本週滬指上漲0.63%，深證成指下跌0.70%，創業板指下跌0.92%。下週A股將如何運行？我們彙總了各大機構的最新投資策略，供投資者參考。

我們在前期週報中將本輪行情定位市場見底後的第一波反彈行情。當前政策面和資金面的積極變化仍在支撐行情展開。政策層面看，政府工作報告明確今年宏觀政策穩中求進的大基調。財政上發行萬億國債用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。貨幣上，後續逆回購、MLF、存款等政策利率或繼續調整。資金層面看，近期活躍資金與外資持續回補。受前期行情影響，去年底至今年2月以融資交易爲代表的A股活躍資金明顯淨流出，目前已經在逐漸回補中，滾動60天視角下，當前融資淨買入速度逐漸回升。外資迴流也在持續，02/06以來外資累計淨流入達400億元，滾動60天視角下，當前北上資金淨流入速度已經自低位回到了18年以來的均值水平。本輪反彈行情的時空可以借鑑歷史底部第一波反彈及春季躁動行情：回顧過去四次大盤築底的第一波反彈行情，行情往往持續3個月左右、指數漲幅25%-30%左右；從季節性規律看，當前是數據空窗、政策頻發的春季躁動期，歷史上A股春季行情持續時長平均超2個月，期間上證綜指及滬深300的漲幅平均超20%。但我們認爲，對照歷史本輪行情上漲速率明顯較快，市場也積累了一定的獲利盤壓力，接下來也應注意，短期市場上漲節奏或有放緩，甚至不排除階段性休整的可能。

A股市場生態緩慢修復，春節以來增量資金緩慢入場，依然呈現活躍資金定價的特徵，建議堅持紅利加主題的槓鈴式配置結構，預計新質生產力相關的主題將持續得到政策催化，當前緊密關注右側確認信號，市場有望迎來更佳的佈局時點。一方面，“5%左右”的經濟增長目標和3%的赤字率等主要“兩會”總量目標符合預期，其中廣義財政適度加力，貨幣政策仍有寬鬆空間，新質生產力相關的新興產業將是工作重點；宏觀數據顯示國內經濟開年運行平穩，但實現全年目標離不開政策協同加力，還需密切關注設備更新、地產支持和特別國債投向等政策後續落地的力度和進度。另一方面，春節後A股已形成增量資金市場，量化調倉引發的流動性衝擊結束後，市場生態也在緩慢修復：活躍私募倉位小幅上升後依然在64%的低位，活躍資金定價的特徵不變，結合政策催化預期，預計AI等新質生產力相關主題或持續活躍，同時，外資“回補”，利率持續低位和資產荒背景下，紅利資產仍然是配置型資金的主要方向，建議堅持紅利加主題的槓鈴結構配置，當前緊密關注右側信號。

“春季躁動，四月決斷”是典型的市場特徵。今年最終春季躁動也沒有缺席。2月超跌反彈 + 春季躁動；4月基本面驗證和趨勢展望將重新主導市場，24年需求、供給、出海、創新的基本面改善彈性不足，4月驗證期需要腳踏實地。3月則是過渡期，一方面，基本面政策面向上彈性不足；另一方面，短期市場調整風險總體可控，結構輪動餘溫尚存：1. 中期經濟改善向上彈性不足，但短期經濟驗證有結構性亮點，春節消費、1月社融信貸、降息降準、1-2月出口均好於市場預期。短期，經濟沒那麼差的討論如約增加。同時，美聯儲降息預期更進一步，海外環境總體有利。這都構成短期市場總體穩健的背景。後續市場主要的擔憂在於，4月房地產投資驗證回落與極少數房企風險事件疊加，後續密切關注。

展望未來一段時間，險資低位增配權益資產值得期待。1）資產端方面，階段性修復過後，當前全A風險溢價仍處於2010年以來80%以上分位的歷史高位。對於注重投資安全邊際、逆向特徵明顯的險資來說，其在高性價比區間具備配置意願預計保持較高水平。同時，當前長端利率持續回落，優質高息資產稀缺性愈發提升，藉助權益資產增厚收益的必要性進一步體現。2）負債端方面，2023Q2以來保險累計保費增長穩健，增速整體維持在10%-12%區間上下，保費收入增速與險資運用餘額增速呈較強正相關性。預計負債端維持穩健增長將持續推動險資擴容；3）此外，加快引入中長期資金的整體基調下，監管層鼓勵險資增配權益資產的政策持續出臺，疊加IFRS9會計準則逐步落實，險資增配以高股息板塊爲代表的權益資產仍是大勢所趨。

