期貨日報

週一早上好，來看一些熱點消息。

朝鮮宣佈進行潛射戰略巡航導彈試射

據央視客戶端援引朝中社29日消息，朝鮮宣佈於當地時間28日試射了潛射戰略巡航導彈“火箭-3-31”。金正恩指導並現場觀摩試射。

報道說，兩枚巡航導彈在朝鮮東部海域上空分別飛行7421秒和7445秒後命中島嶼目標。相關試射未對周邊國家安全造成影響，與地區局勢無關。據報道，金正恩重申，海軍核武裝化是迫切的時代任務，是國家核戰略武裝力量建設的核心要求。

馬克龍最新對華表態

據環球時報報道，2024年是中法兩國建交60週年。1月27日，法國總統馬克龍發表視頻賀辭，他在視頻講話中援引戴高樂將軍的話表示：“法國一定能夠直接傾聽中國的聲音，並被中國傾聽”，60週年慶祝活動將延續這一對話。

最猛“風險周”來了

本週重點關注：美聯儲利率決議重磅登場，英國央行同日宣佈利率決議；關鍵數據方面，中國1月PMI、美國非農、美國財政部新一季發債計劃、歐元區四季度GDP和1月CPI。

週二（1月30日），歐元區公佈四季度GDP季環比初值、1月經濟景氣指數、1月消費者信心指數終值。

週三（1月31日），美國公佈1月ADP就業人數變動。素有“小非農”稱號的ADP就業數據將在美聯儲最新利率決議前公佈。

週三（1月31日），美聯儲召開FOMC會議，並在週四（2月1日）凌晨3：00公佈最新利率決策，3：30美聯儲主席鮑威爾召開新聞發佈會。

週四（2月1日），美國財政部再融資會議，英國央行將與美聯儲同日公佈最新利率決議，歐元區公佈1月調和CPI環比初值。

週五（2月2日），美國公佈1月非農數據。

“新美聯儲通訊社”Nick Timiraos認爲，美聯儲料將在本週1月30—31日的FOMC貨幣政策會議上放棄其緊縮立場。讓美聯儲官員們關注的頭等問題莫過於通脹回落幅度超過他們的預料，但這也是一個永遠也無法解決的難題——要多早以多快的速度回撥限制性政策。通脹陡然下滑給美聯儲帶來新風險——提高實際利率。

公募基金看好銅板塊

上週，公募基金2023年度四季報披露完畢，基金的調倉動向及加倉板塊成爲市場關注的焦點。細分行業來看，四季度主動權益類公募基金增持了“順週期”有色金屬行業中的銅板塊。

2023年四季度國內一系列“穩增長”政策加速推出與落地，國內經濟出現底部企穩、初步回升的跡象，市場對於國內經濟復甦預期提升。銀河證券研報顯示，主動權益類公募基金對A股有色金屬行業重倉持股市值佔股票投資市值比爲2.23%，連續兩個季度對有色金屬行業進行增持，尤其與經濟相關性更大的銅板塊。

中信建投期貨有色金屬高級分析師張維鑫表示，主動權益類公募基金看好銅板塊的長期因素是，全球能源綠色轉型帶來的樂觀前景，包括綠色發電、新能源汽車等帶來了巨大需求增長預期，銅的供需關係有望長期保持健康狀態。

“縱觀整個市場，這是確定性比較高的板塊，尤其是2023年中國權益市場表現疲軟、缺乏亮點的情況下，銅板塊兼具攻守屬性。”張維鑫分析稱，從短期來看，市場看好2024年的降息預期、國內支持政策及精礦供應緊張等帶來的利好，對銅價展望較爲樂觀，並由此預期其提振相關個股股價。自2023年10月份以後，市場一直在交易美聯儲的降息預期和美國經濟軟着陸預期，銅價走勢強勁，而近期國內超預期的降準政策也在提振市場情緒，2023年8月末以來的一系列支持政策有望形成富集效應，改善2024年年初的經濟形勢。產業層面，受海外銅礦山停產影響，國內冶煉產能有所過剩，目前原料進口TC指數跌破大多煉廠成本線，引發節後煉廠規模性提前檢修或減產，造成精銅供給的收縮，對銅價形成支撐。

國投安信期貨有色金屬研究員肖靜認爲，公募基金看好有色銅板塊主要重視的是資源屬性的相對稀缺、集中及全球碳中和轉型背景下銅所具備的長期較有保證的潛在增速。不僅僅礦產端受重視，經營業績主要圍繞”加工費“的銅冶煉產能佈局也受到一定關注。新能源切換，一方面是新能源汽車電池系統，另一方面是綠電電源與電網持續升級。這一過程中，不同於化石能源依託的自然資源國別稟賦，新能源本質是工業設備技術與製造業競爭，博弈從單純的資源優勢轉向到產品產業鏈上下游全場景，而電解銅在新能源消費中的佔比逐年提升。據測算，2023年新能源用銅量已達13%，2024年將達15%，且在所有需求中貢獻了確定性強的邊際高增速，使電解銅冶煉產能本身，也像上游銅精礦、終端的電池級銅箔一樣具備了一定的供應鏈配置屬性，疫情後全球供應鏈重塑，使各個生產環節都受到了不同程度的重視。去年國際能源署碳中和報告就將全球銅冶煉精煉產能集中度像銅礦分佈一樣做了國別分析，中國在銅冶煉上具備極大產能優勢。

