文/瑞財經  程孟瑤

距離2023年8月成功發行26億元可轉債僅過去4個月，“硅片新秀”雙良節能（600418.SH）便再次拋出定增預案，擬募資25.6億擴產，其中16.1億元將用於38GW單晶硅項目。近期，預案獲得股東大會審議通過，其中，同意票8.73億票佔比99.7552%，另有接近213萬張反對票，1.1萬票棄權。

雙良節能以溴冷機起家，2021年入局光伏硅片開啓“二次創業”以來，業績再上一個臺階，營業收入在2022年突破百億元，利潤也突破10億元。

瑞財經《瑞度》據公開數據不完全統計，切入光伏硅片賽道以來，雙良節能已經拿到了相關訂單2600億元，目前在手訂單超千億。今年1月17日雙良節能剛中標4.19億阿曼設備訂單，隨後又與中州能源簽下戰略合作協議。

由於新項目投產、訂單增加，預付材料款增加，雙良節能預付款項從2021年底的2.6億元，迅速增加至2022年的末的11.74億元，並進一步增加至2023年6月末的15.321億元。存貨規模，固定資產規模同步大增。

爲保障訂單持續交付，雙良節能分別在2021年8月和2022年8月募資擴產，緩解流動壓力。眼下雙良節能第三次拋出股權融資計劃，進一步發展單晶硅項目。

一、定增25.6億擴產單晶硅項目

此前已兩次募資60.88億元

本輪定增，雙良節能擬向不超過35名特定對象，非公開發行不超過5.61億股（含本數）股票，限售期6個月，募集資金總額不超過25.6億元，分別投入到38GW大尺寸單晶硅拉晶項目、年產700套綠電智能制氫裝備建設項目及補充流動資金。其中用於補流資金金額7億元，佔比約27%。

單晶硅是雙良節能2021年開始佈局的業務，瑞財經《瑞度》注意到，此前雙良節已兩次通過股權融資發展單晶硅項目。如果算上本輪用於38GW單晶硅項目的16.1億元，近兩年雙良節能已經爲單晶硅項目募資64.31億元。

2022年8月和2023年8月，雙良節能分別通過定增和發行可轉債募集資金34.88億元、26億元用於40GW單晶硅項目建設，扣除用於補流部分，已經投入48.21億元。

從效果來看，2022年8月定增募投的40GW單晶硅一期已達到預定可使用狀態，且在2022年和2023年前9個月分別實現效益2.07億元、4.01億元。截至2023年9月末，累計產能利用率爲127.46%，累計實現效益5.96億元。

2023年8月發行可轉債募投的40GW單晶硅二期項目在2023年3月整體達到預定可使用狀態，2022年和2023年前9個月，分別產生效益1796.03萬元、3.11億元，累計實現效益3.28億元，產能利用率123.66%。

預案顯示，本輪定增募投的38GW單晶硅項目緊鄰已投產的40GW單晶硅項目，實施主體爲全資孫公司雙良晶硅新材料（包頭）有限公司，項目總投資金額達80.19億元，新建包括單晶車間、餐廳、220KV變電站、氬氣回收站及空壓站、動力站房等基礎設施，併購置單晶爐、多線截斷機、單線截斷機、開磨一體機等主要設備。

二、光伏單晶硅撐起6成營收

負債規模超220億

萬得數據顯示，2003年上市以來，雙良節能累計募資（按籌資現金流入）354.50億元。包括IPO募資5.54億元；兩次定增募資43.88億元，發行雙良轉債（110095.SH）26億元，但項目仍需較大資金投入，未來面臨較大的資本支出壓力。

2021年-2023年9月，雙良節能累計實現營業收入370.94億元，歸母淨利潤26.69億元，扣非淨利潤24.49億元。聯合資信評估數據顯示，截至2023年6月底，雙良節能建項目計劃完成投資105.00億元，尚需投資95.94億元。

之所以如此大手筆擴產，是因爲雙良節能嚐到了業績甜頭。財務數據顯示，隨着單晶硅項目投產，下游需求持續增加，雙良節能資產規模、營業總收入、利潤總額、經營性活動現金流入量等數據從2022年開始大幅增長，單晶硅業務也取代節能節水設備，成爲雙良節能營收最大來源。

2021年和2022年雙良節能分別實現營業收入38.30億元、144.76億元，同比增長84.87%、277.99%；對應淨利潤3.1億元、9.56億元，同比增長125.68%、208.27%。其中，單晶硅業務在2021年實現營收2.35億元，佔總營收比6.14%，到2022年硅片業務營收增長至86.05億元，佔總營收比重提升至59.44%。

