李寧公司需要私有化嗎？

一則傳聞引發的無限猜想

3月12日午後，有媒體援引消息人士稱，李寧本人考慮將其同名公司私有化。該消息引發李寧（02331.HK）股價大幅波動。

該報道稱，李寧本人考慮建立財團收購李寧公司，包括TPG、PAG和高瓴資本在內的多傢俬募股權公司已被邀請，但該討論仍處於早期階段，細節尚未敲定。

報道還援引兩位消息人士稱，李寧本人認爲公司的市值被低估。私有化每股的收購價格將大幅度高於當前的股價。

消息發出後，李寧公司股價快速拉昇，半小時內漲幅超過15%，至24.5港元，達到近11個月以來的最高水平。截至收盤，李寧公司股價回落至22.1港元，當日上漲8.07%。

12日收盤後，李寧公司發佈公告，表示對不尋常的價格變動原因並不知悉。該公告未正面回覆私有化的傳聞。次日開盤後，股價又有小幅回落。

記者就此事向相關方求證，李寧公司、高瓴資本均表示以上市公告爲準。

此外，12日當天，港股運動品牌的股價普遍上漲，其中安踏集團（02020.HK）漲幅4.88%，特步國際（01368.HK）漲幅7.28%，滔搏（06110.HK）漲幅6.17%。

私有化有跡可循？

對私有化的潛在買家來說，從市值上看，李寧公司目前處於比較“便宜”的階段。

李寧公司目前的市值爲571億港元，比2021年9月巔峯時期縮水近2300億港元。此前市值還一度跌破500億港元。

2023年12月12日，李寧公司曾發佈股份回購計劃，以不超過30億港元的資金回購10%的股份，預期半年內完成。摩根士丹利發佈報告表示，如果回購計劃完全執行，將成爲內地消費股歷史上最大的股份回購之一。

就在發佈回購計劃的前一個交易日，李寧公司股價下跌14%。計劃宣佈後，李寧股價當日止跌，收盤漲幅4.37%。外界普遍認爲此舉是爲了穩定股價，優化資本結構。

除了公司回購股份，李寧本人也在增持股份。香港聯交所資料顯示，2023年12月15日，李寧增持李寧公司70萬股，每股作價19.0914港元，總金額約爲1336.40萬港元。增持後李寧最新持股數目約爲2.77億股，最新持股比例爲10.56%。

李寧公司於2004年上市，2024年恰好20年。

根據李寧公司2023年中報，李寧家族仍是公司最大股東。

圖片截自李寧公司2023年中報，由於當時李寧本人還未增持，故持股比例仍爲10.49%，而不是現在的10.56%。

這張表格裏最值得關注的股東是非凡領越（00933.HK，前稱“非凡中國”，2023年5月12日改名），這家港股上市公司普遍被外界認爲是李寧的家族企業。根據非凡領越官網，李寧出任公司主席、執行董事和行政總裁，其侄子李麒麟出任執行董事，李寧和哥哥李進爲主要股東。

根據李寧公司中報，李寧和李麒麟所持有的股份中，絕大部分間接來自於非凡領越所持有的2.71億股，僅有少數股份爲個人持有（李寧421萬股，李麒麟110萬股）；李進所持有的李寧公司權益則全部間接來自於非凡領越。

非凡領越於2000年在港交所創業板上市，2023年6月，公司轉板至香港聯交所主板上市。近幾年，非凡領越由於不斷收購引發外界關注：

2019年，公司收購“Snake電子競技俱樂部”80%的權益，更名爲“LNG電子競技俱樂部”；-2020年，公司以約4662萬港元的價格收購曾經的港澳休閒服裝大牌堡獅龍（BOSSINI）66.6%的股份；
2022年1月，非凡領越以5000萬港元的價格從時代國際手中收購意大利百年奢侈品牌Amedeo Testoni（鐵獅東尼）全部股權；
2022年7月，非凡領越聯合中國香港的私募基金公司萊恩資本（LionRock Capital）組成財團，以1億英鎊（約合8.4億元人民幣）的價格收購英國百年鞋履品牌Clarks 51%的股份，目前萊恩資本已退出，非凡領越獨立成爲Clarks的控股股東。

在Clarks的收購案裏，萊恩資本（LionRock Capital）扮演了重要角色。萊恩資本由蔣家強創辦於2011年，李寧是非執行主席、基石合夥人。

萊恩資本的投資項目包括意大利足球俱樂部國際米蘭（目前佔股31.05%，爲第二大股東）、滴滴出行、烘焙品牌85度C等。

2019年，李寧公司表示與萊恩資本共同成立私募基金，李寧本人向其投資6100萬美元，希望通過這支基金投資國外的消費及體育品牌。2023年12月，萊恩資本從亞瑟士手中收購瑞典戶外品牌火柴棍（Haglöfs AB）100%的股權，後者是北歐地區最大的戶外產品製造商和提供商之一。此舉也被看做李寧本人在背後推動，以跟上戶外產業發展的熱潮。

私有化的利弊

近期關於“私有化”討論最多的企業是百麗國際。百麗國際自2017年宣佈私有化退市，今年3月1日“捲土重來”，向港交所重新遞交港股書。

2017年，百麗國際面臨的經營壓力逐漸增大——營收下降2.8%至470.83億港元，淨利潤下降22.1%爲27.13億港元。百麗國際的市值也跌至500億港元左右，較2011年最高點下跌了66.7%。由高瓴資本集團、鼎暉投資以及百麗國際執行董事組成的財團以531億港元收購百麗國際，成爲港交所有史以來最大的私有化交易。

以李寧公司當下571億市值、外加高於當前股價的收購價格，若私有化成功，便將創造港交所私有化交易新紀錄。

百麗國際私有化的原因很多，公司向外界強調的原因是：公司業務轉型，短期內看不到回報，但投資者需要看到業績。

相比之下，李寧公司的境遇和當年的百麗國際不盡相同。兩家公司都經歷了股價大跌，但不同之處在於，李寧公司所在的運動鞋行業仍處在上升期，而百麗國際所在的時裝鞋領域則一路下行，還未見底；再者，百麗國際當年過多依賴線下渠道，在電商的衝擊下，公司已經走到不得不轉型的關口，而李寧公司的全渠道佈局相對合理，效率仍在提升。

從業績上看，2023年對李寧公司相對不友好，短期內運營商面臨一定壓力。然而，從店效、坪效、庫存週轉率等經營效率的角度來看，李寧公司仍然優於港股其他競爭對手。