【天膠季報】利好預期加碼二季度膠價重心抬升

來源：國元期貨研究

從宏觀來看，今年美聯儲降息預期較爲充足，市場預期美聯儲有望於6月開啓降息週期，因此在靴子落地前對大宗商品市場整體影響有限，市場的交易邏輯仍將回歸基本面。從供給端來看，二季度全球主產區處於低產期，國內主產區將陸續開割，不過開割初期，產量偏低，疊加近期到港壓力不大，因此供給端施壓有限。但是考慮到一季度末，膠價持續高位，關注高價下外圍市場的再次開割意願對階段性供給的影響；從需求端來看，二季度在國內汽車市場政策的指引以及外圍汽車市場的持續回暖下，對輪胎市場存在一定的正反饋，因此也將加大上游原料端的採購，對於橡膠市場來看，存在一定的利好支撐。

綜合來看，二季度膠價重心仍有一定的抬升。

一、行情回顧

2024年一季度天膠主力合約價格走勢跌宕起伏。分階段來看：1月份至春節前，膠價呈現了大幅回調。主要是受下游部分輪胎企業控產、環保限產，國內輪胎裝置開工率大幅回落，需求端表現不佳，而且面臨國內春節長期，市場看空氛圍明顯，拖累天然橡膠盤面價格走低。春節過後至3月中旬，價格一路走高。主要是節後國內下游輪胎市場陸續返市，正值全球天然橡膠低產期，供應偏低，疊加日膠價格持續創新高，市場看漲氛圍強烈，天膠主力合約價格達到2022年10月中旬以來的高點。3月中旬過後，在拋儲影響以及前期的利好消息被消化後，市場交易邏輯重回基本面，膠價衝高回落。

二、基本面分析

2.1

美聯儲議息偏鴿維持市場降息預期

當地時間3月20日美國聯邦儲備委員會連續五次聯邦基金利率目標區間不變，維持在5.25%至5.5%之間不變。在經濟韌性和通脹粘性下，美聯儲依舊維持全年降息75BP的預測，被認爲是“偏鴿”的表態。因此資本市場對美聯儲降息信心加強，預期實際利率將見頂回落降低。從目前的降息節奏來看，最早降息將出現在6月份，美聯儲暫時會保持政策定力，耐心地等待和觀望通脹降溫，仍將盡力追求經濟的“軟着陸”。這可能爲大宗商品市場暫時創造一個平穩的政策環境。

2.2

二季度步入低產期關注高價下外圍市場的再次開割意願

2024年一季度全球橡膠供應緊張，主要是多數主產地步入了季節性落葉期，蟲害、落葉病以及不利氣候條件加劇了供應端的緊張，再加上橡膠價格長期低迷，使得小規模膠農不願割膠，導致今年年初國際橡膠價格持續回升。據統計，截至3月中旬，橡膠局的橡膠中央市場辦事處交易的橡膠價格已經超過每公斤90銖，而煙片膠價格爲每公斤價格接近95銖，達到7年以來的最高價格。

據ANRPC數據統計，泰國、馬來西亞、印度尼西亞、印度、越南和中國6個國家前2個月的產量達到168.32萬噸，較去年同期相比下滑6.88%。其中，泰國較去年同期下滑了4%，印度尼西亞下降21.22%。ANRPC最新發布的2024年2月報告預測，也下調了泰國和印尼全年的產量，其中泰國下降0.5%、印尼下降5.1%。

按照天然橡膠割膠的週期來看，每年二季度全球天膠的產量將處於低產期，供應端壓力偏低。從各個主產區的表現來看，當前泰國東北部產量維持低位，南部亦不斷減產；越南產區全面停割。而國內雲南主產區遭遇了1961年有氣象記錄以來最嚴重的氣象乾旱，在降雨後計劃陸續試割。因此綜合來看，二季度產量處於低產期，而國內雲南產區將陸續開割。不過考慮到近期雖然膠價略有回調，但是對比往年價格持續高位，前期泰國許多橡膠園關閉割膠後，部分橡膠園再次開放割膠，因此後期東南亞主產區能否釋放出大量潛在產量，對橡膠板塊存在較大的不確定性。

2.3

ANRPC上調需求增速

按照需求的季節性來看，中國春節期間，全球的天膠需求量將呈現明顯的回調，待春節過後，在消費的回暖背景下，也就是今年的3月份之後全球的天膠需求量會有明顯的抬升。從ANRPC生產協會前2個月的生產情況來看，今年1-2月份ANRPC前8國的總消費量達到179.87萬噸，處於三年以來的高位，說明市場整體需求處於恢復走強。而且ANRPC最新發布的2024年1-2月報告預測，消費量增加8.5%至244萬噸。2024年全球天膠消費量料同比增4%至1582.6萬噸，遠高於1.5%的產量增速，因此市場對於全球需求端的表現仍有一定的期待。

