珍酒李渡營收、利潤雙攀升，光鮮財報的背後藏着哪些隱憂？

懂酒諦作者︱懂酒哥

再過一個月，珍酒李渡在港股上市就已年滿一年了。作爲“港股白酒第一股”，珍酒李渡近期也通過財報展現了其強勁的增長勢頭：公司2023年營業收入和淨利潤均實現兩位數增長，超越行業平均水平。

與此同時，珍酒李渡銷售費用的急劇增長成爲市場關注點。2023年公司銷售費用增加32.35億元，同比增長率高達241.07%，遠超同期營收增長規模及增速。如何在保持銷售費用合理增長的同時，實現收入的快速增長，成爲公司未來的重要挑戰。

核心品類增速加快

營收佔比提升

2023年4月27日，珍酒李渡在A股白酒板塊上市門檻持續加大的背景下，成功實現彎道超車，成爲了“港股白酒第一股”。而其上市後的首份財報，也展現了企業良好的成長性。

財報顯示，2023年珍酒李渡實現營業收入達到70.30億元，同比增長20.10%；經調整淨利潤高達16.23億元，同比增長35.50%。根據酒業協會數據，2023年全國白酒行業銷售收入同比增長9.7%，利潤增長7.5%。可以看出，珍酒李渡的增長速度超過行業平均水平，達到兩位數增長率。

從品類結構來看，珍酒李渡實現了量價齊升的良好局面。旗下珍酒、李渡、湘窖、開口笑等四大品類均實現了顯著增長，分別對應營收45.83億、11.09億、8.33億和3.84億元，分別同比增長19.9%、25.1%、17.0%和13.6%。

兩大核心品類珍酒和李渡的營業收入佔比，分別爲15.78%和11.86%。此外，珍酒和李渡的價格也實現了同比提升，分別增長22%和7%，可以看出公司着重發力的珍酒和李渡品牌，不僅營收佔比穩步提升，且增長態勢也高過湘窖和開口笑品類。

圖表：珍酒李渡四大品類的經營分析

來源：Choice

隨着營收和盈利的持續增長，珍酒李渡的行業地位也快速提升。根據弗若斯特沙利文的資料，以2023年收入計，珍酒李渡已經成爲中國第三大民營酒企。同時，珍酒作爲中國第四大醬酒企業，其市場地位可標榜茅臺、習酒、郎酒等傳統醬酒品牌，凸顯了其在醬香型白酒市場的領先地位。

高端化進程提速

但毛利率、淨利率還需提升

過去一年，珍酒李渡高端化戰略成效顯著，營收質量顯著提升。公司毛利率從2022年的55.3%穩步提升至2023年的58%，其中珍酒和李渡兩大品牌的毛利率提升均超過3個百分點。從價格帶角度看，高端及中端及以下產品毛利率同樣實現超過3個百分點的增長。

得益於毛利率的整體提升以及銷售人效的改善，珍酒李渡在2023年實現了經調整淨利率的提升，達到23.1%。

珍酒李渡的穩步增長得益於其在產能、品牌、渠道和團隊方面的戰略佈局，且伴隨公司上市，更能從資本市場上獲得更多融資途徑，爲公司宣傳推廣帶來資金便利。在品牌建設上，珍酒李渡通過優化產品結構和沉浸式體驗活動，提升品牌知名度和美譽度。在渠道建設方面，珍酒李渡構建扁平化經銷網絡，實施雙渠道增長戰略，與經銷商實現互利共贏，推動全國化市場規模快速擴張。

儘管珍酒李渡在2023年實現了穩步增長，但與A股白酒企業對比來看，公司在毛利率和淨利率上仍存在一定差距。根據最新財報數據顯示，在A股20家白酒企業中，珍酒李渡的毛利率和淨利率僅高於部分同行，但低於行業平均水平。

數據顯示，珍酒李渡的毛利率僅高過伊力特、金種子酒和順鑫農業，比行業平均水平相差10個百分點。公司23.1%的淨利率，同樣低於23.03%的均值。這表明珍酒李渡在提升盈利質量方面仍有待加強，未來需繼續深化高端化戰略，優化成本結構，提升運營效率。

圖表：珍酒李渡與部分白酒企業淨利率比較

來源：Choice、懂酒諦

銷售費用增長額及增速

遠高同期營收

珍酒李渡在2023年實現了營收和利潤的快速增長，然而，這一增長背後卻伴隨着銷售費用的急劇提升，這在一定程度上引發了市場對公司未來盈利能力的隱憂。

懂酒哥通過分析數據發現，珍酒李渡2022年的銷售費用爲13.42億元，而至2023年，這一費用快速攀升至45.77億元，同比增長率高達241.07%。更爲引人注目的是，銷售費用在營業收入中的佔比也從2022年的22.92%急劇增長到2023年的65.11%，這意味着銷售費用的增加已經遠超過公司營收的增長速度。

具體來說，2023年珍酒李渡的銷售費用增加了32.35億元，而同期營業收入的增加額僅爲11.75億元。銷售費用的增速（241.07%）也顯著超過了營業收入的增速（20.10%）。

圖表：最近三年珍酒李渡的銷售費用及佔比分析