爲何近期美元指數上行？

自3月中旬以來的最近兩週，我們關注到美元指數持續回升，且對人民幣近期貶值形成了一定影響，我們對美元走強背後的因素進行分析。

1．近期10Y美債利率走弱，而美元指數走強，反映非美貨幣主動貶值

美元升值主要是受到歐元、日元貶值的被動影響。3月13日以來，美元指數升值1.6%，而近期一週以來的漲幅就達1.0%，但這並非是由於10Y美債利率上升，美國相對其他國家利差擴大的升值邏輯，因爲自3月13日至今，10Y美債利率基本持平，近期一週甚至是回落的。所以，美元指數升值更多是受到其他貨幣主動貶值的被動影響，而這主要集中於歐元和日元。

2．日本央行退出YCC、負利率，爲何日元仍貶值？

當地時間3月19日，在今年“春鬥”日本居民薪資漲幅超過市場前期預期的情況下，日本央行宣佈結束YCC、負利率政策，後者即是從對一部分超額準備金的罰款變爲了+0.1%的超額準備金利率。此外，日央行還停止了ETF和J-REITs的購買。

日央行國債購買繼續、經濟表述有所弱化兩大因素導致日元貶值。1）日央行在結束上述兩大政策的同時仍然表述將繼續進行日本國債的購買，且規模與之前基本不變，意味着日央行仍將維持較爲寬鬆的貨幣環境。2）再加上日本央行在貨幣政策聲明中對於經濟的表述有所軟化，特別提到了日本工業生產恢復的停滯（汽車生產恢復的停滯），上述兩大因素導致日元匯率近期反而走弱。如果上述兩大因素持續的話，可能使得日元年內主動升值幅度較爲有限，下一個關鍵節點或在於日央行將何時加息。

3．歐元疲弱，主因經濟數據走弱及降息預期增強

另一方面，近期瑞士央行開啓降息，結合歐元區3月製造業PMI再度回落，使得市場對於歐央行降息也相應形成了更強的預期，導致歐元相對於美元走弱，這對於美元指數的推升效果是大於日元的。往後來看，隨着美聯儲降息、美債利率回落，同時美歐經濟趨勢截然相反（美國降溫，歐洲恢復），年內美元指數有一定回落壓力，但也需考慮到短期內歐央行對於降息的預期引導實際上強於美國，以及歐洲製造業恢復疲弱（重工業拖累）導致美歐經濟差距縮窄低於市場預期，可能支撐美元指數。

發達經濟跟蹤：美國2月新屋開工同比5.9%

消費：2月英國零售量銷售同比-0.3%，環比0.1%。本週美國紅皮書零售指數回升至3.4%，折扣店指數和百貨商店指數分別回升至4.5%和-0.2%。

地產：3月美國NAHB房產市場指數同比回升至15.9%，環比6.3%。2月美國新屋開工同比5.9%，環比10.7%；營建許可同比2.4%，環比2.0%；2月成屋供給2.9萬套。

供給與就業：3月美國markit製造業PMI 52.5，服務業PMI 51.7；歐元區markit製造業PMI 45.7，服務業PMI 51.1；日本markit服務業PMI 54.9；英國markit製造業PMI 49.9，服務業PMI 53.4。

CPI：2月日本CPI同比2.8%，環比0.0%。2月英國CPI同比3.4%，環比0.6%。

PPI通脹：截止3月22日，布倫特油價（周均價）較上週升至86.0美元/桶。2月德國PPI同比-4.1%，環比-0.4%。

貿易：2月日本貿易逆差4516.0億日元，其中出口同比4.4%，進口同比-4.0%。1月歐元區貿易順差244.9億歐元，其中出口同比-1.3%，進口同比-20.1%。

貨幣操作：截止3月22日，本週美聯儲逆回購操作平均0.5萬億美元。本週市場預計美聯儲6月降息概率領先（62.8%）。

匯率利率黃金：截止3月22日，美元指數升至104.4，黃金價格升至2171.6美元/盎司。

新興市場跟蹤：2月阿根廷貿易順差增大

2月阿根廷與馬來西亞貿易順差增大。2月阿根廷貿易順差增大至14.4億美元，其中出口同比5.6%，進口同比-18.6%。2月馬來西亞貿易順差增大至108.7億MYR，其中出口同比-44.4%，進口同比8.4%。

2月南非CPI同比5.6%，俄羅斯CPI同比7.7%。2月南非CPI同比5.6%，環比1.0%；2月俄羅斯CPI同比7.7%，PPI同比19.5%。

海外央行官員表態：歐洲正處於通脹週期尾期

海外央行動向：美聯儲總資產規模持續下滑

截止3月20日，美聯儲總資產較上週減少276億美元。截止3月15日，歐央行總資產較上週增加24億歐元。截止3月20日，日央行總資產爲771.1萬億日元，較上週減少1.4萬億日元。截止3月20日，英央行總資產爲9186.7億英鎊，較上期小幅減少63億英鎊。

全球宏觀日曆：關注美國2月耐用品新訂單

本文轉載自微信公衆號“ 申萬宏源宏觀”，作者： 王茂宇、王勝；智通財經編輯：嚴文才。