古井貢酒（000596）：經銷商大會提振信心 2024年高質量增長

國信證券

事項：

事件：2023 年12 月28 日，“衝向300 億，奮進新徵程”2023 年古井貢酒全球經銷商大會在安徽亳州舉行。

國信食飲觀點：1）“全國化、次高端”戰略引領，省外市場拓展成效顯著。2）渠道上繼續深化“三通工程”，持續強化營銷團隊執行力。3）2023 年省內發展留有餘力，2024 年業績增長抓手較多。4）投資建議： 維持此前盈利預測， 預計公司2023-2025 年實現營收203.1/243.7/287.54 億元， 同比+21.5%/+20.0%/+18.0%；實現歸母淨利潤44.1/56.6/70.7 億元，同比+40.2%/+28.4%/+24.9%；對應PE27.9/21.7/17.4X，維持“買入”評級。

評論：

“全國化、次高端”戰略引領，省外市場拓展成效顯著古井貢酒2023 年在“全國化、次高端”的戰略引領下，預計將順利達成年度經營目標。從次高端戰略看，公司次高端收入佔比超過6：4，古20、古16 等戰略大單品形成規模。在產品佈局上，公司在各個價位帶均有主力產品佈局，年份原漿從100-200 元有幸福版、獻禮、古5，在200-300 元價位佈局古7、古8，300元以上價位主推古16、古20、古26、古30。從省外市場開拓看，截止2023 年底，公司已經佈局超過1000個多縣市，超過3000 多家客戶，省外營收佔比達到約40%左右，並培育了一批規模省區、規模市場和規模客戶。

渠道上繼續深化“三通工程”，持續強化營銷團隊執行力在渠道策略層面，2023 年古井貢酒繼續深化“三通工程”、有效落實“十二字方針”，實現流通網點超過百萬家、團購團隊超過20 萬家、宴席場次超過百萬場，併成功打造出一批規模大店等。預計2024 年，古井貢酒將“三通工程”深化到底，通過有效渠道管理、團購單位管理等，實現小區域、高佔有。在政策落地執行層面，古井貢酒將圍繞市場價格治理、費用落地、竄貨管理、數據造假等，提升公司營銷隊伍的落地執行能力。

2023 年省內發展留有餘力，2024 年業績增長抓手較多從三大維度看待古井貢酒2024 年收入持續性：1）2024 年宴席需求持續性，古16、古20 在宴席和商務擁有明顯自點率，產品週期有望應對場景需求波動；2）省內外經營節奏，公司2023 年適度收縮省內費用，省內庫存約20%左右，仍有價位升級、業績增長空間；3）區域結構優化，公司2023 年加大對皖南開拓力度，已在安慶等部分市場出現明顯消費氛圍。我們認爲，古井貢酒作爲安徽省內區域性次高端龍頭，2024年有望持續實現較快增長。

投資建議

維持此前盈利預測，預計公司2023-2025 年實現營收203.1/243.7/287.54 億元，同比+21.5%/+20.0%/+18.0%；

實現歸母淨利潤44.1/56.6/70.7 億元，同比+40.2%/+28.4%/+24.9%；對應PE 27.9/21.7/17.4X，維持“買入”評級。

風險提示

需求復甦低於預期；省內競爭格局加劇；渠道精耕不及預期等。

責任編輯：梁斌 SF055