近日，搜特退债公告称，公司不能按时支付债券利息。这意味着，搜特退债可能将是历史上第一只实质性违约的可转债。

在此背景下，搜特退债的价格从此前20元附近大跌至0.001元，刷新历史纪录。此前未转股的债券余额目前只值7840元。

史上最便宜的可转债

可转债市场近期又出现了历史罕见的一幕，已进入退市板块的搜特退债协议转让价格跌至0.001元/张，刷新历史纪录。

值得注意的是，搜特退债进入退市板块后，频繁上演大涨大跌的走势。搜特退债在进入退市板块后的第一天曾大跌80.92%，至3.435元/张，随后第二个交易日又大涨400.49%，至17.192元/张。

行情数据显示，3月15日，搜特退债的协议转让价格为13.333元/张。3月18日，该转债突然大跌99.99%，转债价格跌至0.001元/张，当天成交4500张，成交金额为4.50元。

Wind数据显示，截至2023年8月10日，该转债的未转股余额达7.84亿元，而随着搜特退债的价格跌至0.001元，该部分转债目前价值仅剩7840元。

搜特退债发行人搜于特主营潮流品牌服装运营及供应链管理，受疫情冲击，2020年—2022年，公司三年净利润亏损超过70亿元，且2021年因流动性短缺发生债务逾期以来，公司被多家金融机构提起诉讼，众多资产及银行账户冻结。

2023年5月22日，由于连续20个交易日股票收盘价低于1元，触发交易类退市条件，搜于特宣告退市。

2023年8月11日，搜特转债跟随正股于深交所摘牌退市进入退市板块，搜特转债更名搜特退债，于2023年10月20日开始于每周一、三、五，采用协议转让方式在退市板块进行转让。

同样进入退市板块的蓝盾退债表现与搜特退债大相径庭，蓝盾退债的价格相比退市时的价格上涨不少，最新价格为63.047元/张。

据东方金诚研究，推动两者交易价格出现如此之大差异的核心动机，在于投资者对转债小额刚兑预期不同。

小额刚兑指在公司破产清算后，即使资不抵债，无法全额兑付，也会对所有债权人平等兑付部分现金，最大限度保障小额债权人的权益。

东方金诚表示，对比搜特退债与蓝盾退债，搜特退债余额高达7.84亿元，小额刚兑压力较大，回收率偏低，导致其价格修复至20元附近后就无明显提升。蓝盾退债由于剩余规模仅0.97亿元，未来小额刚兑的回收率将明显强于搜特退债。

此外，东方金诚表示，从资产负债情况来看，蓝盾股份的资产负债率为118.95%（2023年一季度），搜特退债的资产负债率150.83%（2023年二季度），搜特退债资不抵债情况更为严峻，这也将严重影响搜特退债的违约回收率，成为制约市场定价的重要因素。

违约第一单或已诞生

继续持有搜特退债的投资者一般都是为了能够小额刚兑，但公司近期发布的不能按时付息的公告，让持有人信心受损。

搜于特近日公告称，公司陷入债务危机及经营危机，巨额债务逾期未偿还，公司主要银行账户、资产已被法院冻结/查封，资金严重短缺，应于3月12日支付的第四年可转换公司债券利息无法按期兑付。

公司于2020年3月12日公开发行了800万张可转债，根据相关约定，在搜特退债的计息期限内，每年付息一次，应于3月12日支付搜特退债第四年利息。但公司未能筹集到支付利息资金，将无法按期支付本期债券利息。

据悉，搜特退债第一年票面利率为0.4%、第二年为0.6%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。

公司表示，公司巨额债务逾期未偿还，公司主要银行账户、资产已被法院冻结/查封，资金严重短缺，公司目前可用货币资金余额无法覆盖搜特退债剩余票面总金额，无法按期付息。如后续搜特退债触发回售条款，公司亦存在因流动资金不足无法进行回售/兑付本息引起债务违约的风险。

这意味着，搜特退债可能将是历史上第一只实质性违约的可转债。

目前，公司已被债权人中国银行股份有限公司东莞分行向广东省东莞市中级人民法院申请破产，公司目前尚未收到法院对该申请裁定受理的法律文件，该申请能否被法院裁定受理、公司是否进入破产程序尚存在不确定性。

此外，公司大多债务均逾期未偿还，公司涉及多起诉讼、仲裁，公司及子公司的主要银行账户、对外投资的股权被司法冻结，公司主要房产、车辆、土地被司法查封。目前公司的持续经营存在重大不确定性。

投资者后续应如何参与？

记者观察发现，目前转债市场出现多只低于面值的可转债，该部分转债多数因为公司基本面转弱，公司业绩出现亏损情形。此外，由于地产等行业近年来持续低迷，投资者对相关公司发行的可转债也有所担忧。

“目前市场上的转债在发行时，上市公司本身是要符合证监会对发行人的基本面要求，来获核准发行可转债进行再融资，以确保其信用状况不会违约。”优美利投资总经理贺金龙向证券时报记者表示，在转债发行后，需要投资者从专业审慎的角度出发去定期跟踪其基本面状况，并且专业投资者更应以组合思维和策略思维的角度出发去进行投资决策。

近三年跌破面值的标的数量逐渐增加，转债信用风险呈上升趋势。一方面，正股价格持续走低引发回售风险；另一方面，正股退市风险推升转债信用风险。

此前市场盛行的“双低”策略，如今遭遇到信用风险的考验。东吴证券认为，投资者可以从以下几个方面去衡量转债信用风险：偿债能力指标、银行授信、对外担保、信用评级。

“资质更好、级别更高的转债将吸引更多资金，级别低、正股业绩差的转债将面临抛售。”中证鹏元报告认为，信用评级在可转债投资中的指引作用将更显著。全面注册制推行以来，可转债发行条件有所放宽，可转债市场整体信用风险将进一步上升，弱资质低评级转债的担保资产与回售条款等投资者保护机制将被重视。