來源：國元期貨研究

策略觀點

4月後，機械庫逐步進入清庫期，本果季中等及偏差貨源佔比偏大的現狀，加之清明備貨量有限，市場走貨不暢，終端中轉庫出現積壓。加重了市場對清庫期間，集中出庫造成價格踩踏的悲觀預期。另一方面，要考慮到，商品率偏低，導致本季庫存好貨較少，好貨也始終維持穩中偏強的走勢。使得本季交割成本偏高，並且在5月後，無論偏差貨源是低價走量還是踩踏拋售，最終都要清庫結束。而剩餘氣調庫的庫存，基本都是偏好的貨源，供應量相對較小，市場預期走勢偏強。因此，2季度預計先抑後揚，蘋果2405合約交易時間不多，預估在7500-8500元/噸附近反覆，難有大行情。重點還是下個收購季的蘋果2410合約，7800-8000元/噸一線，嘗試佈局中長線多單，行情區間7800-9000元/噸。需要關注的是，近幾年極端氣候頻發，尤其需要注意3月底至4月底可能發生的霜凍，對下果季供需的影響。

一、行情回顧

1-2月份春節備貨期間，單週出庫量呈逐周放大趨勢，總備貨量略低於去年，加之市場價格兩極分化明顯，偏差貨源走貨不暢，市場普遍對年後市場較爲悲觀，強現實弱預期背景下，在備貨支撐下，現貨走貨雖增量明顯，價格也止跌企穩，但期價持續走弱，主力05合約一度跌破8000點整數關口。至春節期間，節日消費卻超出預期，不少客商備貨不足，提前返回產區補貨。春節假期之後，消費出現慣性回落，較春節期間走貨速度放緩，但春節期間備貨消耗較多，元宵節下游有一定備貨需求，恰逢北方地區遭遇降雪天氣，西部產區運輸受阻。降雪減弱後，下游抓緊時間補貨，產區交易氛圍較爲火熱，市場悲觀情緒有所緩和。疊加蘋果2403臨近交割期，較高的交割成本，推動2405合約走強，逼近8800一線。待2403合約交割成本博弈進入尾聲，期價重回基本面邏輯，中等及偏差貨源佔比大，走貨不暢的基本面現狀依然沒有改觀，清庫期將至，市場產生集中出庫拋壓的擔憂，價格迅速跳水，跌破8000元/噸一線。

二、蘋果基本面分析

2.1

中等及偏差貨源面臨拋售壓力 關注2季度開花坐果期的天氣災害

今年本果季新果開秤價較去年顯著增加，洛川70#半商品均價4.2元/斤，棲霞80#一二級均價4.1元/斤，靜寧紙袋75#均價5.25元/斤，相比去年，平均增長0.5元-1元/斤左右，在歷年收購價中，也處於相對高位，導致本季庫存果成本整體偏高。

本果季在霜凍、乾旱等自然災害下導致的商品率不佳，在陝西、山東兩個主產區情況比較突出。據卓創資訊抽樣統計，本果季果徑均較去年有所下滑，其中陝西80#及以上貨源佔比45.09%，較去年下降10.3%；山東80#及以上貨源佔比74.8%，較去年下滑5.3%。甘肅75#以上佔比64%，較去年下滑16.2%。果面質量問題上，果鏽問題尤其突出，本果季陝西地區果鏽佔比39.95%，較去年上升23.28%，雹傷佔比也高於去年；山東地區果鏽佔比44.5%，比去年上升24.6%，裂果也較去年有明顯增加，並且由於9月底持續大半個月的陰雨天氣，推遲了上色期，部分後期條紋貨上色情況不佳。甘肅地區本季果面情況好於其他優生區，果繡佔比19.11%，較去年上升7.1%，去年較爲突出的雹傷問題，本季佔比較少。

今年3月底至4月底可能發生的霜凍災害，是對下個果季最爲嚴重的影響因素。低溫霜凍天氣，可能會對蘋果開花、坐果產生不可逆的影響，直接影響蘋果產量、質量。而近兩年“拉尼娜”“厄爾尼諾”等極端氣候頻發，天氣多變，需要密切關注今年霜凍的受災情況。

據卓創資訊統計，2023年入庫量爲892.25萬噸，較去年同比增加3.6%，對比近8年平均911萬噸的入庫量來看，處於中等水平。由於今年貨源質量不佳，客商多傾向採訂好貨，對一般貨採購較爲謹慎，壓價挑揀情況較多，後期果農自行入庫的情況明顯增多。較低的商品率使好貨佔比較少，對期價客觀上起到支撐。一般貨源佔比較大，供給充足，被應季水果替代性較強，只能採取低價走量的方式減低庫存壓力。

