來源：北京商報

龍年伊始，人民銀行首期MLF操作公佈。2月18日，爲維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展1050億元7天期逆回購操作，中標利率爲1.8%，與此前持平；進行5000億元1年期MLF操作，中標利率爲2.5%，與此前持平。

雖然降息尚未落地，此番MLF仍實現了超額續作。在分析人士看來，結合人民銀行前期對外表態多次釋放的積極信號，銀行體系流動性合理充裕，本月貸款市場報價利率（LPR）仍可能下行，5年期以上LPR下降可能性更大。

連續15個月超額續作

在分析人士看來，本月MLF操作量增價平，基本符合市場預期。

從量的角度看，由於2月MLF到期量爲4990億元，人民銀行實施5000億元MLF操作，意味着本月爲小幅增量續作。值得注意的是，這已是人民銀行連續15個月超額續作MLF。

招聯首席研究員董希淼認爲，2月5日全面降準0.5個百分點已經釋放超過1萬億元長期流動性，疊加本月MLF超額續作，人民銀行繼續向市場注入流動性，對近期市場資金缺口能夠形成有效補充，保障春節後市場流動性合理充裕，金融市場平穩運行。同時，再次傳遞出貨幣政策加大力度穩增長、促發展的積極信號，有助於進一步穩定市場信心、提振社會預期。

不過，仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟進一步指出，本月10億元的淨投放規模大幅低於市場此前預期，說明政策取態強調防止資金套利和空轉、提升貨幣政策效率、促進資金利率波動中樞穩步下移。

“去年底以來，人民銀行接連增量續作MLF、超預期降準、PSL等，投放中長期流動性。目前市場並不缺錢，也是本次人民銀行微幅續作MLF的一個原因。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華說道。

從價的角度看，7天期逆回購和MLF中標利率分別爲1.8%和2.5%，均與上月持平。龐溟表示，維持政策利率穩定不變，有利於保持銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩運行，耐心等待降準和“定向降息”政策發酵生效、避免短期內政策效應疊加和超調，也有利於蓄力確保下階段搭配各種貨幣政策格局、配合財政政策發力、保障政府債券順利發行。

與此同時，龐溟提出，考慮到其他主要經濟體貨幣政策實質性轉向的時點與節奏仍存不確定性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定、堅決防範匯率超調風險等政策訴求，也讓MLF利率在短期內下行的剛性拒止有所加強。

5年期以上LPR下降可能性更大

儘管MLF利率不動，降息雖未實現，但市場對於LPR下行的預期正在逐步走高。

根據定價標準，LPR在1年期MLF利率基礎上加點而來，MLF利率未變，就過往經驗來看，本月LPR持平的概率較高。但多方預測，結合人民銀行前期對外表態釋放的信號，2月20日LPR仍將可能下行，甚至出現“不對稱降息”。

董希淼推測，從銀行的角度看，存款利率多次下調以及全面降準，銀行資金成本有所降低，LPR減少加點具有一定空間。近期5年期以上LPR下降可能性更大。

董希淼表示，預計在謹慎情景下，本月1年期LPR不變，5年期以上LPR下降5個基點；在樂觀情景下，本月1年期、5年期以上LPR分別下降5個基點、10個基點。而5年期以上LPR是個人住房貸款和企事業單位中長期貸款的定價基準，該指標如果下降，將進一步降低居民房貸利息支出、促進房地產市場平穩發展，更有效激發企事業單位融資需求。

從歷史上看，曾發生過三次MLF利率不變但LPR下降的先例，MLF利率與LPR調整步調並非完全一致。例如，2021年12月，MLF利率保持不變，而1年期LPR下行5個基點；2022年8月，MLF利率下調10個基點，5年期以上LPR則下行15個基點。

“應全面看待LPR與MLF利率的關聯關係，二者分別代表不同的利率體系，LPR代表實體經濟貸款利率，而MLF代表金融市場融資利率。”中信證券首席經濟學家明明說道。

明明認爲，未來宜進一步淡化LPR與MLF利率之間的關係，較之於MLF利率，實體經濟主體的融資成本能否下降對於經濟增長的作用更爲重要，而在這方面LPR的實際指示意義更強。同時，LPR能否下降，取決於銀行資金成本能否下行，存款成本是影響銀行資金成本的重要因素。主要銀行2022年以來四次下調存款利率，進一步打開了LPR下行和銀行讓利實體的空間。

正如人民銀行行長潘功勝在1月24日國新辦新聞發佈會上的表態，當前物價水平與價格預期目標相比仍有距離，前期國內銀行已適度下調存款利率，人民銀行又調降支農支小再貸款、再貼現利率以及存款準備金率，有助於推動作爲信貸定價基準的LPR下行。市場普遍認爲，人民銀行已釋放了引導市場利率穩步下行的積極信號。

展望未來，龐溟指出，在穩健的貨幣政策方面，貨幣數量和社會融資總量、信貸增長的速度與結構均仍有適度寬鬆、合理增長的空間，企業綜合融資成本和個人消費信貸成本還有穩中趨降的空間。與此同時，伴隨着積極的財政政策繼續加力提效、廣義財政適度擴張、準財政工具接續發力、地方政府專項債券發行和使用加快，貨幣政策也將提供更有針對性、穩定性的支持。

北京商報記者 嶽品瑜 董晗萱