我們將A股資產劃分爲三類（經濟週期類、穩定價值類、景氣成長類）。其中，第三類【景氣成長類】中的景氣度投資，交易的是實際基本面的情況。但是過去一年，前期景氣方向陷入“景氣度陷阱”，而新的產業機會整體仍處主題投資階段。也因此，景氣投資備受質疑，我們覺得核心不是這個框架失效，更多是經濟週期和產業週期同時下行，導致高景氣的板塊太少了。但事後看，過去兩年最亮眼的板塊，都屬於景氣投資範疇，比如儲能、光模塊、電動大巴、叉車、天然氣重卡。其共同特點，都是結構性外需的爆發。覆盤來看，在日本90-00年國內總需求下臺階過程中，漲幅靠前的板塊共同特點也是優勢領域出海。我們認爲當前“景氣投資”的方向仍是結構性外需機會。近期，全球製造業PMI時隔16個月重回榮枯線之上，其中，北美、東南亞等國均呈現較強擴張力度，對應地，我國2月份出口數據超預期回升。

當前上證綜指與創業板指數的平均市盈率分別爲12.18倍、29.47倍，處於近三年中位數以下水平，市場估值依然處於較低區域，適合中長期佈局。兩市週五成交金額8667億元，處於近三年日均成交量中位數區域。經濟數據積極因素正在累積，製造業PMI觸底回升，財政收入逐步改善，金融對經濟的支持力度加大，春節出行和消費較好。證監會新管理層對IPO欺詐發行加大處罰；限制大股東融券做空套現機制，提高市場規則的公平性；鼓勵和支持上市公司加大回購增持力度。在諸多利好因素的提振下，未來股指總體預計將維持震盪格局，同時仍需密切關注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。我們建議投資者短線關注通信設備、消費電子、半導體以及資源等行業的投資機會。

從產業看，重點關注戰略性新興產業與未來產業。①戰略性新興產業重點關注：新一代信息技術、人工智能、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保等領域。此外，數據要素在新質生產力中的重要性較高，還可以關注大數據及相應的物聯網、工業互聯網、工業軟件等技術應用領域。②未來產業重點關注量子技術、生命科學、類腦智能、基因技術、未來網絡、核聚變等前沿科技和產業變革領域。從業態看，重點關注數字業態融合和空間拓展兩大方向。①數字業態融合重點關注：智能製造、數字貿易、智慧物流、智慧農業等新業態。②空間拓展重點關注低空經濟、深空深海開發、商業航天等業態。

2024年政府工作報告設定的經濟增速目標和政策基調整體符合市場預期，客觀來講，在去年高基數的基礎上，今年要實現5%的增速難度並不低，因此全年宏觀政策有望偏積極和擴張。展望後市，A股在兩融等交易層面的風險已逐步出清，結合證監會“該出手就果斷出手”的表態，我們認爲A股指數已構築較爲堅實的底部。當前滬指已站上3000點上方，並經歷兩週左右的充分換手後，流動性負反饋危機大幅解除，本輪春季行情也進入到結構性演繹階段。行業配置上：建議以現金流充裕、分紅穩定的藍籌資源股爲主，輔之以部分受益於海外產業映射和產業政策支持的TMT主題。

本週兩會政府工作報告將“新質生產力”列爲今年十大工作任務之首，命運的齒輪又開始轉動：繼中特估之後，科特估“新質生產力”，突圍。逆全球化增配“安全”資產，中特估和科特估都是“安全”資產。（1）逆全球化“大安全當立”！亂世買黃金，黃金是最極致的稀缺資產（安全資產），資源/公用事業/算力基建也是重磅稀缺資產！（2）我們在去年6.18《大安全當立》中明確提出：上世紀80年代，半導體“科技大爆炸”帶來美蘇底層經濟效率代差，美蘇攻守之勢異也！類似的，AI爲代表的前沿科技，也可能帶來中美底層經濟效率代差，進而影響國際地緣格局。因此，“新質生產力”轉型升級，也是重要的“安全”資產！

從過往兩會召開之後市場和風格的表現來看，大勢方面漲跌各半，規律性不強；風格層面中小成長以及消費佔優，金融跑輸。總量上，2024年兩會最值得關注的是超長期特別國債的發行，廣義赤字率有望連續幾年抬升，類似於1998-2000年的情形，對應水利工程、東數西算等國家級重點項目。結構上，設備更新和消費品以舊換新是促投資擴消費的重要舉措，設備更新較2022年範圍更廣，採取貼息的方式，核心是技術升級和降低能耗，重點關注通用設備等生產性部門。新質生產力進一步拔高，可類比於2016年供給側改革，有望成爲高質量發展的破局點，其中因地制宜發展新質生產力，意味着區域之間產業發展側重不同，重點關注數字經濟、高端裝備製造等領域。總體而言，兩會延續了2023年經濟工作會議重結構、輕總量的基調，但經濟預期低位好轉，有利於結構性行情的進一步演繹，繼續看好景氣成長和可選消費。