“銅上市標的中，銅礦自給率高的、近年在海外有礦權佈局的依然是最大的投資熱點，目前市場關注的週期並不是銅價運行週期，而是銅精礦供應週期，銅礦權益拿走了整個產業鏈的絕大部分利潤，且受銅價波動的影響較有限。”肖靜說。

國際銅研究小組認爲，全球此波銅精礦增產兌現期始於2021年，10年前牛市時期的擴產保證了近年較高的銅精礦增速，而按當前模型，普遍認爲2025年、2026年以後全球銅精礦擴產週期結束，銅精礦供應年增速可能重新回到年均1%附近的低速增長，且新增有效成本的抬升在疫情以後更加明顯，2023年智利銅礦行業平均完全成本已達2.916美元/磅，部分新產能成本更高，意味着銅價必須高到足以推舉新增產能的擴產才能在中長期追上由新能源轉型帶動的全球2%—2.5%的潛在消費增速。

肖靜表示，去年四季度，第一量子旗下巴拿馬Cobre Panamá銅礦和英美資源下調2024年產量指引可能帶來30萬級減量受到市場強烈關注，再加上國內精煉產能經歷2023年擴產，產量增速在去年超過12%的基礎上，2024年預期仍有6%—8%的增幅。此外，印尼與印度都在自建擴建自身銅精煉產能，亞洲地區的精礦供應形勢持續緊俏。在去年達成80美元進口精礦加工費長單的基礎上，目前SMM銅精礦加工費指數已經跌破40美元，是2020年以來最低的，令市場猜測長期關注的全球銅精礦週期會不會提早到2025年到來，進而放大了對銅權益的配置興趣。

銅基本面依舊會表現出較強韌性

從當前基本面來看，全球銅市場供應或面臨短缺。根據世界金屬統計局（WBMS）公佈的最新數據，2023年11月全球精煉銅產量爲230.86萬噸，消費量爲240.13萬噸，供應短缺9.26萬噸。2023年1—11月，全球精煉銅產量爲2504.61萬噸，消費量爲2514.91萬噸，供應短缺10.3萬噸。

張維鑫分析稱，整體來看，2024年銅的基本面依舊會表現出較強韌性，難以出現較大幅度的供給過剩，主因是新能源消費的持續增長和供給端的擾動導致供給增長放緩。預計2024年滬銅爲“N形”走勢，短期銅價可維持偏強運行，中期內下行，最後則有望反彈，全年價格中樞整體有所下移。短期來看，美國降息及軟着陸預期、國內政策預期及供應擾動帶來的緊張預期支撐銅價延續高位偏強振盪。但是，當前季節性累庫壓力已經開始傳導，之後隨着美聯儲延後降息、美國經濟調整壓力顯現，國內政策落地效果不及預期，滬銅將面臨較大的回落壓力。隨着美聯儲降息落地，疊加國內經濟持續復甦，銅價有望迎來反彈。不過，降息週期中美元單邊走跌意味着人民幣升值，滬銅面臨補跌的壓力，反彈空間受限。

肖靜認爲，2024年銅價分析的核心是消費。國內傳統家電板塊、新能源光伏電源板塊均有加速度滑落風險，相對看好的電網板塊，實際以連續投資爲主，國網預期的5000億元以上投資規模反映了這點。2024年國內實際銅消費增速可能接近今年GDP增速的一半，迴歸潛在增速，約2%—3%之間。國內銅消費轉弱，與加工費壓力疊加，顯示國內自產銅生產也將回歸正常增速。“我們可能會看到部分煉廠產能的減產，但對銅價的影響需要與需求節奏、宏觀情緒相疊加，市場對中國2024年精銅產量預期將做相應下調。” 

單從銅精礦供應週期看，肖靜表示，2024年依然能夠實現較大的精礦增量，過去兩年主流機構對全球銅精礦的預期一般都是從60萬—80萬噸增量開始下調的。去年10月，ICSG認爲2024年全球銅精礦供應將增加80萬噸級，加上目前減損量，今年可能實現40萬噸級的供應。這幾年受益於新能源板塊的銅箔，實際2023年也經歷了加工費的下滑，今年經營壓力也很大，下游板塊主要面臨的壓力來自消費。

“2024年是過渡年，我們不認爲銅價能夠以突破70000元/噸的方式再向上。經歷了2023年相對較低的波動率，我們更傾向今年的銅價波動可能近似2022年，也即更加關注向下風險，如7000美元/噸以下的波動。”肖靜認爲，中國銅消費降溫、歐美經濟軟着陸、美聯儲降息、美國股市高位技術調整，都可能引發銅價的反向變動。

光大證券指出，行業面臨長週期的資本開支增長乏力和銅礦品位下行，未來供給增量有限。同時，受干擾率的影響會導致銅礦供給釋放大概率不及預期，2024年銅價中樞有望上移。

國金證券也表示，2024年全球銅礦供給增長受限，頭部礦企供應擾動加劇，預計電解銅全年仍維持供需緊平衡狀態。宏觀層面，當前美國長期通脹預期接近美聯儲通脹目標，預計通脹預期下行對銅價產生的壓力有限。若美聯儲在通脹水平未達2%時就開啓降息，在美國經濟軟着陸情景下，中美經濟實現共振向上，銅價有望開啓新一輪上漲，銅價中樞有望上移至9000—10000美元/噸。