2.4

二季度國內產區即將步入開割期到港量壓力不大

二季度國內產區開割在即，不過近期雲南主產區遭遇了1961年有氣象記錄以來最嚴重的乾旱天氣，後期計劃在降雨後才陸續試割，初期大概率生產濃乳爲主。而海南產區也將於4月初開割，屆時國內全乳產量存在小幅上量，對於RU盤面或有一定的壓制，因此支撐端有所減弱。從進口的情況來看，據海關總署公佈的數據顯示，2024年1至2月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計115.6萬噸，同比去年同期下降了12.6%。而根據進口量的季節性來看，二季度處於處於進口量的低點。且從近期的到港量來看，考慮到船貨的到港時間，二季度我國天然橡膠到港量壓力不大。疊加當前國內的天膠社會庫存呈現去庫，因此綜合來看，二季度供給端壓力不大，市場以去庫爲主。

2.5

一季度輪胎行業景氣度回升二季度市場仍有期待

據國家統計局發佈的數據顯示，今年前2個月我國輪胎行業展現出強勁的增長勢頭。2024年1-2月份，我國輪胎外胎產量攀升至1.53億條，同比增長19.5%，超越去年全年增速。主要得益於出口量的持續增長，以及新能源汽車市場蓬勃發展帶來的半鋼胎需求的大幅增加。據統計，2024年前兩個月，我國輪胎的出口量達到133萬噸，同比增長9.7%，處於近5年同期最高水平。從今年前3個月的裝置開工率以及輪胎庫存天數的去庫速度再次驗證了輪胎行業景氣度的回升。

從輪胎替換市場來看，據中國橡膠工業協會的數據，每輛轎車配備5條輪胎，更換週期爲3.3年，因此每輛車每年需要更換1.5條輪胎。而在存量市場中，輪胎作爲消耗品與汽車保有量呈正相關關係，龐大的汽車市場爲其提供需求支撐。2023年全國機動車保有量達4.35億輛，其中汽車3.36億輛，而且隨着新能源汽車滲透率的進一步提高，輪胎行業的替換需求也隨之擴大。

從海外市場來看，考慮到歐美較高通脹的背景和輪胎具備的剛性消費屬性，需求或將有一定的支撐。美國輪胎製造商協會於2024年2月對當年美國輪胎出貨量進行了預測，預計2024年總出貨量爲3.357億條，較2023年增加1.1%，較2019年增加0.9%。從替換市場來看，乘用車、輕型卡車和卡車輪胎的出貨量預計分別較2023年增長0.5%、2.8%和5.9%，總計增加320萬條。

綜合來看，二季度輪胎行業的景氣度將持續回升，市場仍有一定的期待，對上游天膠價格存在利好指引。

2.6

二季度汽車市場仍有較好的表現

據中國汽車工業協會發布的數據顯示，1-2月，汽車產銷分別完成391.9萬輛和402.6萬輛，同比分別增長8.1%和11.1%。其中，2月，汽車產銷分別完成150.6萬輛和158.4萬輛，環比分別下降37.5%和35.1%，同比分別下降25.9%和19.9%。今年2月經歷了完整的春節假期，有效工作日減少，製造業處於傳統生產淡季，企業生產經營受到一定影響，市場活躍度總體有所下降。不過，從趨勢上來看，我國經濟總體仍延續擴張態勢，汽車行業預期穩定。同時，中國汽車出口也傳來“好消息”，前兩個月，汽車出口82.2萬輛，同比增長30.5%。汽車是當前經濟表現亮眼的行業，是工業經濟穩增長的“壓艙石”。

從重卡市場來看，今年1月重卡銷售9.69萬輛，創下近5年1月銷量新高，收穫了近5年最佳“開局”，主要是得益於主流廠家年初在各地的新品上市推廣和今年春節前舉辦的各式各樣的“團拜會”等優惠促銷活動，從而推高了今年1月份的重卡銷量，也導致部分市場需求被提前透支和釋放，從而一定程度上減少了今年2月份的部分重卡需求。“十四五”期間，國家計劃穩步推進新一批國家物流樞紐建設，這將會帶動電商物流、冷鏈物流、大件運輸等專業化物流發展。因此中重卡市場的增長前景依舊樂觀，2024年中重卡行業將處於需求修復增長期。

而2024年3月初，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》。針對汽車消費領域，方案提出“汽車以舊換新”等措施，進一步激發消費者的購車熱情，激發汽車消費市場。各省市陸續出臺汽車購車及以舊換新補貼活動方案。因此在政策的加持下，二季度國內汽車市場仍有較好的表現。

從外圍市場來看，市場也持續好轉。根據歐洲汽車製造商協會（ACEA）最新公佈的數據顯示，在2024年1月歐盟乘用車市場同比增長12.1%至851，690輛，2月歐盟乘用車市場同比增長10.1%至883，608輛。其中歐盟四大主要市場中，法國漲幅達到13%、意大利漲幅達到12.8%，實現兩位數增長，西班牙和德國緊隨其後，分別增長9.9%和5.4%。

綜合來看，對於國內市場而言，在各地汽車促銷費政策的支持下，二季度汽車市場仍有一定的利好支撐，對天膠市場存在一定的正反饋；從外圍市場來看，種種跡象表明市場也在不斷的恢復中，因此後續來看，二季度車市仍有較好的表現。