中信建投發佈研究報告稱，3月份有望迎來政策及基本面共振。政策端利好在節後陸續釋放，板塊預期向好；3月中下旬是每年綠氫項目招標啓動的時點，建議關注價值量較大且具備出海邏輯的電解槽環節；3月份燃料電池終端銷量數據有望環比增長，疊加3月1日起執行的高速過路費優惠，建議關注下游燃料電池及加氫站環節。

中信建投觀點如下：

政策端：

1）海外：Fusion Fuel綠氫項目獲批，有望實現630MW的PEM電解槽訂單導入，2月16日Fusion Fuel盤中最高漲幅287.5%。根據IPCEI Hy2Infra計劃共預計釋放3.2GW電解槽需求進行綠氫生產，國內電解槽設備出海預期增強。

2）國內：內蒙：非化工園區制氫鬆綁，內蒙站內製氫需求有望提升，預計24年可貢獻20臺（約100MW）電解槽需求。山東：3月1日期免收氫能車輛高速費，全生命週期內49T的重卡有望節省164.25-328.5W元，對於有加氫站配套的高速，氫能車需求有望提升。

制氫端：

1）量：考慮項目審批、建設週期，基於23年底環評及開工口徑，考慮部分煤化工項目的實施週期，預計24年電解槽需求3GW，同比翻倍增長，國內萬噸級別綠氫項目新疆俊瑞+能建松原項目啓動有望貢獻500MW需求

2）價：我們預計24年電解槽系統（不含電源）682.75萬元，相較於23年綠氫項目電解槽招標均價738萬元，同比下滑55萬元。

燃料電池車：

1）量：24M1產銷308/378輛，同比+373%/133%，主要系23M1春節影響導致底基數。預計24/25年燃料電池銷量位於1.1/2.2W輛。

2）地區分佈：河北、廣東城市羣本輪補貼週期推廣目標較高，疊加前期完成度較低，是24/25年的國內銷量增量及預期兌現的核心

風險提示：

成本方面：可再生能源發電成本下降及裝機規模不及預期，由於當前可再生電力成本是制約可再生能源制氫進一步推廣的重要因素，因此光伏、風電等可再生能源成本如不能按照預期下降，可再生能源制氫平價難以實現，裝機規模及發電量不及預測則難以支持制氫產業的電力需求

技術迭代方面：電解槽技術發展不及預期，PEM電解槽的需要通過技術迭代及規模化推進實現可靠性提升及成本下降，PEM電解催化劑等技術提升對於產業發展至關重要；AWE電解槽制氫效率迭代影響綠氫成本降低

市場需求方面：市場需求影響行業規模化實現，進而影響研發及生產製造端的成本均攤

政策方面：當前氫能行業仍處於產業規模化發展初期，政策的有效推動對產業發展起到積極作用，如政策支持力度低於預期，將影響產業發展積極性。