2023年國內債券市場表現突出，甚至走出一段“債牛”行情。走入2024年，規模突破155萬億元的債券市場將如何演繹？

業內人士稱，今年資金面整體或難以偏緊，利率中樞預計全年下行；低收益格局延續下，建議關注短久期高票息策略及信用挖掘方向，關注城投債和二永債（二級資本債和永續債）配置機會。

資金面整體或難以偏緊

回望2023年，國內貨幣政策總體保持寬鬆，貨幣市場利率波幅擴大，利率中樞先抑後揚。國內債券市場一度走出“小牛市”。

接受第一財經記者採訪的多位業內人士認爲，展望2024年，資金面和流動性或難以偏緊。在民生銀行首席經濟學家溫彬看來，2024年，穩健的貨幣政策將根據內外部形勢、流動性情況變化等相機抉擇，充分運用各類總量和結構性政策工具靈活調整，保持流動性合理充裕，滿足實體經濟融資需求。整體上而言，貨幣政策有望維持適度寬鬆，降準降息仍有一定空間，但將更加註重盤活存量和效率提升。

華安證券固定收益首席分析師顏子琦也認爲，近期央行會議定調“流動性保持合理充裕”，狹義流動性進一步收緊的概率偏小；今年仍將面臨經濟增長動能偏弱疊加內需不足、外需不振的背景，貨幣政策難以變緊，資金利率中樞或下移；央行明確穩匯率基調，匯率大幅波動貶值概率不高。

“資金面將呈現階段性波動的特徵。”某市場人士則對記者說，隨着2024年寬貨幣政策持續發力，流動性將保持合理充裕，不過在政府債發行、信貸投放以及金融監管等因素的擾動下，資金面會階段性波動。

前述人士還稱，在“防空轉”“提升資金使用效率”的考量下，資金面或階段性出現均衡偏緊情況，整體上將難以再現2023年資金面整體寬鬆水平。

關注兩類債券配置機會

資金面整體難以偏緊背景下，利率中樞有望全年下行，多位業內人士稱，2024年高票息“資產荒”現象將延續，關注城投債和二永債的配置機會。

南銀理財市場研究部研究員孫濤認爲，2024年債券市場投資可以關注兩類機會：其一，在政策的推動下，預計城投債的總規模趨於收縮，且城投債類風險整體可控，重點考慮區域、期限和收益的性價比問題；其二，關注銀行二級資本債的機會，預計2024年銀行二級資本債的信用將出現分化，國有銀行和股份制銀行及頭部城商行的二級資本債具備性價比，尤其是在資金偏緊、債市調整時候，可以逢高（收益率）參與。

中信證券首席經濟學家明明認爲，在品種選擇上，在債市走強的背景下，商業銀行二級資本債、永續債的放大器屬性凸顯；城投債利差繼續壓縮，1年期和3年期下行幅度大於5年期，短久期下沉策略依然是城投債的主攻方向。隨着中央“一攬子化債方案”持續推進，推動城投債下沉行至低位，疊加央行重啓PSL（抵押補充貸款），穩定市場預期，中長期而言利好土地市場修復，對城投債有積極意義。

二永債作爲商業銀行資本補充的重要渠道，自2023年11月以來提速發行，中信銀行、興業銀行、恆豐銀行同月發行大規模資本補充工具。邁入2024年，二永債發行熱度續增，截至發稿日，Wind數據顯示，商業銀行二級資本債存續規模爲3.64萬億元、商業銀行永續債規模爲2.36萬億元，分別較2023年同期多增0.45萬億元和0.27萬億元。業內人士認爲，二永債將成2024年債券市場收益率來源的主角。

國盛證券首席固收分析師楊業偉認爲，從市場規模來看，當前6萬億元左右規模的“二永債”，已經成爲僅次於13萬億元規模城投債的市場；從增量來看，預計2024年“二永債”淨融資將顯著高於城投。考慮到2024年TLAC（總損失吸收能力）融資工具補充需求，以及金融支持實體經濟對資本金補充提出的更高要求，預計“二永債”的供給將大幅上升。

展望未來二永債的配置策略，天風證券研究所副所長孫彬彬認爲，短期無需過度擔憂信用風險。可參與隱含評級AA/AA-的二永債，更建議參與總資產規模3000億元以上、區域經濟強、股東支持力度強的銀行，只是目前如果不足夠下沉，票息不算高。2024年二永債大概率仍將是市場博弈的重點品種，也大概率還有博取超額收益的機會，建議關注AAA-/AA+長久期二永債投資機會。

民生證券固收首席分析師譚逸鳴則表示，部分品種當前交易熱度偏低，資金面進一步緩和之下或可作重點參與股份行發行的一年期以下二級資本債；城農商行方面，當前二永債交易熱度總體回落，保持一定久期，關注資金面好轉之下帶來的機會，當前短久期品種交易熱度處於低位，或可重點關注。

責任編輯：劉萬里 SF014