開年及節後產需表現如何

來源：鍾正生經濟分析

平安首經團隊：

本週是春節假期結束後的第二週，貨物流動、人員返程、建築工地復工、工業原材料生產等弱於季節性，僅中下游汽車、紡織復工復產偏強。

第一，人員返城、貨運物流恢復較慢。1）全社會跨區域人員流動情況、百度遷徙指數農曆同比表現弱於節前，一線城市地鐵客運量仍較1月均值低1.7%。2）整車貨運流量、公共物流園吞吐量、主要快遞企業分撥中心吞吐量指數分別較1月均值-25.3%、-11.6%、-12%。

第二，投資實物工作量形成同比放緩。1）截至正月十八，全國工地勞務上工率農曆同比降5.2個百分點；開復工率略強於去年同期，但弱於21-22年同期。2）從鋼鐵建材表觀需求、全國水泥出庫量、基建水泥直供量等主要建築原料需求看，投資實物工作量形成速度約較去年農曆同期低3成。

第三，工業生產方面，原材料與中下游存在分化。汽車輪胎和紡織中下游開工率強勢恢復，而鋼材、瀝青、水泥等原材料生產略弱於季節性。

結合年初以來高頻數據看，1-2月工業生產平穩、服務業擴張。需求端基建投資偏強，商品消費和出口穩步復甦，但房地產投資及銷售存在拖累。

第一，工業生產總體平穩。1）從製造業PMI數據看，1月生產指數回升1.1個點，強於農曆同期；2月生產指數回落1.6個點至49.8，環比略弱於農曆同期。2）從高頻數據看，1-2月汽車輪胎、化工和紡織生產強於季節性，水泥生產基本符合季節性，鋼鐵和瀝青生產略弱於季節性。

第二，基建投資實物工作量強於去年同期，房地產拖累仍較大。1）從PMI數據看，2月份建築業商務活動和新訂單指數分別爲53.5和47.3；其中，基建相關的土木工程建築業商務活動指數和新訂單指數均升至60以上。2）從高頻數據看，前9周螺紋鋼和線材表觀需求同比增長-20%；前8周全國水泥出庫量同比增長3.3%，基建水泥直供量同比增長15.4%。

第三，新房銷售同比跌三到五成。1-2月，克而瑞統計的百強房企銷售操盤金額同比-48.8%；我們統計的61個樣本城市新房成交面積同比-32.8%，其中一線(-25.6%)>二線(-32.4%)>三線(-36.1%)>四五線(-47.8%)。

第四，居民消費方面，預計社零同比6%以上，服務零售額同比10%以上。年初服務消費亮眼；汽車、家電等商品消費受低基數推升，表現尚可。

第五，外需出口維持復甦勢頭，儘管去年同期基數抬升，但不排除1-2月中國出口小幅正增長的可能性。1）年初至2月25日，港口累計完成的集裝箱吞吐量、貨物吞吐量維持正增長。2）從PMI數據看，海外需求有回溫跡象。3）1-2月韓國、越南出口累計同比分別增長11.2%、19.2%。

風險提示：穩增長政策不及預期，海外經濟衰退程度超預期，地緣政治衝突升級等。

本週是春節假期結束後的第二週，貨物流動、人員返程、建築工地復工等進展較慢，工業原材料生產表現也弱於季節性。

第一，人員返城、貨運物流恢復較慢。

1）綜合全社會跨區域人員流動情況、百度遷徙指數，節前至正月初五的返鄉客流較2023年同期高一到兩成；正月初七至初八第一波返城客流較大，而正月初十以來的第二波返城客流弱於2023年同期。
2）二線城市地鐵客運恢復強於一線。近7日（截至3月1日），一線城市地鐵客運量約較1月均值低1.7%，而二線城市地鐵客運量較1月均值高0.8%。
3）近7日（截至3月1日），整車貨運流量指數、公共物流園吞吐量指數、主要快遞企業分撥中心吞吐量指數分別較1月均值低25.3%、低11.6%、低12%，同比增速均處負值區間。

第二，投資實物工作量形成同比放緩。

1）據百年建築調研，截至2024年2月27日（農曆正月十八），全國10094個工地開復工率39.9%，較去年農曆同期高1.5個百分點，弱於21-22年同期；勞務上工率38.1%，農曆同比下降5.2個百分點。
2）從主要建築原料需求看，本週（春節假期後第二週）實物工作量形成速度約較去年農曆同期低3成。其中，鋼鐵建材表觀需求、全國水泥出庫量、基建水泥直供量農曆同比增速分別爲-32%、-29.9%和-31.25%。

第三，工業生產方面，原材料與中下游復產存在差異。汽車輪胎和紡織中下游開工率強勢恢復，而鋼材、瀝青、水泥等原材料生產及表觀需求略弱於季節性。

1）原材料生產恢復較弱。節後鋼鐵開工率回落，石油瀝青節後復工不強，化工品開工率呈現震盪。需要強調的是，相比於石油瀝青，鋼鐵和主要化工品生產的連貫性較強，春節假期季節性影響相對有限。
2）紡織上游PTA和聚酯切片相對穩定，企業或有觀望情緒，而中下游滌綸長絲、江浙織機復工復產進度較快。
3）汽車輪胎企業春節復工進度快於以往。截至2月29日當週，汽車半鋼胎開工率達78.1%，達2015年以來最高點；汽車全鋼胎開工率達70.1%，高於2022至2023年同期水平。

