廣發郭磊：如何看1-2月的經濟表現
廣發郭磊：如何看1-2月的經濟表現
廣發宏觀郭磊 03-18 18:44
廣發宏觀指出，1-2月經濟數據對於宏觀面來說是一個積極信號。“六大口徑”數據均不同程度好於前值，同時經濟存在堵點，地產銷售、投資低位均未有顯著改變，對上下游工業部門存在傳遞。
報告摘要
第一，2024年1-2月經濟數據公佈。整體看，六大口徑數據均在改善過程中。（1）工業增加值累計同比7.0%，扣除低基數影響後兩年複合增速4.7%，高於去年11-12月兩年複合的4.4%和4.0%；（2）社會消費品零售總額累計同比5.5%，兩年複合增速4.5%，高於去年9-12月1.8-4.0%的複合增速；（3）服務業生產指數累計同比5.8%，兩年複合增速5.7%，高於去年全年所有月份；（4）固定資產投資累計同比4.2%，兩年複合增速4.85%，高於去年4-12月的兩年複合增速，略高於12月的4.75%；（5）出口累計同比7.1%，兩年複合增速-0.95%，高於去年8-12月；（6）房地產銷售面積累計同比-20.5%，仍弱勢未變；不過其中包含基數影響，去年前4個月銷售基數持續走高。1-2月地產銷售兩年複合增速降幅有所收窄。
第二，從工業看，採礦業增速低於去年底；製造業增速加快較爲明顯。其中消費品製造業是主要帶動力量，比去年12月加快4.4個百分點。我們理解春節期間的居民生活半徑的擴張、服務類消費的走高對消費品行業生產及供給預期形成了帶動。主要工業品產量分化，作爲消費品的智能手機產量增速較快，同比增長達31.3%，兩年複合增速也快於去年所有月份；汽車產量增速一般，低基數下同比增速4.4%，新能源汽車產量依舊保持着25%以上的同比增長；水泥產量繼續處於負增長狀態，反映建築產業鏈開工依然偏弱。
第三，從消費看，1-2月表觀增速明顯快於整體的包括通訊器材、餐飲、體育娛樂用品、食品、汽車，同比增速從8.7%到16.2%不等。其中部分產品包含着基數因素的影響，表觀增速和兩年複合增速雙高的主要是餐飲、食品、體育娛樂用品。簡單來說，如果把消費品分爲喫、穿、住、玩四個部分，年初增速偏高的主要是“喫”的部分和“玩”的部分，這與春節期間居民生活半徑擴張、服務類消費帶動有關。
第四，從投資看，地產投資仍是主要拖累，而基建投資、製造業投資增速較高，分別爲9.0%、9.4%，形成支撐。地產投資-9.0%實際上也不是負面信息（WIND口徑預期均值-12.2%），2024年面臨的基數前高後低，如果1-2月開局數據爲-9.0%，那麼在後續銷售企穩、基數下降、“三大工程”影響上來的背景下，地產投資逐步收窄到低個位數負增長的概率較大，將有望達到5%的GDP目標隱含的要求。
第五，從地產相關數據看，銷售、新開工、施工、竣工同比增速均比較低。地產銷售面積同比-20.5%，低於12月單月的-12.7%。數據偏弱是一個現實，不過需要指出的是，去年12月同比是以2022年12月爲基數，今年1-2月同比是以轉段後的2023年初爲基數，基數變化也是背景之一。一個參照是，今年1-2月銷售面積相當於去年年度銷售面積的9.7%，低於去年同期的11.1%（疫情轉段後供需釋放），但不低於正常年份的季節性（過去10年均值8.5%）。簡單來說，目前地產弱勢狀況仍未有實質性改變，但環比沒有進一步加劇。
第六，1-2月經濟數據對於宏觀面來說是一個積極信號。“六大口徑”數據均不同程度好於前值，顯示宏觀經濟在好轉趨勢中。同時，經濟也不是沒有堵點，地產銷售、投資低位均未有顯著改變，對上下游工業部門存在傳遞；和春節數據形成的印象不同，消費兩年複合增速只是溫和回升，耐用消費品支撐不夠；3月高頻數據亦有一定分化特徵（見《3月經濟初窺》）。這意味着廣義財政擴張、“三大工程”加快落地、消費品以舊換新等推進仍具有必要性。名義增長修復趨勢疊加政策空間，這對於權益資產來說是一個相對有利的組合。
正文
2024年1-2月經濟數據公佈。整體看，六大口徑數據均在改善過程中。（1）工業增加值累計同比7.0%，扣除低基數影響後兩年複合增速4.7%，高於去年11-12月兩年複合的4.4%和4.0%；（2）社會消費品零售總額累計同比5.5%，兩年複合增速4.5%，高於去年9-12月1.8-4.0%的複合增速；（3）服務業生產指數累計同比5.8%，兩年複合增速5.7%，高於去年全年所有月份；（4）固定資產投資累計同比4.2%，兩年複合增速4.85%，高於去年4-12月的兩年複合增速，略高於12月的4.75%；（5）出口累計同比7.1%，兩年複合增速-0.95%，高於去年8-12月；（6）房地產銷售面積累計同比-20.5%，仍弱勢未變；不過其中包含基數影響，去年前4個月銷售基數持續走高。1-2月地產銷售兩年複合增速降幅有所收窄。
如何評估2024年數據比較關鍵，以消費（社會消費品零售總額）爲例，2023年四季度是以2022年四季度爲基數，當時處於單月同比負增長階段，基數很低，導致2023年四季度同比整體偏高。2024年一季度是以2023年一季度疫情轉段後的表現爲基數，所以同比中樞會下臺階。
