期貨日報

3月以來關於尿素出口、印度招標的消息較多。3月15日，印度RCF公司發佈了新一輪的不定量尿素進口標購，開標日期在3月27日，船期至5月20日。考慮到印度大選和當地需求，預期這輪招標數量或超過100萬噸。另外，國際尿素價格周度跌幅在10—25美元/噸，若招標數量超過市場預期，或吸引歐洲買家低價購買，後期國際尿素價格可能止跌。國內來看，臨近清明節，農業需求仍是市場關注焦點，若未有新增利空因素影響，尿素下方空間有限。

　 二季度國際尿素不必過分看空

劉超

1．海外糧價影響主產區化肥施用量

年初，海外尿素市場整體價格重心上移，其中FOB中東尿素現貨價格最高上漲70美元/噸至385美元/噸。國內春節假期前，主要得益於澳大利亞和東南亞市場備肥需求釋放和冬季天然氣限氣迫使裝置降負荷/停車，尿素供應出現階段性緊張格局。春節假期後，隨着裝置恢復、印度招標需求一再推遲，中東尿素FOB價格在385美元/噸附近觸頂回落。不過春節假期後美國尿素市場表現亮眼，受美國市場備肥需求驅動，FOB美灣尿素大顆粒價格短暫回調後繼續反彈至410美元/噸附近，但近期價格探漲乏力。印度於3月15日發佈新一輪尿素採購招標，爲國際尿素市場再添迷霧。

一般來講，全球尿素的主要需求是農業化肥施用，特別是糧食作物大豆、玉米和小麥對包括尿素在內的氮肥需求量大，所以，以大豆、玉米和小麥爲代表的糧食作物價格對尿素需求影響大，也即糧價高導致種植利潤高，種植戶糧食種植意願高且有擴種意向，最終相應傳導至尿素等化肥需求，尿素等化肥價格亦容易上漲。

通過對糧價和尿素價格進行相關性分析，結果表明CBOT玉米和尿素價格相關性爲0.81，CBOT小麥和尿素價格相關性爲0.82，CBOT大豆和尿素價格相關性爲0.79，其中尿素價格採用世界銀行每月披露的商品價格，玉米、小麥和大豆價格採用CBOT價格。整體來看，三大主糧大豆、玉米和小麥價格與尿素價格相關性高達80%。自2023年以來，受糧食供應寬鬆、消費低迷等因素拖累，全球糧價持續下跌，其中CBOT小麥自高點跌60%，CBOT玉米自高點跌50%，CBOT大豆自高點跌33%，目前糧食基本面熊市格局未明顯反轉，整體依舊維持偏弱走勢。截至3月22日的數據顯示，CBOT大豆主力合約收盤價爲1192.25美分/蒲式耳、CBOT玉米主力合約收盤價爲439.5美分/蒲式耳，基本跌破種植成本線，種植利潤不佳大概率影響糧食作物種植積極性。

另外，自2023年下半年以來，大豆/玉米比價持續走高，目前比價仍維持較高水平，這或吸引種植戶增加大豆種植面積、減少玉米種植面積。據前期USDA報告預估，美國農民將在2024年種植9100萬英畝玉米，較2023年減少360萬英畝，而2024年大豆種植面積增加390萬英畝至8750萬英畝。因單畝玉米尿素使用量較大豆高，擴種大豆、減種玉米無疑將減少尿素施用量，而種植結構調整也可能在南美或者其他主要種植區域發生。

2．天然氣低價刺激裝置高負荷運行

2021年、2022年歐洲發生能源危機，天然氣價格暴漲，其間歐洲不少尿素工廠因成本高昂被動停產。據國際肥料協會的數據，2022年西歐、中歐尿素實物產量分別爲4174千噸、1669千噸，較2020年銳減30%和48%。天然氣高價格不可持續，且對經濟、民生影響較大。自2022年年中以來美聯儲、歐洲央行持續暴力加息，強力抑制需求端對天然氣的消費，整體工業生產對天然氣需求大幅下降，疊加美國等主要天然氣生產國持續增產，全球天然氣供應偏緊格局大幅緩解至寬鬆狀態。目前全球天然氣供需呈現偏過剩的格局，且價格暴跌至歷史低位，截至3月22日的數據顯示，NYMEX天然氣價格最低爲1.522美元/mmBtu，基本接近2020年新冠疫情期間的歷史低價，同時也是20年以來的歷史低價。

