整個資管行業呈現的格局是——私募好於公募，量化好於主觀。

如果用一句話歸納過去一年，整個資管行業呈現的格局——私募好於公募，量化好於主觀。

根據記者從兩家頭部券商處獲悉的業績排名和總結，2023年以來內地私募量化業績全面跑贏指數增強、中性、CTA等，部分超額收益超20%，而股票主觀多頭劇烈回撤，淨值跌入0.4、0.5區間的比比皆是。

在中國內地市場水土不服的外資也跑出了一匹黑馬。據記者從渠道處獨家獲悉，橋水在中國的私募基金2023年全年業績維持在10%的水平，去年更是規模翻倍，目前已超400億元。形成鮮明對比的是，早前被稱“中國版橋水”且稱業績將跑贏橋水的半夏投資2023年業績折戟，據記者瞭解，半夏宏觀對沖信享一號2023年淨值下跌13.53%。

朝陽永續研究總監尹田園在近期的私募風雲榜論壇期間表示，過去一年私募百億管理人整體數量不變，量化百億管理人數量增加，隨着量化管理規模的不斷增加，監管對於量化私募的監管力度也在加強，2023年建立了程序化交易報告制度及監管安排，相信未來行業發展會更加規範化。

量化私募業績大幅跑贏

根據頭部券商內部統計，2023年主要量化策略平均絕對收益如下：300指增爲-3.17%，500指增4.26%，1000指增7.69%，量化選股6.99%，市場中性8.87%，套利策略5.69%，CTA策略2.91%。

其中，表現居前的量化機構業績更爲強勁。據記者瞭解，就量化選股（空氣指增）策略的年度表現來看，2023年以來，寬德的收益爲24.99%，穩博21.53%，衍合20.94%，龍旗19.48%，靖奇19.11%，因諾17.99%，信弘16.68%，福克斯14.9%；就300指數增強而言，2023年以來，安值的超額收益爲20.11%，衍復15.8%，御瀾15.44%，鋒滔15.32%，因諾13.51%，磐松12.97%，銳天12.62%，佳期11.32%，幻方10.25%。

整體而言，量化大幅跑贏主觀多頭，尤其是在股票策略中，業績亮眼的一些機構多是大倉位佈局海外股市。

尹田園表示，截至去年年末，根據基金業協會數據，私募證券基金管理規模達到5.72萬億元。各策略2023年的表現情況出現分化，債券策略連續兩年表現最佳。市場中性、套利等Alpha類策略表現也較爲亮眼，股票類beta策略則表現不佳，去年宏觀環境是強預期弱現實的狀態，導致宏觀策略表現低迷。

過去一年受衝擊最大的無疑是股票多頭策略。股票多頭策略又被分爲公募、私募，其中有主觀多頭和量化多頭。主觀表現弱於量化，這可能是因爲TMT、中特估、微盤股並不在主觀多頭管理人重點關注的範圍內，且受2022年市場下跌影響，不少主觀管理人倉位較低，錯失年初上漲行情，使得結果上主觀不及量化，量化產品代銷成爲2023年的主流。不管是主觀還是量化，私募表現好於公募，百億私募在量化領域裏更有優勢。

在量化股票多頭策略中，機構統計了300、500、1000指增產品的超額業績自2021年以來的變化情況後發現——超額水平有所下降；除2021年外，300、500、1000超額水平是依次遞增的；2023年更多管理人選擇進一步擁抱量化，量化產品中也有不少新變化，例如：槓桿指增，包括130/30基金（是一種介於傳統的多頭基金與多頭—空頭對沖基金之間的創新產品，通過槓桿效應同時做多和做空來獲取超額收益）和2倍槓桿中證1000指增等；對標小市值指數的指增，如中證2000指增，萬得小市值指增等，都受到了市場大力追捧。以“最卷”賽道500指增爲例，機構對重點關注的113只500指增產品的超額分佈進行統計，發現大多數產品的超額落在10%~15%區間，均值是12.89%。

市場中性策略在熊市中也受到追捧，尤其是追求穩健回報的投資羣體。尹田園稱，得益於還不錯的超額水平、大幅收縮的基差、豐富的對沖工具，2023年的市場中性表現回暖。在此基礎之上，DMA（量化基金通過券商自營交易臺加槓桿的形式）中性產品備受追捧，個股多空策略被越來越多的投資者所認知。

