來源：中國畜牧業

隨着南美大豆集中上市，國內進口大豆存在巨量補充的預期，豆粕供應將再度走高。需求端，國內養殖業虧損仍限制飼料需求，預計豆粕二季度易跌難漲。

01

賣壓限制巴西大豆升貼水

2月29日以來，美豆主力期貨在觸及1128美分/蒲式耳的歷史低位後階段性企穩，不過國內豆粕與美豆呈現分化走勢，連粕主力2405合約於2月27日起站上3000元/噸關口，於3月1日破位走高，連續收復多條均線，本週亦延續該趨勢。

現貨市場來看，截至3月5日，沿海主流區域油廠報價爲3260—3350元/噸，天津3350元/噸跌10元/噸，山東3280元/噸跌10元/噸，江蘇3290元/噸跌10元/噸，廣東3260元/噸持穩。本輪豆粕上行主要受到巴西大豆升貼水上漲的成本端推動，國內基本面缺乏翻轉性變化，價格以階段性上漲爲主。

2024年以來，巴西大豆升貼水出現了劇烈波動，整體走出V形走勢，1月連續下挫，2月止跌反彈，春節期間上行加速。3月以來，巴西大豆升貼水高位振盪爲主。從巴西大豆CNF報價來看，巴西4月、5月、6月、7月船期報價爲70、90、101、125美分/蒲式爾，均較前期有所反彈。根據USDA1月供需報告數據預期，2023/2024年度巴西大豆產量環比下調至1.57億噸，市場預期 1.567億噸，前一個月爲1.61億噸，而且巴西諮詢機構也紛紛下調巴西大豆產量預期，巴西官方CONAB2月報告預計產量爲1.4940億噸，較1月報告1.5527億噸大幅下調近600萬噸。當前市場各機構對巴西大豆新作產量預期在1.4億—1.57億噸之間，整體未改變南美豐產的基調，因此巴西大豆仍存在較強的賣壓，後續或施壓巴西大豆升貼水。

02

美豆新作供應基調寬鬆

二季度隨着南美大豆收割進入尾聲，美豆新作將開始種植，全球大豆市場再度進入美豆種植季定價週期。2月中旬，美國農業部在農業展望論壇上首次發佈了對2024/2025年度的供需平衡預測，預計2024/2025年度美國大豆種植面積8750萬英畝，比上年提高390萬英畝，高於前期市場預期。大豆產量將達到創紀錄的45.05億蒲式爾，同比提高3.4億蒲式爾或8.2%；大豆壓榨預計達到創紀錄的24億蒲式爾，同比增長1億蒲式爾或4.3%；出口預計爲18.75億蒲式爾，同比增長1.55億蒲式爾或9.0%；期末庫存將激增1.2億蒲式爾或38%，從上年度的3.15億蒲式爾增至4.35億蒲式爾。

報告提前給出了美豆新作供應寬鬆的基調，利空市場，雖然3月和6月會對種植面積進行調整，但在美豆尚未開始種植時，加上在南美種植季即將收尾，市場消息青黃不接之際，展望論壇數據仍可給予市場以指引，給美國大豆市場價格帶來壓力。

在南美大豆收割期穩步推進過程中，市場對南美大豆供應壓力的預期逐步兌現。由於1月巴西大豆升貼水持續下調，相較美豆更具性價比，因而對美豆出口銷售存在擠佔。美國農業部數據顯示，截至2月29日當週，美國大豆出口檢驗量爲102萬噸，前一週修正後爲106萬噸。3月2日當週，美國大豆出口檢驗量爲55萬噸。本作物年度迄今，美國大豆出口檢驗量累計爲3416萬噸，同比減少20.0%。不過從近兩週數據來看，中國開始採購美國大豆，對美豆消費端預期存在一定支撐。

03

迎來新一輪累庫週期

一季度以來，國內周度進口大豆到港量持續下滑，春節後隨着油廠開機逐漸恢復，油廠壓榨已迴歸至常規水平，不過華北、山東、東北等地部分油廠3月有停機計劃，進而提振成交，東北地區出現排隊提貨現象。整體來看，大豆壓榨量維持增加態勢，以消耗庫存爲主，進口大豆庫存迎來階段性下滑，豆粕受到春節前下游備貨帶動，庫存加速回落至歷年同期偏低水平。截至2月29日，國內主要油廠豆粕庫存爲55.56萬噸，較前一週減少11.82萬噸，減幅17.48%，同比減少9.75萬噸，減幅14.93%。供應偏緊的強現實對現貨價格有所支撐。不過，隨着二季度南美大豆集中到港，同時南美大豆儲存時間較短，倒逼油廠維持高開機率，後續豆粕供應端預期偏松。

需求端來看，當前豆粕下游飼料企業庫存偏低，後續存在剛需補庫預期，帶動2月底以來國內油廠豆粕成交良好，但本輪補庫以階段性爲主，缺乏持續性支撐。另外，從下游消費情況來看，農業農村部將全國能繁母豬正常保有目標從4100萬頭調整爲3900萬頭，生豬現貨弱勢延續，在強預期影響下，養殖端壓欄，二育情緒或升溫，供給壓力延後，短期支撐生豬價格上行。不過，從當前養殖利潤來看，仍缺乏轉好的驅動點。水產養殖方面，二季度將開啓的水廠旺季存在對兩粕需求端的提振預期。不過對當下的豆粕下游採購影響有限，預計豆粕將迎來新一輪累庫週期。

對於後市，南美大豆豐產充分兌現過程中，巴西大豆賣壓仍限制升貼水上漲的空間，而從美豆來看，在新種植季到來前缺乏上行驅動，於成本端拖累內盤豆系品種。

來源：期貨日報

責任編輯：戴明 SF006