誰拖慢了百威亞太？

對啤酒行業來說，疫情是一把雙刃劍，消費升級到來，結構紅利提前釋放，但聚飲場所的封閉又影響了銷量。對餐飲、酒吧倚重的亞太地區最大的啤酒公司——百威亞太控股有限公司體會最深。

從2020年營收、盈利和啤酒銷量同比雙位數下滑，到2021年疫情好轉業績大幅反彈，再到2022底因疫情封控，盈利重回下滑區間。四年來，百威亞太的業績就像過山車。

不過，疫情終於平緩。2月29日，百威亞太公佈2023年年報顯示，在去年下半年我國規上啤酒產量同比下滑之際，該公司去年在中國市場實現了銷量同比4%左右的增長，高於行業平均水平，營收同比增長11%。中國和印度市場成爲增長髮動機。

但百威亞太還是走慢了。截至2023年底，百威亞太的盈利狀況尚在恢復期，正常化除息稅折舊攤銷前盈利爲20億美元，雖同比增長10.8%，卻只接近2019年水平，更未超過2021年21.39億美元的反彈高點。其在2023年的股權持有人應占溢利更是少於2022年7%個百分點。

因疫情導致業績下滑，從而給了國內其他啤酒巨頭快速的追趕時間。百威亞太的盈利何時能擺脫疫情前水平，進入快車道？

答案並不確定。營收增長髮動機

2023年9月，中國酒業協會主辦的“2023年中國啤酒T5峯會”上，百威亞太首席執行官兼聯席主席楊克說，啤酒行業是非常有韌性的行業，他對中國市場未來啤酒高端化趨勢非常樂觀。

我國啤酒上市公司最早發佈的這份2023年年報印證了這一點。

儘管去年下半年啤酒產量同比下滑，但在高端化持續下，百威亞太在整個亞太地區的營收同比雙位數增長。財報顯示，2023年，該公司實現收入68.6億美元，11%的收入同比增速遠遠超過2019年的同比增速1.8%。

中國市場和印度市場成了百威亞太業績增長的發動機。

財報顯示，在渠道復甦和高端化下，百威亞太去年在中國的收入和正常化除息稅折舊攤銷前盈利分別增加12.8%和17%，高於其在亞太區的總體增長水平。

百威亞太將其在中國市場的增長歸結爲三個特點：一是銷量同比增長4%左右。國家統計局數據顯示，2023年1-12月，中國規模以上企業（起點標準：年主營業務收入2000萬元）的啤酒產量3555.5萬千升，同比增長僅0.3%。

二是受高端化影響，產品百升收入同比增速加快。2022年，百威亞太在中國每百升收入下降8.6%，2021年增加7.9%，2020年下降1.1% ，2019年增長6.4%。2023年增速最快，爲8%。

這得益於百威亞太不斷開發高端和超高端產品。去年第三季度，該公司首次推出了百威大師有機啤酒，每瓶啤酒均有編碼可追溯從農場到餐桌。百威亞太還在香港中環開設了首間BrewDog精釀啤酒屋。第四季度，百威大師臻藏啤酒龍年限定禮盒上線。百威金尊和黑金同比實現雙位數增長，合併銷量超過1億升。

三是市場份額擴大。包括成熟市場廣東和福建在內，截至2023年底，百威亞太的經銷城市從2022年的201個擴張至220個，超高端組合的經銷城市從2022年的51個擴張到63個。

印度市場也因高端化增長迅速，去年晉升爲百威亞太的第四大市場。2022年，印度還只是百威品牌全球五大市場之一，當年其高端和超高端收入就比2021年增加了1倍！高歌猛進延續到2023年，百威亞太在印度的高端和超高端組合收入同比實現了雙位數增長。盈利尚未恢復