CTA管理期貨策略亦受到關注。2023年大宗商品在低波動中圍繞宏觀預期反覆脈衝，收益積累主要是在波動率抬升的二、三季度。細分策略來看，趨勢策略多數能獲得正收益；基本面受強預期弱現實的影響很大，二季度有所回撤。

均成資產創始人司維表示，在經歷了2022年6月到2023年5月較爲低迷的市場週期後，商品市場進入到相對較好的時點。商品市場整體成交金額在2023年11月達到約45萬億元，接近2021年3月的成交金額48萬億元的高點，市場活躍程度、參與程度已恢復到相對比較好的水平，預期後續活躍市場能夠持續一段時間。

整體來看，穩博投資錢曉珺表示在量化賽道關注兩個策略，一是市場中性（目前性價比不高），另一個是偏多頭策略，比如指數增強和量化選股，並且資金使用和投資期限建議相對拉長。

私募橋水淨值一馬當先

在衆多另類策略的私募機構中，2023年最值得一提的機構之一就是橋水。橋水在中國本地的私募不僅是去年規模增速最快的資管機構之一，業績亦大幅居前，超越了大多數中國本地私募。

記者從頭部券商渠道處獲得的信息顯示，橋水中國產品華潤信託-創意擇優信衡1號，2023年全年淨值上漲 9.27%，其中全天候組合貢獻 7.9%的正收益，阿爾法部分亦微漲0.8%；大宗商品和債券貢獻了主要正收益， 股票資產下跌。

橋水聯席首席投資官（CIO）鮑勃·普林斯（Bob Prince）在第17屆亞洲金融論壇上表示，橋水中國的全天候策略（佈局中國股、債、商品市場）回報2023年達到10%，過去五年的年化回報接近15%，其在中國的資產管理規模去年實現翻番，目前超出400億元。

據記者瞭解，橋水在中國內地發行的產品爲全天候增強策略，基金策略與市場及其他基金管理人的相關性較低，這也可能是該策略得以分散風險的關鍵。根據記者獲得的數據，該策略與滬深300的相關性爲0.55（主動股票基金與滬深300的相關性則高達0.87），與中證500的相關性僅爲0.43（主動股票基金與中證500的相關性則爲0.85），與創業板指相關性0.51（主動股票基金與創業板指的相關性則爲0.93）。此外，橋水該策略與中國債券指數的相關性爲0.26（主動債券基金與債券市場的相關性則爲0.84）。

談及中國戰略，普林斯表示，對於中國團隊取得的成績感到滿意，橋水將自己稱爲資管公司和阿爾法（超額收益）生成器（Alpha generator）。“這比對沖基金要廣泛得多。作爲一個阿爾法生成器，可以在現金或其他資產的基礎上產生超額收益，我們一直非常擅長這種投資組合工程（portfolio engineering）。”他認爲，“中國市場有很大的潛力。我們構建投資組合的核心原則之一是，沒有任何環境偏見，不易受到市場下跌的影響，這是關鍵。”

同樣爲宏觀對沖策略的半夏投資創始人李蓓早年在接受媒體採訪時表示，如果橋水進入中國，半夏的策略大概率能跑贏橋水。事實上，據第一財經記者瞭解，半夏宏觀對沖信享一號2023年淨值下跌13.53%，主要虧損源自商品和股票，5月單月跌幅超7%，管理人表示政策朝着預期方向漸進，對未來保持樂觀，操作上加大高股息類和商品類資產比例。

李蓓此前也承認過去幾個月犯了速勝論的錯誤，不夠謹慎不夠耐心，對中短期政策的響應機制理解不夠深刻。她表示，在去年三季度以後轉向樂觀，正是看到了政策持續轉向的趨勢。彼時，她認爲，既然從年中起已經有半年的準備，項目應該基本就緒，只等年底PSL的錢發出去，地方資金到位，拆遷就可以大面積展開，房票就可以批量發出，年初就能看到地產銷售的回升。加上地方政府收購存量做保障房消化庫存，房價2024年初就能企穩回升。

但近期李蓓更新了自己的觀點。她稱，在看到右側信號明確之前，決定先做好防守，保存實力，做好打持久戰的準備。一方面回撤更多之後的確需要進一步加強風險控制，一方面估計短期內沒有大幅上漲的踏空風險，組合總的風險預算比之前降低一半。