體緊平衡之際，階段性的貿易流同樣處於緊平衡狀態。目前，北半球白糖生產處於高峯，但泰國政府從2023年11月開始對其國內糖價及出口進行管控，何時解禁尚不可知。若印度、泰國出口雙雙缺席，則通過分析過去3年的出口數據可以發現，2024年年初國際糖市將存在170萬噸的供給缺口。

相關數據顯示，2023年1—11月，巴西糖出口2756萬噸，同比增加250萬噸，月均出口量爲251萬噸，其中11月出口370萬噸，創下單月出口新紀錄。“2023年，巴西港口發運數量超出預期，2024年仍然具備巨量出口的能力，但從表觀數據來看，巴西即使盡全力出口也不能完全彌補印度與泰國的出口缺口，市場可能形成階段性、局部性的供給緊張。未來，國際市場對巴西的依賴度將進一步提升，進而增加供應鏈的不穩定性、加劇市場的波動性。”劉芷妍說。

3．國內外糖價高位運行基礎猶存

2023/2024榨季，國際糖價具備高位運行的基礎。國內糖市因糖源多樣化而更具供給彈性，但價格重心抬升，產業盈利週期仍將持續，需警惕高糖價刺激全球產能擴張導致的糖價回調。實際上，市場轉勢比想象中來得要快，2023年年末，國內外糖價從歷史高價區間快速回落，分別跌破了6200元/噸與20美分/磅，幾乎將全年漲幅回吐大半。

2024年，全球糖市供需格局大概率轉向緊平衡甚至過剩，來自供給端的支撐減弱，但價格的牛熊轉換非一蹴而就，國際糖價的影響因素高度集中於巴西、印度、泰國的產量變化與出口節奏。產量制約糖價高點，而需求剛性、全球低庫存等限制了價格低點，預計2024年原糖期價運行區間在18—25美分/磅。

期貨日報採訪的製糖企業工作人員認爲，國內市場糖源的多樣性決定了糖價走勢的相對獨立性。國產糖恢復性增產限制價格高度，而對於進口糖的依賴使得內外糖價將出現階段性趨同，歸根結底關鍵變量仍在國際市場。與此同時，需要關注宏觀經濟走勢及替代品消費的影響，建議投資者保持國內消費總量穩定但邊際增減的判斷。在供給恢復、需求尚不明朗的情況下，糖價重心預計下移，全年價格區間下沿爲國產糖生產成本，上沿爲配額外進口成本，廣西現貨價格區間預計在6000—6800元/噸、期貨價格區間預計在5800—6600元/噸。

記者觀察 | 期貨助力“甜蜜產業”糖分更足

近日，總書記在廣西考察調研時指出，廣西是我國蔗糖主產區，要把這一特色優勢產業做強做大，爲保障國家糖業安全、促進蔗農增收致富發揮更大作用；要積極培育和推廣良種、提高機械化作業水平，建設好現代農業產業園；要探索建立更加穩定的利益聯結機制，讓廣大農民共享農村改革和發展成果。他強調，我國糖業面臨激烈的國際競爭，要按照高端化、智能化、綠色化要求，加大科技創新力度，延伸產業鏈、提高附加值，不斷提質、降本、增效，推動高質量發展。

眼下，我國糖市正值2023/2024榨季生產高峯，與往年略有不同的是蔗農可以更加放心地砍收甘蔗，不用再對甘蔗收購價及糖價的漲跌過於操心了。這一方面得益於更多的白糖“保險+期貨”項目落地，另一方面與中下游產業企業的經營穩定有較大關係。與此同時，由於種植良種和更新技術，甘蔗單產有所增加，在近年來甘蔗收購價穩中有升的情況下，蔗農收入也得到保障。更值得關注的是，大中型製糖企業、貿易商對白糖期貨、期權工具的應用更爲熟悉與靈活，經營風險管控較爲有效，爲產業長期良好發展創造了條件。

“今年廣西甘蔗生長普遍較好，預計單產與總產均不錯，好的地塊兒畝產可至8—9噸。”廣西潮起投資有限公司董事長李海告訴期貨日報記者，目前，當地多數蔗田已經採用水肥一體化新技術種植，不但可以提高肥料利用率、降低生產成本、改善土壤質量，而且可以提高甘蔗產量。與傳統種植方式相比，化肥投入每畝減少200—300元，單產則提高1—2噸。最爲關鍵的是，甘蔗單產提高了，收購價格還穩中有升。究其原因，白糖期貨、期權在糖業高質量發展過程中發揮了重要作用，爲甘蔗壓榨、白糖流通等產業企業對沖經營風險，爲進行套保、基差點價等操作提供工具和平臺。在諸多涉糖企業經營有利潤、發展有後勁、運行長期趨於穩定的情況下，蔗農的種植積極性更高了、糖料種植面積穩定了、良種推廣與新技術應用廣泛了，自然，我們的“甜蜜產業”也越來越好了。

據瞭解，近年來，相關期貨交易所與市場機構深耕大宗商品領域，利用期貨、期權等金融工具不斷優化白糖“保險+期貨”等業務模式，尋找一條服務“三農”和鄉村振興的寬闊大道。例如，“保險+期貨”作爲農業風險管理的創新型工具，在穩定農民收入預期等方面發揮了重要作用。多年來，相關機構在雲南、廣東、廣西、內蒙古、新疆陸繼開展衆多糖料蔗、甜菜“保險+期貨”項目，惠及農戶的同時，還推動“財政+金融”等支農惠農模式創新發展。

廣西泛糖科技有限公司信息研究中心主任劉芷妍表示，如今，甘蔗已經成爲廣西支柱經濟作物之一，由其所形成的產業更是佔據國內糖市的半壁江山，是當地農民致富、經濟發展與社會穩定的重要產業。隨着白糖期貨、期權市場規模不斷擴大，其對糖業發展的影響日益加深，在糖業資源配置中發揮的作用更是與日俱增，涉糖企業利用期貨、期權工具與市場平臺控成本、降風險成爲主流。

“近年來，白糖期貨、期權市場發展迅速，糖價運行更爲穩健和理性，其中很重要的一個原因就是產業主體運用期貨、期權的心態發生了變化。”劉芷妍介紹，以廣西當地製糖集團爲例，除個別集團因體制問題不能參與期貨交易外，其餘糖企均參與了期貨套保，同時基差貿易的比例逐年增加，併成爲主流。當前廣西製糖集團2023/2024榨季預售數量高達百萬噸，且都採用賣方基差點價的方式銷售，點價區在6900元/噸左右，爲全年的銷售打下了良好基礎。

另據期貨日報記者瞭解，時下，廣西等主產區還圍繞“穩面積、推良種、降成本、促增收”等工作思路，以糖業改革爲契機，開展糖料蔗“保險+期貨”項目，將特色農險與社會資本有效結合，大力推動發展鄉村特色主導產業，不斷嘗試價格險、收入險等模式，幫助農民、種植大戶、農業合作社及產業企業參與期貨市場，利用金融衍生工具進行風險管理，有效減少由於市場價格波動對產業發展帶來的不利影響，提升“甜蜜產業”的競爭力。