疫情發生後4年過去了，百威亞太如今實現了近70億美元的銷售規模，超過了2019年的65億美元。然而，和它在營收上的增長不同，盈利狀況的恢復卻不及疫情前水平。這和疫情反覆持續，封控影響了百威亞太高端和超高端啤酒銷售的主要場所直接相關。

先看百威亞太管理層看重的主要指標。2023年，百威亞太的正常化除息稅折舊攤銷前盈利爲20億美元，早在2019年這一指標已達21億美元。

其實在2021年，疫情有所好轉。百威亞太的收入增長加上節約成本，帶動正常化除息稅折舊攤銷前盈利同比增加27%。然而，由於2022年疫情反覆，尤其是下半年多地夜場及餐館大範圍封控，它的正常化除息稅折舊攤銷前盈利同比減少5%。尤其是當年的第四季度，被百威亞太稱爲“最具挑戰性的季度。”在業務最集中的地區，12月取消控制措施後人潮及客流仍然下降，甚至影響到春節假期。

再看淨利潤指標。2023年，百威亞太的股權持有人應占溢利爲8.5億美元，同比減少6100萬美元。2019年，該公司的股權持有人應占溢利近9億美元。在沒有疫情的2018年和業績反彈的2021年，百威亞太的應占溢利均接近10億美元，已創下了其年度盈利的最高點。

追兵的盈利速度顯然更快。青島啤酒（600600.SH）淨利潤先跨過20億元門檻，再邁過30億元大關。到了2022年，其扣除政府補助後的淨利潤接近2019年扣非淨利潤的2.5倍；剔除2021年因出讓土地的一次性補償收益，2022年華潤啤酒的股東應占溢利比2021年增長約33%，爲43億元，是2019年的3.3倍！

無論是國內啤酒銷量最大的雪花啤酒，還是溢價能力更高的青島啤酒，和百威亞太的盈利水平差距以前隔着上百億元的利潤之河，一場疫情下來，差距大大縮小。

到底誰在拖慢百威亞太？該公司並沒有公佈亞太地區中國和其他國家的盈利絕對數。

但韓國市場對百威亞太的盈利明顯帶來負面影響。該公司表示，受競爭對手推出新品和日本品牌重返市場的影響，百威的啤酒在韓國的銷量持平。去年，因投資增加，百威亞太在韓國的除息稅折舊攤銷前盈利有所減少，正逐步改善。

事實上，韓國市場拖累百威亞太並非一時。早在2019疫情發生前，該公司就觀察到韓國的啤酒行業整體下滑，主要是消費者信心減弱所致，且行業競爭壓力加大。

中國市場也多波折。熬過了疫情，啤酒消費從去年下半年卻出現疲態。國家統計局數據顯示，去年下半年，規上企業的啤酒月產量同比下滑，到年底也沒有“昂頭”。把上半年增長喜人的銷量算進來，全年行業銷量3555.5萬千升，同比微增0.3%。

除了行業疲軟，還有短期的天氣影響。去年7月，由於颱風因素影響，北方多地有強降雨，相比往年明顯不利於啤酒消費。

所以從公佈的2023年三季報來看，啤酒消費均有所下滑。百威亞太在中國市場的銷量增速、營收增速和盈利增速均放緩。青島啤酒2023年的第三季度營收同比下滑4.6%，1-9月的營收和淨利潤增速也比上半年的增速放慢。

就全年來看，重慶啤酒和珠江啤酒業績預告顯示，2023年，淨利潤分別同比增長5.8%和4.4%。其中，重慶啤酒的淨利潤增速明顯慢於去年上半年的19%，也低於2022年它的淨利潤增速。

值得一提的是，去年，百威亞太在中國第四季度的收入和除息稅折舊攤銷前盈利分別同比增長11%和44%。財報顯示，受中國高端和超高端產品雙位數增長和亞太地區東部收入管理措施推動，以及運營效率和成本管理所致。但不容忽視的是，百威亞太2022年第四季度在中國業務集中地區受疫情影響嚴重，基數較低。