來源：華泰證券

春節旺季表現出色，動銷結構亮眼

春節旺季公司動銷表現出色、產品結構亮眼，爲24年強勢開局打下堅實基礎。展望24年，“次高端+全國化”仍是公司增長的重要支撐，春節旺季的出色表現持續驗證了公司優秀的組織和渠道管理能力，這也是保障24年增長勢能持續的核心抓手，未來公司仍將聚焦次高端價格帶，持續實現趨勢高增。我們預計23-25年EPS爲8.40/11.00/13.98元，參考可比公司24年平均19xPE（Wind一致預期），公司23-25年淨利CAGR（36%）顯著高於可比公司均值（20%），綜合考慮外部市場環境影響，給予24年27xPE，目標價296.90元（前次368.40元），“買入”。

開門紅回款進展順利，動銷表現出色

公司當前回款任務進展順利，省內通過費投增加、渠道資源搶佔等舉措回款速度更快。產品端看，春節期間公司動銷表現出色、產品結構亮眼，我們預計古16積極搶佔春節宴席市場，從而保障高速成長；古8同樣受益於大衆宴席和居民往來的禮贈需求，錄得亮眼表現；古20、古5、獻禮版等產品預計仍維持穩健增長，主要產品的庫存均處於合理水平。市場端看，受益於徽酒市場擴容升級，古井省內市場品牌強勢，全國化輻射拓展、產品結構持續上移；省外公司推行“古20+”產品策略，提升產品結構，同時強調深度佔有，點面結合，全國化有序推進。

展望未來，公司的組織和渠道管理能力優異，保障公司穩健增長公司目標明晰，並展現出強大的戰略定力。展望來看，我們認爲“次高端+全國化”仍然是公司增長的重要支撐，春節旺季的出色表現持續驗證了公司優秀的組織和渠道管理能力，也是保障24年增長勢能持續的核心抓手，高質量增長有望延續。估值層面看，截至24.3.1日，公司收盤價對應24年PE僅20x，估值已落入性價比區間。

增長勢能有望延續，維持“買入”評級

我們持續看好公司省內深耕及全國化拓展加速帶來的增長勢能，疊加動銷結構亮眼、費用率縮減及加強管控，公司盈利彈性有望進一步釋放，高質量增長有望延續。我們維持盈利預測，預計23-25年EPS8.40/11.00/13.98元，給予24年27xPE，目標價296.90元，維持“買入”。

風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟表現低於預期、食品安全問題。