交銀國際發佈研究報告稱，下調移卡（09923）評級至“中性”，考慮到店競爭加劇、支付費率短期承壓，調低2024年收入/歸母淨利潤預期。基於2024年15倍市盈率，目標價從21港元下調至16港元。公司上行風險爲：行業加速出清，支付GPV增長/費率改善快於預期。下行風險：支付渠道拓展不及預期。

交銀國際主要觀點如下：

下調2023年全年收入及利潤預期，經調整EBITDA快速增長趨勢不變。

該行下調2023年總收入預期11%至39億元（人民幣），下同），同比增14%，主要因：1）支付業務一次性調整影響及費率短期承壓；2）受競爭影響，到店業務增長承壓。基於收入下調，該行相應調整歸母淨利潤預期至8000萬元，對應淨利率2%，對比此前預期的1.5億元/4%。剔除一次性影響，該行預計經調整EBITDA同比增160%至5.5億元，維持擴張趨勢，受益於支付業務擴張及到店虧損收窄。

支付GPV增勢不變，費率短期承壓。

該行預計2023年支付規模（GPV）2.8萬億元，同比增26%，與此前預期基本一致，主要受益於線下消費復甦及代理商渠道擴張。但考慮：1）259號文件全面實施，收單合規化發展，2）支付業務一次性調整，該行預計短期費率下調或高於該行此前預期，預計2023年支付費率爲0.122%（對比1H23爲0.129%），對應支付收入34億元，同比增24%。長期看，行業合規化發展或加速中小機構出清，有助於行業集中度提升，利好頭部機構。

到店短期聚焦扭虧爲盈，下調全年GMV/收入預期。

該行預計2023年下半年到店GMV爲19億元，同比持平/環比降20%，對應全年GMV爲44億元，低於2023年年初預期的>50億元，主要因抖音服務商競爭進一步加劇。該行預計2023年全年到店收入1億元，同比降69%，對應佣金率降7.6個百分點至2.5%，主要因：1）競爭加劇下直營模式佣金率下調；2）合夥人模式抽傭較低。該行預計到店虧損爲3900萬元，對比去年2億元進一步收窄。當前競爭環境下，公司短期或將聚焦扭虧爲盈，GMV及收入或將放緩。