已連續兩年處於虧損狀態，錦龍股份轉讓東莞證券是否爲了避免上市公司被處以退市警告的風險？

日前，錦龍股份（000712.SZ）發佈公告稱將通過上海聯合產權交易所公開掛牌的方式轉讓所持有的東莞證券股份有限公司（下稱“東莞證券”）最多爲 6億股的股份，佔東莞證券總股本的40%。在發佈轉讓東莞證券公告的前兩日，錦龍股份還質押自身950萬股份向煙臺智庫典當有限公司（下稱“煙臺智庫典當”）借款5000萬元，限期爲6個月。

公開資料顯示，錦龍股份前身爲金泰發展，2001年更名爲錦龍股份。2009年和2014年，錦龍股份先後控股了東莞證券和中山證券有限責任公司（下稱“中山證券”），成功向金融業轉型，目前主營業務爲證券公司業務。截至目前，錦龍股份持有中山證券67.78%股份，持有東莞證券44.6%股份。

連續兩年虧損 流動性嚴重不足

雖然手握兩大券商股份，但錦龍股份的業績並不好看，且流動性持續承壓。

自2014年開始，錦龍股份的資產負債率就處於70%以上。同花順數據顯示，2018-2022年，錦龍股份的資產負債率分別爲82.34%、80.83%、77.36%、74.86%、77.66%；短期借款分別爲8億元、18.62億元、8.3億元、8.05億元、12.23億元；而同期的營業收入分別爲9.79億元、15.19億元、16.73億元、10.06億元、2.47億元，分別同比增長-16.73%、55.26%、10.12%、-39.84%、-75.42%。五年內，錦龍股份的營業收入波動較大，而且從短期負債上看，數額處於較高的水平，其中兩年短期借款總額已經超過營業收入總額，兩年短期借款總額幾乎接近營收水平。

業績報告顯示，2021-2022年錦龍股份已連續兩年虧損，錄得淨利潤分別虧損1.31億元、3.92億元，2023年前三季度再次虧損2.62億元。2021-2022年，其經營活動產生的現金流分別錄得-24.61億元、-1.65億元。

除自身的負債較高、流動性持續承壓外，錦龍股份已經連續兩年虧損，2023年三季度淨利潤虧損仍未得到緩解。若未能補充流動資金並實現盈利，錦龍股份或將會被處以退市警告，這也能解釋錦龍股份爲何着急地轉讓手中正在排隊上市的證券公司以及向高利率的典當公司借錢。

值得注意的是，錦龍股份並非首次向典當公司借款，2023年9月23日，其控股股東及一致行動人質押了錦龍股份1100萬股份以向浙江炳炳典當有限公司借款。

一般來說，典當公司與銀行等金融機構相比利率會更高，採取該種借款渠道亦會加重錦龍股份的負債壓力，爲何錦龍股份仍選擇該借款渠道？針對該問題，中關村物聯網產業聯盟副祕書長、專精特新企業高質量發展促進工程執行主任袁帥向《中國科技投資》記者分析道，“由於錦龍股份需要補充流動資金，通過向典當公司借款可以快速獲得資金，滿足公司運營和發展的需要。其次，典當公司相對較爲靈活，放款速度快。相比銀行等金融機構的貸款審批流程和放款時間，典當公司通常更加靈活和快捷，滿足錦龍股份短時間內獲得資金的可能性。此外，由於銀行等金融機構對貸款申請有嚴格的審覈標準和額度限制，錦龍股份可能無法通過銀行貸款獲得足夠的資金支持。而典當公司通常對借款人的資質和抵押物要求相對較低，因此更容易滿足錦龍股份的借款需求”。

此外，兩大券商亦需要較多的資金才能更好地運轉。據東莞證券、中山證券最新一期資產負債表公告顯示，截至2023年末，東莞證券未經審計的資產總額爲525.69億元，負債總額爲434.57億元；中山證券未經審計的資產總額爲131.89億元，負債總額爲80.73億元。對比中山證券，東莞證券的負債更多，且轉讓所籌得的報酬相對更高，能更快地緩解錦龍股份的流動性壓力和公司的淨利潤虧損情況。