1. 人員流動

2. 貨運流量

3. 企業調研

圖表1 本週國內高頻數據一覽

資料來源：Wind, iFind等, 平安證券研究所；注：圖表數據爲相比上週的環比變化率

二

工業及建築施工

從高頻數據看，1-2月工業生產總體表現尚可。具體看：

1）鋼鐵、瀝青生產略弱於季節性。主要鋼廠日均鐵水產量、全國高爐開工率、石油瀝青開工率均弱於去年同期，同比增速分別爲-2.2%、-2.2%、-6.6%。
2）水泥生產基本符合季節性，磨機運轉率均值略高於去年同期。不過，水泥數據公佈滯後一週，且春節期間部分數據缺失，代表性有所欠缺。
3）化工生產多有恢復。相比於去年12月，1-2月甲醇、純鹼、山東地煉煉油廠、苯乙烯開工率同比跌幅收窄或漲幅提升，僅純苯和聚氯乙烯(PVC)同比漲幅略有回落。
4）紡織生產同比高增，PTA、滌綸長絲、江浙織機開工率分別同比增長14.9%、45.6%和41.7%，聚酯切片開工率基本持平去年同期。
5）汽車輪胎開工強勢，半鋼胎、全鋼胎開工率分別同比增長22%、3.2%。

年初以來，基建實物工作量形成強於去年同期。

1）從水泥數據看，近8周（23年12月27日-24年2月27日），全國水泥出庫量同比增長3.3%，基建水泥直供量同比增長15.4%。
2）從鋼材表觀需求看，2024年前9周，鋼鐵建材類（螺紋鋼和線材）表觀需求同比增長-20%，房地產用量拖累仍較大。
3）從PMI數據看，房地產建築施工仍偏弱，基建託底作用有所顯現。2月份建築業商務活動指數爲53.5，比上月下降0.4個百點；業務活動預期指數提升0.6個點至47.3。反映基礎建設投資需求的土木工程建築業供需呈現向好跡象，商務活動指數和新訂單指數均升至60%以上。

1. 鋼鐵

2. 水泥

3. 化工

4. 紡織

5. 汽車

三

地產銷售

年初新房銷售同比跌三到五成。2024年1-2月，克而瑞統計的百強房企銷售操盤金額同比-48.8%；我們統計的61個樣本城市新房成交面積累計同比增長-32.8%，其中一線(-25.6%) > 二線(-32.4%)>三線(-36.1%)>四五線(-47.8%)；我們統計的15個樣本城市二手房成交面積累計同比回落2%。

本週房地產銷售環比恢復。近7日（截至3月1日），我們統計的61個樣本城市新房日均成交面積環比繼續恢復，農曆同比跌幅收窄至-30.5%，其中三線(-25%) >一線(-27.5%)> 二線(-28.6%)>四五線(-35.7%)；15個樣本城市二手房日均成交面積環比恢復，農曆同比增速約-1.7%，絕對水平高於近年同期均值。

四

居民消費

綜合各口徑高頻數據，1-2月社零同比增速有望達到6%以上，服務零售額有望錄得雙位數增速。1）據商務部商務大數據監測，春節期間，全國重點零售和餐飲企業銷售額同比增長8.5%，其中重點監測餐飲企業銷售額同比增長17%。2）據商務部重點電商平臺監測，2024全國網上年貨節(1月18日至2月17日)，全國網絡零售額達11860.2億元，比去年年貨節日均增長9%。3）據中國人民銀行公佈，除夕至大年初八，網聯清算和中國銀聯日均處理網絡支付交易的筆數和金額，相比去年春節假期日均分別增長18.6%和8.0%。

一方面，服務消費是年初內需的亮點。從PMI數據看，年初服務業表現亮眼，服務業商務活動指數1月提升0.8個點至50.1，2月再提升0.9個點至51.0。春節服務消費體現在喫住消費、景區旅遊、交通運輸、信息消費以及文體娛樂各個層面，餐飲業、住宿業、景區服務業、航空運輸業、電信服務業、互聯網及軟件技術服務業和文體娛樂相關行業的商務活動指數較上月均有不同程度上升。

另一方面，汽車、家電等商品消費受低基數推升，年初表現尚可。1）據乘聯會統計，年初至2月25日，乘用車累計零售289.5萬輛，同比增長19%；累計批發279.1萬輛，同比增長1%，廠商生產謹慎，而節前促銷拉動零售較強，推動廠商和渠道庫存下降。2）據產業在線統計，截至2月16日，近7周家電銷售額同比增長11.3%，與去年12月表現基本相當。今年1月4日至2月12日，海爾“美好中國年”活動累計銷售額171億元，同比增長7%。

不過，居民消費客單價偏弱，或因收入對消費能力存在一定製約。春節旅遊人均消費約爲19年同期9成；春節檔電影票價同比下滑6.1%；央行公佈的網絡支付筆數增長18.6%，而支付金額僅增長8.0%。