東方證券發佈研究報告稱，維持安踏體育（02020）“買入”評級，看好Amer盈利能力改善後對安踏體育的正面貢獻，目前維持2023-2025年的每股收益3.42、4.13和4.77元，目標價103.54港元。AmerSports早期通過持續收購擴充品牌矩陣，當前聚焦始祖鳥、薩羅蒙和威爾遜三大核心品牌，2022年合計收入佔比達86.3%。

東方證券主要觀點如下：

2019年安踏攜手財團收購Amer集團，2024年Amer再次IPO後，有息債務壓力有望大幅減輕。

公司最初1977年於納斯達克北歐市場上市；2019年安踏體育聯合Anamered、方源資本和騰訊組成財團，成功收購AmerSports集團，2019年8月集團從赫爾辛基證券交易所摘牌，宣告收購正式完成；2024年2月AmerSports成功登錄紐交所，當前安踏持有Amer股份達44.74%，該行認爲上市後，Amer的有息債務壓力有望大幅減輕（尤其關聯方貸款，過去3年每年產生近1.5億美元的利息費用），助力盈利能力改善，同時也有望對安踏體育的報表帶來正面貢獻。

AmerSports報表拆分：

收入端：安踏賦能後Amer收入高增，DTC渠道和大中華區爲主要驅動。自2019年財團收購以來，AmerSports20-22年的收入CAGR爲20.4%（大幅高於收購前10-18年CAGR的5.5%）；分品牌來看，始祖鳥、薩羅蒙和威爾遜貢獻主要收入，其中始祖鳥和威爾遜增長較快。分渠道來看，DTC收入實現快速增長，20-22年收入CAGR爲40.5%；分區域來看，22年大中華區收入佔比爲15%，20-22年收入CAGR爲60.9%，增速大幅領先其他區域。

盈利端：毛利率持續提升，財務費用拖累整體盈利能力，經調整EBITDAmargin維持在健康水平。綜合毛利率的改善主要系高毛利率的DTC渠道收入佔比提升所致，盈利能力方面，近幾年淨利潤爲負值，主要受財務成本、折舊攤銷等拖累，若還原減值、重組費用等一次性費用，近幾年經調整EBITDAmargin維持在12.5%-14%左右。

招股說明書中，AmerSports明確未來成長戰略，主要包含以下幾個方面：1）在覈心品類中，保持研發創新的領導力；2）提升關鍵市場滲透率，擴寬銷售區域；3）定製化渠道策略，加強與消費者互動；4）提升品牌知名度和客戶忠誠度；5）利用AmerSports平臺化優勢，推動各品牌快速成長。