昨日，國內三大油脂全線飄紅，前兩日的調整並未扭轉油脂的反彈格局。

1月10日公佈的MPOB報告顯示，去年12月馬來西亞棕櫚油減產降庫幅度超預期，確認了去年11月的庫存拐點，且加速了降庫進程，棕櫚油止跌反彈。疊加紅海局勢緊張，原油振盪偏強，給棕櫚油提供了外圍支撐，盤面得以突破低位振盪區間上沿。在此期間，美豆經歷了USDA供需報告調高2023/2024年度美豆單產預估帶來的意外利空，豆菜系都表現一般，粕類尤其疲弱，Y2405合約與P2405合約價差大幅走縮超300元/噸，菜油也表現一般。本週受棕櫚油5月買船增多影響，P2405合約稍有壓力，Y2405合約與P2405合約價差低位反彈，P2405合約與P2409合約價差出現回調。豆油、菜油受美豆反彈及油脂跨品種價差策略減倉影響，表現稍好。

徽商期貨油脂分析師郭文偉告訴期貨日報記者，近期國內油脂庫存連續下降，油廠受豆粕脹庫影響主動降低開機壓榨，而節日備貨刺激成交，導致豆油庫存連續下降。匯易網數據顯示，截至1月23日，全國豆油港口庫存爲80.3萬噸，較上月同期下降4.8萬噸，棕櫚油因進口量減少，庫存降至87.6萬噸，月環比下降13.4萬噸。國外油脂油料的天氣減產擔憂與國內庫存下滑共振，導致油脂板塊集體上漲。

長安期貨油脂油料分析師胡心閣表示，從國際市場來看，棕櫚油主產國馬來西亞處於季節性減產週期，月度減產幅度超預期，庫存也實現連續兩個月去化。此外，1月上半月產量下降幅度繼續擴大。在此基礎上，馬來西亞和印尼近日又遭遇暴雨天氣，加深了市場對於棕櫚油主產國產量的憂慮，BMD棕櫚油期貨主力合約已連續反彈近400馬幣/噸，爲國內油脂盤面提供了強勁的成本支撐。

“從出口情況看，船運調查機構顯示，1月1日至20日，馬來西亞棕櫚油出口量環比增長減少2.7%，將延續減產去庫，馬來西亞棕櫚油期價連續翻紅，對國內油脂上漲形成提振。”郭文偉說。

國內方面，山東齊盛期貨油脂油料分析師劉瑞傑表示，棕櫚油從去年12月開始高位降庫，鑑於一季度買船較少，基差企穩反彈，P2405合約與P2409合約保持正套格局。隨着盤面走強，5月買船逐漸增多，對P2405合約有所壓制，但主驅動仍是產地減產降庫，中長線預期保持偏強態勢。

記者瞭解到，由於阿根廷從上週開始降雨減少，且天氣預報未來兩週的降雨量同比下降，土壤水分可能耗盡，不利於大豆生長，優良率可能會在本月底下降，阿根廷天氣擔憂升溫對CBOT大豆形成提振。因紅海襲擊，印度葵花籽油進口船期延長，運費上漲，到岸成本高於豆油，促使印度買家轉向採購更具價格優勢的植物油，阿根廷豆油價格上漲，歐洲、加拿大油菜籽也繼續走強。

胡心閣分析稱，雖然目前南美豐產的格局基本確定，全球大豆供應寬鬆使豆油成本端壓力顯著，但美豆已連續下跌至成本區間附近，隨着利空的消化以及上週壓榨數據強勁和出口銷售數據好轉，美豆盤面也給出一定支撐，前期相對菜棕兩油受到掣肘最爲嚴重的豆油近日也有回暖表現。

“鑑於大豆油料供需轉松，在2024/2025年度美豆麪積預估落地前，美豆壓力較大，反彈空間受限。品種分化易表現爲油強粕弱、棕強豆弱。”劉瑞傑表示，近日美豆油生柴產能增加及空頭回補帶來反彈，美豆受益於中國重新採購而反彈，國內大豆周度到港量高位下降，諸多因素給豆系產品帶來支撐。對國內而言，大豆到港量或正在過峯，油粕現貨也出現備貨跡象，有利於後續基差企穩反彈，豆棕差也有所修復。油脂走強預期及豆系各種利空因素基本兌現，暫使美豆在1200美分/蒲式耳獲得有效支撐。國內2月和3月大豆到港量低，油粕高位降庫的邏輯會被慢慢拉到臺前，與東南亞棕櫚油減產降庫形成共振，整體預期保持向上邏輯、正套格局，豆系近月合約更受益。

菜油方面，全球菜籽年度供需無明顯矛盾。據劉瑞傑介紹，國內去年11月和12月菜籽和菜油進口較多，導致菜油庫存高企，今年1月菜籽到船下降，且後續買船不多，供需面壓力稍減輕。歐盟2024/2025年度新作產量預估下調，有利空兌現的影響。俄菜油今年對中國出口總量預估較去年變化不大，但呈現前後結構錯配，四季度和一季度預估較多，二季度和三季度預期明顯下降，這會使國內菜油呈現先松後緊格局，目前正在經歷供應高峯期，3月之後預期會有明顯降庫。關注各主產國新作播種生產相關預估及歐盟生柴政策帶來的歐菜油波動情況。

展望後市，胡心閣認爲，雖然全球油料供應寬鬆的大格局並未扭轉，不過以上邊際利多的變化在短期內佔據主導邏輯，在南美大豆大量上市之前油脂偏強振盪的概率較大。關注棕櫚油產地利多題材的持續性，如產量出口的變化幅度以及國內油脂庫存的去化節奏等。

在劉瑞傑看來，2023/2024年度全球大豆供需轉松，2024/2025年度美豆種植面積有增加預期，豆系整體運行區間預期偏低，向下看成本支撐，向上看技術壓力。東南亞棕櫚油麪臨季節性與厄爾尼諾影響帶來的或長達半年之久的減產週期，給全球油脂以支撐。大豆年度供應寬鬆疊加國內生豬去產能，給蛋白飼料帶來壓力。整體來看，上半年更易表現爲油強粕弱。