此次並非錦龍股份首次計劃轉讓東莞證券。2023年11月3日，錦龍股份曾發佈公告稱，爲降低公司的負債率，優化財務結構，改善公司的現金流和經營狀況，擬轉讓東莞證券20%股權。同年12月，錦龍股份再次發佈公告稱，公司與相關意向受讓方和中介機構進行了接洽，決定將轉讓股權增加至40%。今年1月19日，錦龍股份再次發佈公告，轉讓該股權，同時徵尋標的股份意向受讓方。這意味着錦龍股份在出讓東莞證券股權的路上並不順利，或出現了股權流轉情況。

近年來，中小券商股權的轉讓、拍賣較爲坎坷，流轉、流拍現象增多。針對該說法，袁帥表示，中小券商在業務規模、網點數量、品牌影響力等方面相對較弱，難以與大型券商競爭。同時，由於缺乏資金和資源，中小券商也難以拓展業務和提高服務質量，使得中小券商在市場上缺乏吸引力。其次，當前證券市場競爭激烈，監管環境也日益嚴格。中小券商在合規、風控等方面可能存在不足，這也會影響投資者對其的信心。此外，股權轉讓、拍賣過程中的一些不確定性因素，如拍賣價格、股權質押情況等也可能影響買家的購買意願。如果買家認爲股權轉讓價格過高或股權質押存在風險，則會選擇放棄購買。

多次定增失敗 大股東質押率達94.6%

爲了緩解債務、補充流動資金，錦龍股份還進行了多次定增。然而，錦龍股份控股股東及一致行動人亦多次對股權進行質押。

2023年6月9日，錦龍股份發佈公告稱，終止此前對於朱鳳廉（楊志茂妻子）的定增方案，將定增對象改爲公司實控人楊志茂，此次向特定對象發行股票數量不超過2.64億股，發行價格爲10.44元/股，募集資金總額不超過27.56億元，且楊志茂擬以現金全額認購本次發行的股票。本次募集資金扣除發行費用後用於償還公司借款和補充公司流動資金。本次發行完成後，楊志茂與其一致行動人朱鳳廉、新世紀公司的股權比例合計將由50.05%增至61.41%，控股股東將由新世紀公司變更爲楊志茂，實際控制人仍爲楊志茂。

近三年，錦龍股份還發布了三次定增方案，發行股數均不超過2.64億股；發行對象均爲朱鳳廉；擬募集資金分別爲35.56億元、33.23億元、32.13億元，募資用途均爲補充流動資金，但此前三次定增均因各種原因折戟。

同樣是爲了補充流動資金，錦龍股份多次高比例質押所持的東莞證券、中山證券股份進行融資。去年9月，錦龍股份向東莞信託有限公司（下稱“東莞信託”）借款不超過17.73億元，期限不超過12個月，質押物爲中山證券33.88%的股份。此次融資完成後，錦龍股份又向東莞信託借款本金餘額不超過29.73億元，對應質押物爲中山證券33.88%的股份和東莞證券12%的股份。後續，錦龍股份又以東莞證券各4%的股份分別質押給給廣東華興銀行股份有限公司、平安銀行（000001.SZ）；10月9日，錦龍股份又將中山證券的股權對外出質。

而打開錦龍股份發佈的公告頁面，幾乎都是股東質押和解除質押的公告，錦龍股份控股股東及一致行動人頻頻質押其股份已不足爲奇。據錦龍股份1月17日發佈的股東質押公告顯示，其控股股東及一致行動人新世紀公司、朱鳳廉、楊志茂累計質押了4.24億的股權，佔所持股份的94.6%；未來一年內到期的質押股份累計數量爲3.54億股，佔其所持股份比例79.01%，佔本公司總股本比例39.54%，對應融資餘額22.03億元。

頻繁地拆東牆補西牆，或無法解決錦龍股份持續處於高位的負債率。轉讓東莞證券後，唯有依靠改善中山證券的業務困境，把面露難色的營業收入提升上去，方爲錦龍股份之後的長久之計。

記者就公司向典當公司借款、東莞證券轉讓等問題致函錦龍股份，截至發稿，尚未收到回覆。