上述情況尤其適合以“兩年複合增速”來觀測，所以上面我們以兩年複合增速衡量了一下六大口徑的數據，並把它與2023年兩年複合增速做了對比。
2024年1-2月份（下同），從工業看，採礦業增速低於去年底；製造業增速加快較爲明顯。其中消費品製造業是主要帶動力量，比去年12月加快4.4個百分點。我們理解春節期間的居民生活半徑的擴張、服務類消費的走高對消費品行業生產及供給預期形成了帶動。主要工業品產量分化，作爲消費品的智能手機產量增速較快，同比增長達31.3%，兩年複合增速也快於去年所有月份；汽車產量增速一般，低基數下同比增速4.4%，新能源汽車產量依舊保持着25%以上的同比增長；水泥產量繼續處於負增長狀態，反映建築產業鏈開工依然偏弱。
2024年1-2月工業增加值累計同比增長7.0%（去年12月6.8%）。其中採礦業同比增長2.3%（去年12月同比4.7%）；製造業同比增長7.7%（去年12月同比7.1%）。
統計局指出，1-2月消費品製造業增加值增長4.7%，比上年12月份加快4.4個百分點；高技術製造業增加值增長7.5%，加快1.1個百分點。
1-2月智能手機產量同比增長31.3%，兩年複合增速6.2%，高於去年所有月份。1-2月汽車產量同比增長4.4%，兩年複合增速爲-5.3%，低於去年四季度。1-2月新能源汽車同比增長25.6%。
1-2月水泥產量同比增長-1.6%，去年同期爲-0.6%。
從消費看，1-2月表觀增速明顯快於整體的包括通訊器材、餐飲、體育娛樂用品、食品、汽車，同比增速從8.7%到16.2%不等。其中部分產品包含着基數因素的影響，表觀增速和兩年複合增速雙高的主要是餐飲、食品、體育娛樂用品。簡單來說，如果把消費品分爲喫、穿、住、玩四個部分，年初增速偏高的主要是“喫”的部分和“玩”的部分，這與春節期間居民生活半徑擴張、服務類消費帶動有關。
1-2月社會消費品零售總額同比增長5.5%。
其中通訊器材、餐飲、體育娛樂用品、糧油食品、汽車同比增長分別爲16.2%、12.4%、11.3%、9.0%、8.7%。兩年複合增速分別爲3.3%、11.3%、6.0%、9.0%、-0.8%。
從投資看，地產投資仍是主要拖累，而基建投資、製造業投資增速較高，分別爲9.0%、9.4%，形成支撐。地產投資-9.0%實際上也不是負面信息（WIND口徑預期均值-12.2%），2024年面臨的基數前高後低，如果1-2月開局數據爲-9.0%，那麼在後續銷售企穩、基數下降、“三大工程”影響上來的背景下，地產投資逐步收窄到低個位數負增長的概率較大，將有望達到5%的GDP目標隱含的要求。
1-2月製造業同比增長9.4%，高於去年12月單月同比的8.2%；基建投資同比增長9.0%，低於去年12月單月同比的10.8%；基建投資（不含電力）同比增長6.3%，低於去年12月單月同比的6.8%；地產投資同比-9.0%，高於去年12月同比的-12.3%。
從地產相關數據看，銷售、新開工、施工、竣工同比增速均比較低。地產銷售面積同比-20.5%，低於12月單月的-12.7%。數據偏弱是一個現實，不過需要指出的是，去年12月同比是以2022年12月爲基數，今年1-2月同比是以轉段後的2023年初爲基數，基數變化也是背景之一。一個參照是，今年1-2月銷售面積相當於去年年度銷售面積的9.7%，低於去年同期的11.1%（疫情轉段後供需釋放），但不低於正常年份的季節性（過去10年均值8.5%）。簡單來說，目前地產弱勢狀況仍未有實質性改變，但環比沒有進一步加劇。
2024年1-2月地產銷售面積同比爲-20.5%，兩年複合增速爲-12.5%；2023年12月單月同比增速爲-12.7%，兩年複合增速爲-22.7%。
2024年1-2月新開工面積同比爲-29.7%，兩年複合增速爲-20.2%；2023年12月單月同比爲-10.4%，兩年複合增速爲-29.4%。
2024年1-2月施工面積同比爲-11.0%，兩年複合增速爲-7.8%；2023年12月單月同比爲-7.2%，兩年複合增速爲-30.7%。
2024年1-2月竣工面積同比爲-20.2%，兩年複合增速爲-7.2%；2023年12月單月同比爲15.4%，兩年複合增速爲3.8%。
1-2月經濟數據對於宏觀面來說是一個積極信號。“六大口徑”數據均不同程度好於前值，顯示宏觀經濟在好轉趨勢中。同時，經濟也不是沒有堵點，地產銷售、投資低位均未有顯著改變，對上下游工業部門存在傳遞；和春節數據形成的印象不同，消費兩年複合增速只是溫和回升，耐用消費品支撐不夠；3月高頻數據亦有一定分化特徵。這意味着廣義財政擴張、“三大工程”加快落地、消費品以舊換新等推進仍具有必要性。名義增長修復趨勢疊加政策空間，這對於權益資產來說是一個相對有利的組合。
本文作者：廣發宏觀郭磊（執業證號：S1220515070001），本文來源：郭磊宏觀茶座，原文標題：《如何看1-2月的經濟表現》
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