圖爲美國天然氣產量（單位：10億立方英尺）

天然氣低價大概率會刺激海外市場以天然氣爲原料的尿素氣頭裝置復產或者存量裝置維持高負荷運行，目前歐洲尿素裝置開工率在90%以上。另外，據國際肥料協會數據，2022年全球尿素實物量產量爲1.838億噸，較2021年增加3.2%。近幾年，中國市場和海外尿素產能持續擴張，後續仍有將近1000萬噸（中國465萬噸+海外499萬噸）產能增量。

圖爲FIA全球尿素產量（單位：億噸）

3．關注我國出口法檢放鬆的時間點

因2023年下半年中國尿素大量出口超過300萬噸，中國國內尿素社庫幾乎搬空且尿素價格亦從低位大幅反彈，尿素絕對價格高位遭到承儲商、下游種植戶的抵制。爲有效控制尿素絕對價格上漲態勢和刺激承儲商購買尿素進行淡季化肥商業儲備，國家發展改革委等部門於去年11月起強力打壓尿素價格和收緊尿素出口法檢政策。

經強力調控，中國尿素價格於去年12月中旬持續走弱，山東臨沂價格目前不足2200元/噸，下跌近400元/噸。中國尿素何時可以正常出口成爲市場經常討論的問題，從國內尿素產業良性發展角度看，國內尿素出口大概率會放鬆，屆時國際市場承壓，關注出口法檢放鬆的真正時間點。

4．印度潛在招標需求可能仍舊較大

印度於3月15日發佈新一輪尿素採購招標，開標日期爲3月27日，船期爲5月20日，國際市場高度關注此次印度招標的量價。據印度化肥部的數據，截至2月底，印度尿素社庫大約爲713萬噸，庫存處於歷史同期高位。近年來，印度經歷了尿素產能擴產，2022/2023財年印度尿素產量達到2985萬噸，增速19%，主要得益於3套127萬噸新裝置產能的產量釋放。理論上看，印度尿素供應比較充裕，市場對此次尿素招標的量和價沒有太多樂觀期待。然而不可忽視的是，印度近幾年尿素需求亦表現旺盛，2022/2023財年需求增加10%，市場傾向認爲主要是兩方面因素造成的：一方面是印度人口總量居全球第一導致糧食需求增速加快；另一方面是印度近幾年基建等非農需求刺激了尿素的增加，衆所周知尿素亦可用於脲醛膠製備以用來生產膠合板。保守估計，2023/2024財年印度尿素需求增速仍有4.5%—5%，需求總量達到3930萬噸，而印度國內產量保守估計3200萬噸，那麼仍有700萬噸的缺口需要通過進口招標來彌補。

印度的種植季節根據季風分爲兩個主要季節，即Kharif季和Rabi季。考慮到前期Rabi季印度發佈招標採購尿素量不大，大概已完成採購量285萬噸，推測未來Kharif季印度仍需採購大約400萬噸尿素，也即兩個季度內需要採購3標，若預期兌現，將爲尿素生產商二季度走貨緩解供應壓力提供良好支持。

圖爲亞洲新興市場製造業PMI走勢

圖爲印度尿素需求（單位：萬噸）

綜上所述，基於低糧價和全球尿素產能持續擴大，中長期來看國際尿素價格下行週期並未結束，特別是當前原料天然氣價格低位、利潤改善刺激供應增加以及中國尿素出口大概率要放鬆等因素進一步增加下行壓力。不過我們認爲，去年以來產業持貨意願弱導致整體社庫乃至終端庫存不充沛，在北半球農業需求未結束以及印度潛在較大需求招標情況下，國際尿素價格二季度整體仍有望保持穩定，預計中東大顆粒尿素FOB價格在320—400美元/噸區間運行。（作者單位：廣發期貨）

分析人士：高供應弱需求加重市場競爭壓力

記者 鄭泉

受新冠疫情和俄烏衝突影響，全球糧食安全問題愈發突出，各國越來越重視本國糧食安全問題，開始增加國內化肥供給、穩定市場。從氮肥生產進程來看，國際化肥產能穩定增長並從發達國家向發展中國家轉移，發展中國家在氮肥生產中佔據的地位越來越重要。

