作者  |  段楠楠   編輯  |  馮羽

美編  |  倩倩   審覈  |  頌文

對於部分醫療科技企業而言，盈利是無法解決的難題，浙江太美醫療科技股份有限公司（以下簡稱“太美科技”）便是如此。

經歷連續多年虧損後，太美科技在2024年1月29日向聯交所遞交招股說明書，計劃在港股主板上市。

值得注意的是，此次IPO並非太美科技首次涉足資本市場。早在2021年，太美科技便向上交所科創板發起衝擊，但經過多輪問詢後，太美科技因無法盈利等諸多問題，被交易所終止發行。

科創板發行失敗後，太美科技轉道港交所謀求上市。與科創板不同，相較於企業盈利能力，港交所更看重醫療科技企業的成長空間。2023年太美科技收入增長並不理想。在此背景下，公司能否如願以償順利登陸港交所？

1

累計虧損超12億元，

估值漲超130倍

公開資料顯示，太美科技最早可追溯至2013年。彼時，唐麗莉和肖亮共同出資成立了太美科技前身太美有限。

2016年，經過數年時間發展，太美科技獲得了來自經緯創騰（杭州）創業投資合夥企業（以下簡稱“經緯創騰”）2000萬元的A輪融資，經緯創騰獲得了太美科技20%股權。以此計算，太美科技投後估值爲1億元。

2016年7月、2017年3月太美科技又分別獲得3000萬元B輪融資以及1億元的C輪融資，投後估值分別爲2億元和7億元。

此後，太美科技又陸續獲得了D輪以及多次E輪融資、E+輪融資。對應估值分別爲16億元、44.01億元。

值得注意的是，在E+輪融資中，林芝騰訊以4.14億元的價格認購了公司7.29%股權，此後林芝騰訊又從其他股東手中獲得了太美科技部分股權。

在F輪融資中，林芝騰訊再次跟投。截至招股書籤署日，林芝騰訊累計持有太美科技10.43%股權，爲公司第二大股東。獲得F輪融資後，太美科技估值漲至80.70億元。

若以2016年太美科技獲得A輪融資估值計算，4年時間內，太美科技估值漲幅超80倍。

圖 / 太美科技回覆函

對於公司估值飆升，太美科技給出的解釋是，融資期間，公司經營持續向好，收入一直處於增長趨勢。

例如，在E輪融資時，公司測算2018年營業收入爲6265.90萬元，對應模擬測算的PS倍數（總市值/銷售額）爲60.51倍。

到F輪融資時，公司2019年營收測算已經增長至19347.60萬元，較2018年6265.90萬元營業收入增長208.78%。因此，公司估值提升至80.70億元，對應的PS倍數爲41.71倍。

2022年，太美科技收入已經達到5.49億元，太美科技在科創板發行預計市值136.33-166.62億元，較A輪融資估值增長超130倍。

圖 / 太美科技招股書

此次赴港上市，太美科技並未透露具體估值，但大概率不會低於在科創板的預計發行市值。值得注意的是，相較於前幾年的高增長，2023年前三季度，太美科技收入增速明顯放緩。

2023年前三季度，公司收入爲4.10億元，僅同比增長6.98%，與前兩年動輒100%以上的收入增速相比明顯下滑。

此外，太美科技一直處在鉅額虧損當中。2021年至2023年前三季度（以下簡稱“報告期內”）公司經營虧損分別爲5.06億元、4.43億元、2.94億元，不到三年的時間裏，太美科技累計虧損12.43億元。

對於成長性企業而言，要想獲得高估值，收入持續、快速增長是基礎，這點太美科技現階段並不具備。此次IPO，太美科技能否獲得投資者認可，以136.33億-166.62億元市值發行，還存在很大變數。

2

增收不增利，

因無法盈利引監管層質疑

收入增速下滑，太美科技上市前景並不明朗。此外，由於連年虧損，太美科技商業模式是否真能盈利也被市場所質疑。

公開資料顯示，太美科技是一家生命科技數字化解決方案供應商。公司主要爲CRO企業（醫療外包服務機構）、臨牀研究機構、生命科學公司提供雲端軟件和數字化服務。太美科技所有的收入均來自雲端軟件和數字化服務兩部分。

