來源：紫金天風期貨研究所

核心觀點：中性略偏空（裂解價差）

短期月底現貨合同到期較爲集中，買方有提貨壓力，現貨承壓。3月預計沒有原油進口配額的簡單型煉廠較難復產，平衡表偏緊。中期仍需關注美國對委內瑞拉的制裁政策是否有變數，4月若恢復制裁則原料貼水有下行壓力，不過便宜原料到達國內並且運到煉廠加工預計大概率要進到7月，7月以前簡單型煉廠仍難復產，平衡表偏緊。

月差：中性  驅動不明確。

開工率：中性  開工率周度整體+4.9%至31.9%，華東+31%至50%，山東-3%至19%。山東、華南開工率偏低，華東開工率屬正常水平。關注華北、山東開工率能否季節性提升。

投機需求：偏多  社會庫存整體+1.69%到33.41%，近三週累庫速度接近。山東社會庫存已處於中高位，南方社會庫仍有移庫空間。

剛性需求：偏空  本週剛需-0.40萬噸至20.94萬噸，關注需求拐點的出現。

供需平衡表

• 平衡表：1月產量調整爲實際值，調整1月消費以使得庫存變化符合實際；根據檢修情況調整3月產量並根據季節性調整4-6月產量；根據週數據調整2月消費。

• 中期仍需關注美國對委內瑞拉的制裁政策是否有變數，4月若恢復制裁則原料貼水有下行壓力，不過便宜原料到達國內並且運到煉廠加工預計大概率要進到7月，7月以前簡單型煉廠仍難復產，平衡表偏緊。

數據來源：百川，紫金天風期貨

華北山東煉廠庫存較高

社會庫存累庫

• 社會庫存整體+1.69%到33.41%，近三週累庫速度接近。山東社會庫存已處於中高位，南方社會庫仍有移庫空間。

數據來源：百川，紫金天風期貨

煉廠整體庫存上升

• 煉廠整體庫存+1.1%至36.36%，華東+2.4%至18.57%，華北山東+1.08%至48.22%。華北山東煉廠庫存較高，華東華南煉廠庫存低位。

數據來源：百川，紫金天風期貨

煉廠開工率上升

瀝青開工率上升

• 開工率周度整體+4.9%至31.9%，華東+31%至50%，山東-3%至19%。山東、華南開工率偏低，華東開工率屬正常水平。

• 生產負荷上升的包括：石化華東煉廠、新海。

• 生產負荷下降的包括：齊魯、東明、遼河、北瀝。

• 關注華北、山東開工率提升的速度（即原料的影響）。

數據來源：卓創，紫金天風期貨

預計一季度煉廠周產量重心持平四季度

• 按目前檢修信息，預計一季度煉廠周產量重心持平四季度。

• 遠端產量預期因檢修信息統計不全而誤差較大，暫未體現在平衡表中。

數據來源：卓創，百川，隆衆，紫金天風期貨

地煉利潤弱勢震盪

• 山東地煉加工原油的理論利潤爲-16元/噸，接近盈虧平衡。隨着貼水價格上漲之後的原料到來，地煉利潤錨定逐漸從加工稀釋瀝青模型轉爲加工原油模型。

• 山東地煉加工稀釋瀝青的理論利潤爲-974元/噸，虧損嚴重，關注春節後沒有原油進口配額的煉廠能否順利開工。

• 低硫船燃-華東瀝青價格爲1429元/噸。

數據來源：wind，路透，卓創，紫金天風期貨

油品現貨裂解價差弱於節前

• 山東現貨裂解價差：汽油-0.36$/bbl，柴油-1.50$/bbl，瀝青-13.40$/bbl。節後油品震盪偏弱。

數據來源：wind，卓創，紫金天風期貨

瀝青需求回落

瀝青需求繼續回落

• 本週剛需-0.40萬噸至20.94萬噸，剛需+投機需求之和-1.02萬噸至36.03萬噸。節後第一週需求數據仍然偏弱，關注拐點何時出現。

數據來源：百川，紫金天風期貨

瀝青價格價差

山東現貨價格走弱

數據來源：卓創，wind，紫金天風期貨

基差走弱

• 基差主要關注山東基差。一是山東期現套利、基差交易頻繁，期現貨聯動緊密；二是最便宜可交割貨定價原理的角度來看，期貨大部分時間錨定山東現貨，山東、華東之間跨區價差的存在使得華東會出現正基差。

數據來源：wind，紫金天風期貨

節後倉庫倉單減少0.7萬噸

數據來源：wind，紫金天風期貨

品種持倉量、成交量均在低位，市場交易興趣偏低

數據來源：wind，紫金天風期貨

作者：王佳瑤

從業資格證號：F3080903

交易諮詢證號：Z0016070