據長江期貨能化產業服務中心總經理盧哲介紹，近年來全球化肥市場出現區域化趨勢，例如歐盟對化肥的進口採取了一系列的保護政策，使得歐盟內部化肥貿易更爲活躍。此外，中亞地區、中東等地也開始形成了自己的區域化肥市場。預計2026年全球尿素產能中亞洲佔比將超過一半，其中東亞佔到35.98%，南亞佔到18.75%，歐洲及美洲佔比各接近10%。國際化肥新增產能近兩年處於高峯階段，若無新的需求增量出現，則化肥尤其是尿素供應過剩問題會逐步顯現，化肥市場的競爭也將異常激烈。

中信建投期貨能化分析師劉書源表示，預計2024年全球尿素供應繼續增長952萬噸至2.39億噸，同比增加4.14%，主要增量來自中國、俄羅斯和印度。各國對糧食安全愈發看重，隨着這幾年地緣衝突的升級，各國迫切希望擁有自己的尿素工廠。據報道，巴西和玻利維亞準備一起投資尿素工廠，提供450萬噸的尿素產能供給巴西，覆蓋巴西約40%的尿素供應（巴西年消耗1200萬噸尿素），預計3—4年後可能逐步投產。

“事實上，國際氮肥競爭格局變化勢必對我國尿素出口產生一些影響。”盧哲表示，一是國際新增產能處於高峯期，國際尿素需求增量不及供應增量，且新增產能多在發展中國家，國際尿素需求缺口收縮。二是印度作爲我國最大的尿素出口貿易夥伴國，近年來對我國的進口量在下降。不僅因爲印度國內在提升產能，降低化肥進口依存度，而且受到國際尿素生產成本下降的影響，我國尿素在競標中的競爭力下降。三是尿素出口法檢常態化運行對尿素出口有一定限制。四是發揮我國區域自由貿易政策和RCEP的疊加效應，開拓RCEP成員國新市場，或能緩解化肥階段性行業產能過剩。

期貨日報記者瞭解到，3月15日，印度RCF公司發佈了新一輪的不定量尿素進口標購，開標日期在3月27日，船期至5月20日。開標日期在即，整個國際尿素市場情緒卻並未見好轉，需求維持偏弱。上週，國際尿素價格跌幅普遍在10—25美元/噸，摺合人民幣約70—180元/噸，埃及尿素價格甚至已經跌至340美元/噸，此價格爲1月中旬以來的低點。在國際上多數市場缺乏需求的背景下，各地區的高供應加劇了市場競爭的壓力。

海通期貨能化分析師魏亞如告訴記者，目前，印度國內尿素庫存大約有800萬噸，較3月初增加50萬噸左右，貨源相對充裕，但印度政府爲了在大選之前保證貨源更加充裕，仍有可能採購大約100萬噸的尿素。但從整個國際尿素市場來說，現階段需求形勢較弱，單靠印標需求拉動略顯勢單力薄，若後期印度採購量超過100萬噸，或許會對尿素市場形成階段性支撐。從國內市場來講，以往我國尿素主要出口至印度，但今年1—4月我國尿素出口實施配額制度，數據顯示，2月我國尿素出口量僅7500噸，創單月曆史新低。

“全球農業需求增量還是圍繞着農業大國（巴西、中國、阿根廷等），中國農業需求分散但穩定，巴西種植面積增加，對化肥需求較多，關注2024年厄爾尼諾現象對全球農產品的影響。”劉書源說，預計2024年農產品價格同比下行較多的情況之下，全球尿素需求更多以穩定或減量爲主，2024年全球尿素需求小幅增加2%—3%至1.8億噸左右。

劉書源認爲，整體來看，近幾年國際尿素產能大幅增長，但需求並沒有出現明顯增量，且地緣衝突的影響弱化，供需錯配得到緩解，所以預計2024年全球尿素價格重心同比可能略低於2023年，整體維持寬幅振盪格局。

在魏亞如看來，目前中國尿素出口法檢形勢仍不確定，出口供應情況不明朗，而隨着開標日期臨近，預計此次中國貨源參與印標的數量有限，此次印標發佈後，國內尿素不漲反跌也表現出國內市場短期內對尿素出口的消極態度。但從中長期來說，隨着國內需求逐漸轉淡，以及尿素價格持續調整，預計5月以後出口政策有放鬆的跡象，建議持續關注中國出口政策的變動以及印度尿素市場的情況。