近日，搜特退債公告稱，公司不能按時支付債券利息。這意味着，搜特退債可能將是歷史上第一隻實質性違約的可轉債。

在此背景下，搜特退債的價格從此前20元附近大跌至0.001元，刷新歷史紀錄。此前未轉股的債券餘額目前只值7840元。

史上最便宜的可轉債

可轉債市場近期又出現了歷史罕見的一幕，已進入退市板塊的搜特退債協議轉讓價格跌至0.001元/張，刷新歷史紀錄。

值得注意的是，搜特退債進入退市板塊後，頻繁上演大漲大跌的走勢。搜特退債在進入退市板塊後的第一天曾大跌80.92%，至3.435元/張，隨後第二個交易日又大漲400.49%，至17.192元/張。

行情數據顯示，3月15日，搜特退債的協議轉讓價格爲13.333元/張。3月18日，該轉債突然大跌99.99%，轉債價格跌至0.001元/張，當天成交4500張，成交金額爲4.50元。

Wind數據顯示，截至2023年8月10日，該轉債的未轉股餘額達7.84億元，而隨着搜特退債的價格跌至0.001元，該部分轉債目前價值僅剩7840元。

搜特退債發行人搜於特主營潮流品牌服裝運營及供應鏈管理，受疫情衝擊，2020年—2022年，公司三年淨利潤虧損超過70億元，且2021年因流動性短缺發生債務逾期以來，公司被多家金融機構提起訴訟，衆多資產及銀行賬戶凍結。

2023年5月22日，由於連續20個交易日股票收盤價低於1元，觸發交易類退市條件，搜於特宣告退市。

2023年8月11日，搜特轉債跟隨正股於深交所摘牌退市進入退市板塊，搜特轉債更名搜特退債，於2023年10月20日開始於每週一、三、五，採用協議轉讓方式在退市板塊進行轉讓。

同樣進入退市板塊的藍盾退債表現與搜特退債大相徑庭，藍盾退債的價格相比退市時的價格上漲不少，最新價格爲63.047元/張。

據東方金誠研究，推動兩者交易價格出現如此之大差異的核心動機，在於投資者對轉債小額剛兌預期不同。

小額剛兌指在公司破產清算後，即使資不抵債，無法全額兌付，也會對所有債權人平等兌付部分現金，最大限度保障小額債權人的權益。

東方金誠表示，對比搜特退債與藍盾退債，搜特退債餘額高達7.84億元，小額剛兌壓力較大，回收率偏低，導致其價格修復至20元附近後就無明顯提升。藍盾退債由於剩餘規模僅0.97億元，未來小額剛兌的回收率將明顯強於搜特退債。

此外，東方金誠表示，從資產負債情況來看，藍盾股份的資產負債率爲118.95%（2023年一季度），搜特退債的資產負債率150.83%（2023年二季度），搜特退債資不抵債情況更爲嚴峻，這也將嚴重影響搜特退債的違約回收率，成爲制約市場定價的重要因素。

違約第一單或已誕生

繼續持有搜特退債的投資者一般都是爲了能夠小額剛兌，但公司近期發佈的不能按時付息的公告，讓持有人信心受損。

搜於特近日公告稱，公司陷入債務危機及經營危機，鉅額債務逾期未償還，公司主要銀行賬戶、資產已被法院凍結/查封，資金嚴重短缺，應於3月12日支付的第四年可轉換公司債券利息無法按期兌付。

公司於2020年3月12日公開發行了800萬張可轉債，根據相關約定，在搜特退債的計息期限內，每年付息一次，應於3月12日支付搜特退債第四年利息。但公司未能籌集到支付利息資金，將無法按期支付本期債券利息。

據悉，搜特退債第一年票面利率爲0.4%、第二年爲0.6%、第三年爲1.0%、第四年爲1.5%、第五年爲1.8%、第六年爲2.0%。

公司表示，公司鉅額債務逾期未償還，公司主要銀行賬戶、資產已被法院凍結/查封，資金嚴重短缺，公司目前可用貨幣資金餘額無法覆蓋搜特退債剩餘票面總金額，無法按期付息。如後續搜特退債觸發回售條款，公司亦存在因流動資金不足無法進行回售/兌付本息引起債務違約的風險。

這意味着，搜特退債可能將是歷史上第一隻實質性違約的可轉債。

目前，公司已被債權人中國銀行股份有限公司東莞分行向廣東省東莞市中級人民法院申請破產，公司目前尚未收到法院對該申請裁定受理的法律文件，該申請能否被法院裁定受理、公司是否進入破產程序尚存在不確定性。

此外，公司大多債務均逾期未償還，公司涉及多起訴訟、仲裁，公司及子公司的主要銀行賬戶、對外投資的股權被司法凍結，公司主要房產、車輛、土地被司法查封。目前公司的持續經營存在重大不確定性。

投資者後續應如何參與？

記者觀察發現，目前轉債市場出現多隻低於面值的可轉債，該部分轉債多數因爲公司基本面轉弱，公司業績出現虧損情形。此外，由於地產等行業近年來持續低迷，投資者對相關公司發行的可轉債也有所擔憂。

“目前市場上的轉債在發行時，上市公司本身是要符合證監會對發行人的基本面要求，來獲覈准發行可轉債進行再融資，以確保其信用狀況不會違約。”優美利投資總經理賀金龍向證券時報記者表示，在轉債發行後，需要投資者從專業審慎的角度出發去定期跟蹤其基本面狀況，並且專業投資者更應以組合思維和策略思維的角度出發去進行投資決策。

近三年跌破面值的標的數量逐漸增加，轉債信用風險呈上升趨勢。一方面，正股價格持續走低引發回售風險；另一方面，正股退市風險推升轉債信用風險。

此前市場盛行的“雙低”策略，如今遭遇到信用風險的考驗。東吳證券認爲，投資者可以從以下幾個方面去衡量轉債信用風險：償債能力指標、銀行授信、對外擔保、信用評級。

“資質更好、級別更高的轉債將吸引更多資金，級別低、正股業績差的轉債將面臨拋售。”中證鵬元報告認爲，信用評級在可轉債投資中的指引作用將更顯著。全面註冊制推行以來，可轉債發行條件有所放寬，可轉債市場整體信用風險將進一步上升，弱資質低評級轉債的擔保資產與回售條款等投資者保護機制將被重視。