美光近一年的表現不錯，但是有外國分析師認爲， 該股的估值被嚴重高估了。他的邏輯是什麼呢？

作者：The Value Portfolio

美光在過去的一年裏一直處於良好狀態，因爲市場追捧任何與人工智能相關的東西。在這段時間裏，由於其更高效的內存被用於英偉達的下一代GPU，該公司的回報率接近70%。儘管如此，作爲一家市值超過1000億美元的公司，美光的股價還是被嚴重高估了。

美光與人工智能

美光與人工智能之間的聯繫是顯而易見的。GPU是用於人工智能的主要資產，而該公司的HBM3E內存是GPU上使用的內存的領導者。英偉達的供應商SK Hynix已經售罄了2024年的HBM3內存，這意味着美光在這裏有一個明確的市場，利潤率更高。

然而，內存仍然是一種商品。2024年可以說是人工智能GPU採購最重要的一年，特別是在H200上市之際，美光預計HBM3E的收入僅爲“數億美元”。值得注意的是，美光在HBM3e的市場定位是最弱的，其競爭對手已經售罄是主要驅動因素。

來源：美光

從這裏可以看出該公司對業務的看法，該公司預計將實現中等個位數的增長。該公司已經建立了一個強大的HBM3e產品，但它預計市場份額要到2025年才能趕上。即使同比增長可觀，該公司的年收入達到10億美元的道路現在也很難看到。

這使得它在公司收入中所佔的比例達到了個位數。考慮到即時的資本成本和競爭對手的強勁表現，這不會改變遊戲規則。美光只是在追趕，並沒有超越。鑑於DRAM市場與其兩個競爭對手的利潤率一直很緊張，2024年不會是表現優異的一年。

美光終端市場表現

美光的核心終端市場仍在苦苦掙扎，甚至存在一些投機主義。

來源：美光

該公司認爲，DRAM和SSD的容量都有所增加，但預計銷量仍將僅增長几個百分點。該公司預計，每臺個人電腦的DRAM容量可能會增加幾G，這並非不現實，但對於行業的長期需求來說，這一點完全不重要，尤其是在筆記本電腦DRAM容量的平均增長速度放緩的情況下。

從這個角度來看，2010年15英寸的MBP默認配置爲8gb內存，這一配置今天仍然是MBP的默認配置。這表明，在生產成本下降、競爭加劇的同時，需求增長是多麼緩慢。隨着人工智能能力向設備轉移，該公司的移動業務更有可能得到提振。

這可能會在短期內幫助公司和需求，特別是當晶圓被重新定向到HBM3時。這裏有一些潛力，但沒有看到任何能夠推動公司實現可觀回報的因素。

美光展望

該公司的前景是價格回升，但受到大規模資本支出的影響。

來源：美光

該公司上調了對DRAM需求增長的預期，但仍預計需求將弱於往常。它確實預計未來幾年需求會復甦，但市場非常不穩定。該公司預計庫存將隨着供應的減少而下降，但它也在HBM內存上使用了大量晶圓。

該公司的資本支出仍然很高，70多億美元是長期資本水平。不幸的是，該公司是同行中最小的公司，而三星繼續努力增加其市場份額。

美光財務表現

公司的財務表現已經較去年同期有所改善，但也顯示了公司所面臨的艱難市場。

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該公司在數據中心領域表現強勁。然而，它的存儲業務受到了影響，移動業務的增長一直很低。這意味着整體收入增長並不是特別強勁。特別值得指出的是，該公司的營收同比增長遠低於其股價所顯示的水平。

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然而，真正令人擔憂的是管理公司業務的費用。該公司當季營收47億美元，毛利率僅爲1%。公司的淨收入爲-10億美元，公司的現金流爲負。這一年，該公司已經發布了HBM3E。

在過去三年裏，該公司向股東回報了52億美元，在股市強勁的時期，累計收益率僅爲5%。該公司的資本支出指引仍爲18 - 90億美元/季度，這意味着即使該公司第二季度的環比增長指引爲10%，但仍然預計自由現金流將爲負。

論點風險

面臨的最大風險是內存市場的持續集中。從許多公司中，我們現在只剩下3家：SK Hynix、三星和美光。AI GPU競爭的加劇可能會將這一數字降至2家。這將使市場不再是商品市場，而更像是一個具有盈利潛力的普通市場。

結論

無可否認，美光的產品很棒。該公司是尖端DRAM / NAND領域的領導者，最近宣佈了其HBM3E DRAM的一些令人興奮的結果。然而，這並沒有改變一個價值1000億美元的公司需要積極推動股東回報的論點，每年高達數十億美元。

即使在一個合理的市場環境下，美光科技公司在過去三年裏也只獲得了5%的累計回報。該公司仍受到激烈競爭的阻礙，尤其是來自市場份額不斷擴大的三星的競爭，以及鉅額資本債務。