东吴证券发布研究报告称，维持赤子城科技（09911）“买入”评级，23年毛利率显著提升，游戏业务第二增长曲线进一步显现，将2024-2025年归母净利润从4.1/5.1亿元上调至4.5/5.2亿元，并预计2026年归母净利润为6亿元，看好公司成长逻辑持续兑现。公司发布2023年报，收入及利润增长符合此前业绩预告。

分业务来看，2023年社交业务收入同比增长16.2%至29.7亿元，在中东北非、东南亚等市场保持领先优势，毛利率同比增加14.6pct至48.1%，主要由于产品功能升级和内容品质提升，提高了社交产品的商业化效率和商业变现能力；创新业务收入同比增长38.6%至3.4亿元，第二增长曲线进一步显现，毛利率同比增加4.1pct至87.2%，主要由于公司孵化的数独游戏等新品进展顺利。

该行表示，社交业务方面，从MICO起步，公司逐步推出YoHo、SUGO、TopTop等多款社交产品，验证了“多产品、多市场”策略的可行性。自2023年8月起，三款社交产品连续五个月进入data.ai《中国非游戏应用出海收入榜》Top30。其中，SUGO收入及利润均同比增长超3倍；TopTop收入增长超2倍，利润增长超6倍。此外，公司通过收购Chizicheng Strategy Investment，进一步扩大了社交业务版图，并推出了面向海外LGBTQ+用户的多元人群线上社区HeeSay，并将选择适合的地区进行重点深耕，通过“国家复制”，逐步完成HeeSay等多元人群社交产品在全球更多市场的覆盖。

此外，在游戏业务方面，公司2023年推出精品游戏《Alice‘s Dream： Merge Island》，凭借创新玩法和美术设计在Google全球合成类游戏榜单中排名领先，并在Sensor Tower的海外收入和下载排行榜上名列前茅。同时，公司游戏团队孵化了《Taylor’s Secret》、《Merge Cove》和《Sudoku》等新游戏。