2.2

剩餘庫存一般貨佔比較大 清庫期價格承壓

截止3月26日，2024年一季度，洛川70#半商品均價3.8元/斤，價格環比去年四季度下跌0.25元/斤，較去年一季度持平。棲霞80#一二級均價3.8元/斤，價格環比下降0.1元/斤，較去年同期高出0.15元/斤。據果品流通協會統計，截止2024年3月26日，全國富士批發均價8.77元/公斤，較去年底環比下跌0.13元/公斤，較去年同期高出0.21元/公斤。

據卓創資訊統計，截止到3月21日全國冷庫目前存儲量約爲579.14萬噸，一季度累計出庫量爲281.29萬噸，總體庫存率爲35.09%。本季度包含春節，春節備貨提振出庫量增長，春節銷售情況良好，節後客商補貨積極性較高。但進入3月後，市場銷售欠佳，客商清明備貨較爲謹慎，多挑揀壓價，雖然單週出庫量未有較大降幅，但果農、果庫銷售迫切性較強，讓價走貨情況較多。截止3月26日，廣東三大批發市場一季度日均到車量爲20車，同比去年持平。春節前，隨着備貨推進，市場到車量逐步增加，元宵節後，消費回落明顯，到車量呈下滑趨勢。市場走貨緩慢，中轉庫出現積壓，清明備貨量提振不足，到車量回升幅度較小。預計二季度的4-5月份，產區進入清庫期，市場集中供給量較大，進入6月，市場將多爲偏好貨源，供給偏少，到貨量將出現明顯降幅。

今年自入庫銷售後，走貨情況始終一般，市場預期偏悲觀。客商優先包裝自存貨源，果農貨出庫情況一般，只能讓價走貨，中等及偏差貨源價格持續下滑。春節期間走貨情況超出之前市場預期，好貨供不應求，一般貨源受替代品衝擊，通過低價走量，也有不錯的銷量。由於今年山東產區質量問題較爲突出，冷庫果農貨多標一二級，實際質量差異較大，以質論價，相比較而言，西部低價貨源性價比更高，春節後客商普遍選擇西部產區補充貨源。當前山東產區去庫壓力顯著大於西部產區。二季度上半段的整體去庫壓力較大。

2.3

二季度出庫逐步進入淡季 以國內市場爲主

由於我國蘋果產量佔世界總產量50%以上，供給充足，自身能滿足國內需求，因此鮮蘋果總體進口規模較小，每年進口量佔總產量的1-2%左右，主要以滿足消費者口味多樣性爲主，對行情影響不大。據海關總署統計，2024年1-2月，我國蘋果累計進口量爲1.2萬噸，同比上漲118%。

我國出口的主要目的地是東南亞、南亞地區，越南、菲律賓、孟加拉國、泰國、印度尼西亞是我國蘋果前五進口國。據海關總署數據顯示，24年1-2月，我國蘋果累計出口量爲6.94萬噸，同比上漲15.7%。環比出現較大降幅，主要1-2月份國內春節備貨需求旺盛，加之春節假期對發貨的影響。鮮蘋果出口有季節性規律，四季度和來年的一季度爲出口旺季，預計3月出口量環比增長。至二季度，國內面臨清庫，貨源供給量減少，加之外部經濟環境不佳，出口量將呈逐步降低的趨勢。但對整體行情影響不大，果季進入後期，以國內消費市場爲主。

2.4

應季水果上市空窗期 蘋果被替代性下降

中國柑橘產量自2018年趕超蘋果成爲中國產量最高的水果，目前佔全國水果產量的19%左右。柑橘上市時間在11月-次年3月。柑橘的銷售壓力集中農曆春節前後，與蘋果旺季消費期重合。蜜桔一季度均價5元/公斤，環比下跌0.2元/公斤。今年春節迎來消費高峯，全國水果銷售情況良好，其中柑橘類量大價低，成爲今年最受消費者青睞的品種，相較今年蘋果質低價高的現狀，性價比依然明顯。對蘋果中等及偏差貨源的銷售形成較大沖擊，低價走貨保證銷量，壓制價格上行空間。3月後，柑橘類逐步進入集中供應期的尾聲，供應逐步縮量，質量也不及前期，而夏季時令水果還未到集中上市時期，主要替代水果二季度將進入一段上市空窗期，蘋果中等及偏差貨源被替代壓力有所減輕。

三、行情展望

當前庫存中，中等及偏差貨源依然有較多存貨，走貨緩慢。進入4月將面臨清庫，屆時恐出現集中出貨踩踏價格的情況，待清庫結束後，剩餘好貨量少，將支撐價格偏強運行。預計二季度呈先抑後揚的走勢。4月份還要關注倒春寒對主產區的影響，在部分地區受災，整體還未定產的情況下，價格或出現小幅快速拉昇。蘋果2405合約交易時間不多，預估在7500-8500元/噸附近反覆，難有大行情。重點還是下個收購季的蘋果2410合約，嘗試佈局中長線多單，行情區間7800-9000元/噸。

寫作日期：2024年3月28日

作者：柴穎華

期貨從業資格號：F3040296

投資諮詢資格號：Z0015079