圖 / 太美科技招股書

過去幾年，由於創新藥以及醫療器械行業蓬勃發展，國內相關生命科技企業研發投入大幅增加。

數據顯示，2018年國內生命科技企業研發支出爲1182億元，到2022年增長至2393億元，年複合增長率爲19.28%。

在此帶動下，太美科技收入快速增長。2018年，公司收入爲6265.90萬元，2022年增長至5.49億元，年複合增長率在72%以上。

收入的增長並未讓公司扭虧爲盈，相反太美科技一直在鉅額虧損，這也引發了市場投資者的質疑——太美科技是否具備盈利的能力？

對此，太美科技曾正面回應稱，公司與國內外超過1200家醫藥客戶開展了業務合作，積累了穩固的客戶基礎。此外，公司持續的高研發投入，也讓公司產品具備較強的競爭力。未來，隨着業務持續擴大，公司有望扭虧爲盈。

不過，這並未打消監管層以及市場投資者的疑慮。在上交所終止太美科技發行文件中，上交所表示，由於公司持續大額虧損，上交所對太美科技持續經營能力表示質疑，這也是太美科技終止發行的核心原因。

此外，近兩年醫藥行業並不景氣，創新藥企研發投入和業績雙雙下滑。在此影響下，2023年前三季度，太美科技收入同比增速下滑至7%。

由於公司收入增速下滑，加之公司各項支出增加，2023年前三季度，太美科技虧損金額爲2.94億元，較2022年前三季度虧損的2.73億元有所擴大。

3

商譽減值超1.1億元，

高溢價收購遭交易所問詢

‘子彈財經’發現，太美科技持續虧損，與公司前幾年的併購也有較大關係。2019年11月，太美科技以1.86億元的價格收購軟素科技100%股權。同期，公司還以2300萬元的價格收購了諾銘科技100%股權。

收購軟素科技時，軟素科技原股東李申嘉、蔣雯昕以及其他人員向太美科技增資了8302萬元，獲得了太美科技部分股權。隨着太美科技估值的提升，軟素科技原股東李申嘉、蔣雯昕以及其他人員實現了財富增值。

圖 / 太美科技回覆函

雖然軟素科技原股東在此次收購中掙得盆滿鉢滿，但在收購過程中，由於溢價幅度較高，因此產生了大量的商譽，太美科技也爲此付出了較爲沉重的代價。

在收購軟素科技時，該公司賬面淨資產僅爲2168.80萬元，加入其他無形資產，該公司公允價值僅爲4548.80萬元。實際收購時，太美科技支付的收購款項高達1.86億元。

圖 / 太美科技回覆函

同年收購的諾銘科技也是如此。收購時，該公司賬面淨資產僅爲9.54萬元，加上無形資產等其他因素，諾銘科技公允價值也僅爲152.04萬元。而收購諾銘科技實際支付的款項高達2300萬元。

圖 / 太美科技回覆函

如此高溢價收購，引起了監管層關注。監管層要求太美科技說明該筆收購的合理性。在回覆函中，太美科技表示，軟素科技、諾銘科技業務成熟，在業內擁有較高知名度，與公司現有業務存在一定的互補性，因此進行收購。

但不可否認的是，該筆收購給太美科技帶來了沉重的負擔。因爲高溢價收購，太美科技積累了大量的商譽。數據顯示，太美科技收購軟素科技時形成的商譽高達1.40億元，收購諾銘科技形成了2147.96萬元商譽，合計商譽爲1.61億元。

收購完成後，由於軟素科技、諾銘科技未達到業績預期，太美科技連續數年出現商譽減值的現象。

數據顯示，2020年至2023年前九月，太美科技分別計提了2948.35萬元和5408.95萬元、2238.2萬元、836.8萬元的商譽減值損失。截至2023年9月30日，太美科技商譽剩餘4680.3萬元。以此計算，太美科技近幾年商譽減值金額超1.1億元。

圖 / 太美科技招股書

由於連年業績未達標，軟素科技原股東向太美科技支付了一部分業績補償款，對公司現金流有一定程度的改善。

但頻繁的商譽減值，也是太美科技連年虧損的重要原因。對此，太美科技表示，截至2023年9月30日，商譽佔總資產比例爲3.2%，如果繼續產生減值，將對公司經營以及財務產生重大不利影響。

對於太美科技而言，由於盈利能力問題，公司在科創板上市最終折戟。如今由於公司收入增速放緩，公司能否以較高的估值順利在港交所上市發行，還存在較大的不確定性。

倘若太美科技不能維持較高估值發行，背後的投資機構又是否會同意公司以較低估值發行，一切還有待太美科技給出答案。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。