來源：五礦信託

一

資產表現回顧

【股票】本週市場延續震盪格局，寬基指數表現分化，以中證1000、國證2000爲代表的小盤股表現靠前、均有收漲，上證50、滬深300、中證500等大中盤指數下跌。本週市場情緒熱度仍處於高位，全週日均成交額延續萬億以上規模，融資餘額延續回升，北向資金轉爲小幅淨流出。受人民幣匯率貶值帶動，週五市場盤中下跌，大資金再度通過上證50、滬深300ETF入市，考慮到近期美元指數走強、俄羅斯發生恐怖襲擊等外部因素擾動，關注短期資金流向的邊際變化。

【固收】本週資金面維持穩定，央行OMO單日投放降至20億，稅期前後資金面維持穩定，DR007圍繞在略高於1.8%附近波動，短端同業存單利率有所下行。利率方面，本週利率曲線小幅下行，1-2月經濟數據量強價弱、仍待鞏固，央行重申降準有空間，同時表示防空轉效果顯現，共同推動利率曲線整體下行，週三彭博消息特別國債市場化發行、週五人民幣匯率貶值，令利率出現小幅調整。

【商品】本週螺紋、鐵礦價格企穩反彈，帶動補庫意願提升，疊加下游建築業復工情況有所提速，建材需求逐漸釋放，目前鋼廠生產意願仍然不高。本週倫敦金價格震盪走平，3月美聯儲點陣圖維持年內三次降息，打消了市場對降息次數減少的擔憂，同時鮑威爾表示放緩縮表馬上就會發生，對1-2月通脹數據不會過度反應，同時迴避了金融條件寬鬆的問題，黃金價格明顯上漲，而後隨着Markit PMI、地產數據公佈又有所回調。

數據來源：Wind資訊

二

要聞解讀

1

宏觀經濟：2月經濟數據

從工業生產來看，工業生產表現較強，同比增速明顯超預期。1-2月產銷率同比小幅回落，結合生產端表現較強，意味着實際庫存可能存在一定回補。同時考慮到1-2月PPI同比變化不大，預計名義產成品存貨增速或將小幅回升。

從消費來看，社零同比增速表現溫和，基本符合預期，受春節帶動服務業表現更好。就業小幅走弱、收入平穩、消費者信心依然低迷，總體波動不大。

從投資來看，固定資產投資超預期回升，受口徑調整的因素，可能存在一定水分。地產方面，銷售、資金、房價、開施竣工增速均回落，但、與地產投資增速邊際回升矛盾，或與口徑調整有關，實物量數據更契合高頻表現。基建和製造業方面，主要來自增發國債資金落地、PSL投放、製造業信貸政策帶動，民間投資絕對水平依舊低迷。

綜合來看，1-2月經濟呈現出量強價弱的特徵。需求端出口數量（預計15%+）、投資（基建和製造業9%+、PPI-2.6%）、社零實際（6.2%），生產端工業生產（7.0%）+服務業生產（+5.8%），均對Q1的實際GDP增速提供了支撐。價格方面，1-2月累計同比來看CPI和PPI尚未走出通脹低迷的狀態，房價同比仍在加速下跌。

從經濟結構上，需求端的出口回暖疊加政策驅動的基建和製造業投資，使得工業生產維持較高增速水平。後續拖累在於地產疲弱難有起色、民間投資乏力，社零有春節假期的帶動、節後預計逐漸迴歸平穩，短期基建和製造業投資表現對政策的依賴度較高，3月出口或在高基數下邊際回落。

經濟仍需要政策加快落地進一步鞏固，後續繼續關注財政節奏。隨着政府債券加快發行，經濟有望在Q2逐漸企穩，地產低迷與居民消費平穩制約經濟向上的彈性，可參考去年Q3。

數據來源：Wind資訊

2

高頻數據

從本週高頻數據來看，工業生產繼續恢復、建築復工有所提速，消費平穩，地產銷售季節性改善、土地市場依然低迷。

生產：生產活動漲多跌少，延續恢復態勢，半鋼胎、江浙織機表現好於歷史同期，化工領域焦爐生產、PTA開工走弱，瀝青開工率加速回升，顯示建築復工有所提速。

消費：地鐵客運量高位繼續回升，執行航班轉爲小幅上行，電影票房回落。3月乘用車零售同比小幅增長3.7%。

投資：地產鏈條弱勢未改，中旬後進入小陽春行情，一二手房銷售有所回暖，尚未超出歷史季節性幅度，一二線好於三線。土地市場依然低迷沒有改觀。

價格：農產品價格繼續回落，豬肉價格止跌企穩。

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