中金髮布研究報告稱，維持九毛九（09922）“跑贏行業”評級，謹慎考慮消費環境和店銷恢復壓力以及經營去槓桿效應，下調24年盈利預測9%至5.81億元，下調25年盈利預測7%至7.74億元，下調目標價8%至7.45港元。公司2023年業績符合該行預期，分紅率43.1%，達上市後歷史最高水平。

中金主要觀點如下：

消費環境壓力仍在，1Q24同店基數壓力較大。

受消費力承壓影響，該行觀察多數上市餐飲品牌經歷23年1-2月疫後短期反彈後，2Q23起恢復疲軟。該行估計23年Q1-Q4太二同店分別恢復至19年約88%、82%、84%和78%。受店銷承壓影響，2H23太二及慫門店OPM均環比下滑：2H23太二門店OPM 17.4%，環比-3.9ppt；慫門店OPM 11.1%，環比-2.6ppt。展望1Q24，該行認爲消費環境或延續2H23趨勢，且同比基數壓力較大。

調整品牌和模式以應對環境變化，關注後續店銷趨勢。

1）太二提升性價比（如上線“小小份酸菜魚”、直播銷售優惠套餐）以順應當前趨勢、擴大消費羣體（推出外賣單人套餐、寶寶愛雞翅套餐等）、豐富SKU、加強迎賓熱情度和菜品煙火氣。2）慫火鍋客單由22年128元下降12%至23年113元、持續迭代產品（如推出酸湯鍋底和上線小料臺）、強化“開心製造廠”定位。3）九毛九西北菜迭代門店裝修風格；賴美麗迭代爲酸湯烤魚；新孵化品牌山的山外面酸湯火鍋和賞鮮悅木牛肉火鍋。此外，公司2月公告太二和山外面品牌引進加盟和合作模式，後續以直營爲主、加盟爲輔、以滲透新市場和新渠道，以強管控的方式，強調質大於量。關注後續店銷趨勢。

提效降本持續；穩健開店同時兼具股東回報。

毛利率23年同比+0.3ppt至64.2%，2H23環比+0.8ppt至64.6%：慫火鍋受益於規模效應、23年毛利率改善；九毛九品牌優化產品結構、且部分原材料採購價下降，23年毛利率改善。人工方面，慫火鍋和九毛九品牌人工成本均有改善。維持穩健開店，公司指引24年太二中國大陸新開80-100家、境外15-20家，慫火鍋新開35-40家（已進入市場爲主）。同時公司指引派息率維持40%及以上。

風險：消費力修復速度或幅度不及預期；太二品牌勢能下滑；新品牌發展受阻。