但凡事都有兩面性，受拓展單晶硅新業務的影響，2021年以來雙良節能資產負債率有所提升。2020年-2022年各期末，分別爲46.16%、72.66%、68.49%，高於同期同行業平均水平；剔除預收款後資產負債率分別爲33.85%、60.24%、60.35%。2020年負債總額僅18.97億元。

截止2023年9月末，雙良節能負債規模221.08億元，較2020年末期的18.97億元大幅增加202.11億元，短期借款、應付款項、合同負債均大幅增加，2021年開始產生長期借款。

221.08億元負債中，流動負債183.38億元，佔比82.95%，有息債務增長較快。包括短期借款47.58億元，較年初29.13億元增加18.45億元；一年內到期的非流動負債15.49億元，較年初11.63億元增加3.86億元。

值得注意的是，同期雙良節能流動資產規模149.88億元，其中貨幣資金65.34億元，較年初46.74億元增加18.6億元，但其中大部分爲保證金存款，現金及現金等價物餘額僅有20.11億元，存在短期償債壓力。

不可忽視的還有，近兩年，雙良節能經營活動產生的現金流處於淨流出狀態，利潤含金量有所弱化。2022年和2023年1-9月，分別流出34.30億元，2.31億元，同期淨利潤分別爲10.46億元、15.06億元。

三、業績增速放緩

季節性波動明顯

雙良節能成立於1995年，以溴冷機起家，2003年掛牌上交所，2005年進軍換熱器行業，2007年佈局光伏產業，2010年更名爲雙良節能。

2015年雙良節能開始專注多晶硅還原爐業務，並迅速成長爲國內多晶硅還原爐龍頭。還原爐是多晶硅生產核心設備，2021年雙良節能將業務向下遊延伸，佈局大尺寸單晶硅片業務，先後成立孫公司雙良硅材料（包頭）、雙良新能科技（包頭）有限公司，拓展硅片及組件業務。

目前，雙良節能的主營業務涉及兩大行業。一個是節能節水裝備製造業，產品包括溴冷機、換熱器、空冷器；另一個爲光伏新能源產業，產品包括多晶硅還原爐及其他、單晶硅棒、太陽能組件。客戶包括京東方、中國石化、中國石油、西門子、中國大唐集團、國家能源集團、紅豆置業、貴州茅臺、國家電投、殼牌等。

其中，2023年1-9月，雙良節能實現營收187.88億元，同比增長114.83%；歸母淨利潤14.03億元，同比增長68.98%；扣非淨利潤13.13億元，同比增長64.73%。

預計2023年全年實現歸母淨利潤14.8億元-16.2億元，同比增長54.81%-69.45%；扣非淨利潤13.2億元-14.7億元，同比增加4.22億元-5.72億元，同比增長46.99%-63.69%。

對於業績增長，雙良節能表示，主要是因爲報告期內，單晶硅市場存在階段性價格回暖、拉晶成本持續優化，單晶硅相關業務盈利提升帶動利潤增加。

整體營收呈增長趨勢，但增速放緩同時存在明顯季節波動。2023年一季度，雙良節能實現營收54.63億元，同比增長215.02%，環比下降4.67%；歸母淨利潤同比增長315.06%，環比增長299.00%。

二季度受光伏產業鏈上游硅料價格快速下降影響，硅片價格超跌，實現營收66.65億元，同比增長160.14%，環比增長22.01%；歸母淨利潤同比下降49.98%、環比下降76.82%；扣非淨利潤同比下降34.54%、環比下降60.64%。

三季度實現營收66.59億元，同比增長49.68%，環比下降0.09%；歸母淨利潤同比增長49.68%，環比下降0.09%；扣非淨利潤同比增長66.42%，環比增長394.76%。

四、募資擴產前夕

0元轉讓終止

雙良節能由雙良集團持股17.61%股份，爲其控股股東，實際控制人爲繆雙大，對雙良集團持股23.00%。截至2023年6月底，繆雙大和雙良集團所持股份數均無質押。

截至2023年9月30日，繆雙大通過直接和間接方式合計控制46.01%股權。若按發行數量上限實施，繆雙大控制的股權比例降至35.39%。

值得注意的是，去年11月2日晚間，雙良集團公告，出於家庭內部安排原因，繆雙大將持有的雙良集團18%的股權，及其一致行動人雙良科技15%、江蘇利創15%的股權以0元對價轉讓給其子繆文彬，並且簽署了《股權轉讓協議》，權益變動完成後，繆文彬成爲上述三家公司第一大股東，同時也雙良節能的實控人。但僅過了一天，雙良節能再度公告終止相關股權的轉讓，繆雙大依然爲實際控制人。

履歷顯示，繆文彬出生於1978年7月，畢業於南京大學信息管理專業，獲學士學位後去美國西雅圖城市大學深造，並獲金融MBA。歸國後加入雙良集團。2015年任雙良節能副董事長，2017年出任董事長，成爲“一把手”。