《港灣商業觀察》施子夫 王璐

在IPO當前嚴審嚴查之際，去年末宣佈撤回上市進程的上海國創醫藥股份有限公司（以下簡稱，國創醫藥）日前再度進入輔導備案階段。

時間線上來看，2022年12月27日，國創醫藥遞表創業板，保薦機構爲民生證券，到2023年9月26日，國創醫藥收到了第三輪審覈問詢函。然而，公司卻於同年12月12日申請撤回發行上市申請文件。

01

兩三個月時間，撤回後又準備遞表？

國創醫藥當時表示，“此次撤回創業板IPO申請系針對原有的發展計劃，公司可能會根據實際情況和戰略目標進行調整，但具體情況、推進力度以及資金解決方案需要根據公司內部的決策和戰略規劃來確定。”

而僅僅兩三個月後，據中國證監會網上辦事服務平臺，上海國創醫藥股份有限公司（下稱“國創醫藥”）已在上海證監局辦理輔導備案，計劃首次公開發行股票並在A股上市，輔導機構爲民生證券。

二度準備上市的國創醫藥最終能否如願？毫無疑問，公司輔導結束後再遞表也意味着還需要漫長的週期。

國創醫藥是一家集研發、生產、銷售及代理等業務於一體的綜合型醫藥企業。國創醫藥上輪招股書及第二輪審覈問詢函都更新於2023年9月12日。

招股書介紹，截至報告期末，國創醫已經取得39項藥品批准文號，其中公司化藥代表性產品普瑞巴林膠囊系國內首仿藥並已通過一致性評價，2022年位列國內市場國內廠商第一名；中成藥代表性產品益心舒系全國同類產品中唯一無糖顆粒劑，並已中標中成藥19省聯盟地區集中採購，2021年國內市場佔有率系全劑型同類產品第三名。

由於招股書數據截至時間仍停留在2022年末，外界對於其2023年以來經營數據並不瞭解。2020年-2022年，國創醫藥分別實現營收4.18億、3.89億、4.46億；實現歸母淨利潤4042.30萬、6989.64萬、8419.20萬；實現扣非淨利潤3832.64萬、6110.50萬、7638.71萬。

02

毛利率持續走低，也大幅弱於同行均值

營收淨利潤向上增長的另一面是，國創醫藥毛利率持續走低，分別爲55.44%、53.26%、50.67%，而且，也低於同期行業均值的58.88%、58.74%和58.36%。

國創醫藥介紹稱，毛利率均處於同行業可比公司的毛利率區間範圍內，2022年度，公司毛利率低於同行業可比公司平均水平，主要系當期中藥業務收入佔比上升，中藥產品耗用原材料金額較高，毛利率相對較低，隨着中藥業務收入佔比上升，對應綜合毛利率有所下降。

具體來看，國創醫藥的自產及代理業務毛利率這三年也同樣下滑不小。報告期內，自產產品毛利率分別爲83.09%、78.33%、72.99%；代理產品毛利率分別爲28.85%、26.93%、19.06%。

國創醫藥表示，2022年度，自產產品毛利率下降，主要系當期自產產品中中藥產品收入佔比上升，中藥產品因原材料成本較高，產品毛利率低於化藥產品，對應產品毛利率相對較低，隨着其收入佔比上升，在一定程度上拉低了自產產品總體毛利率；代理產品毛利率下降，主要系公司代理的高毛利產品阿德福韋酯片收入規模下降，以及人血白蛋白更換代理品種所致。

值得關注的是，第一輪審覈問詢函共涉及18個問題，國創醫藥回覆了507頁；第二輪審覈問詢函共有9個問題，其涉及到銷售費用、關聯交易、收購及未決訴訟等。

針對醫藥行業備受關注的銷售費用明細，審覈問詢函提出，按藥品說明銷售費用的構成及結構情況，主要產品各類推廣活動的頻次、金額、單價等變動的合理性及與同行業可比公司的比較情況，不同產品的推廣定價的差異情況；主要產品中標集採前後發行人推廣活動的差異情況、普瑞巴林膠囊集採規格和非集採規格具體銷量變動與相關銷售費用變動情況的匹配性；結合前述情況及其他主要產品的推廣情況，進一步說明報告期內發行人銷售費用大幅下降的合理性。

03

會議服務費和拜訪推介費每年數千萬

國創醫藥回覆稱，市場推廣費佔銷售費用比重分別爲85.57%、82.03%和82.29%，佔比較高。據《港灣商業觀察》2023年8月22日發佈的《國創醫藥毛利率連續下滑：研發偏弱，市場推廣費遠超淨利潤》一文顯示，在報告期3年的時間裏，國創醫藥市場推廣費合計2.46億元，同期扣非淨利潤爲1.76億元，市場推廣費爲扣非淨利潤的1.40倍。

據瞭解，推廣服務主要包括會議服務、信息採集、拜訪推介，公司推廣服務商進行市場服務的具體對象主要爲醫院、社區服務中心、診所、藥店等。

報告期內，會議服務費用分別爲5827.43萬、3366.00萬、3552.13萬，佔市場推廣費用比例爲47.97%、52.52%、58.44%；信息採集費用分別爲2403.90萬、905.63萬、641.03萬，佔比爲19.79%、14.13%、10.55%；拜訪推介費用分別爲3819.08萬、2105.73萬、1868.41萬，佔比爲31.44%、32.85%、30.74%。

其中報告期內，國創醫藥實現會議服務場次分別爲1668場、991場、802場，三年合計3461場；花費金額分別爲5827.43萬、3366.00萬、3552.13萬，合計金額達1.27億。此外，國創醫藥拜訪推介實現頻次分別爲7.35萬次、3.86萬次、3.15萬次，呈現下降趨勢。

據悉，拜訪推介主要系國創醫藥通過與推廣服務公司合作，由其結合當地區域特點及客戶偏好，通過拜訪的方式，發放公司宣傳手冊、產品優勢支撐文獻等，介紹公司經營規模、主要產品及優勢以及未來發展目標等，以達到與終端醫療機構等形成合作的目的，並持續解答疑問、接受和傳遞臨牀信息。

國創醫藥介紹，拜訪推介單價基本保持穩定，拜訪推介頻次減少主要系公司主要產品普瑞巴林膠囊2021年中標第四批國家藥品集中帶量採購，公司相關推廣活動相應減少；主要產品阿德福韋酯片市場規模下降，公司減少相關推廣活動；此外，受客觀因素影響，公司拜訪推介活動逐步減少，亦導致報告期內拜訪推介頻次有所下降。

相比起重金砸向的銷售費用，國創醫藥研發費用可謂杯水車薪。報告期內，國創醫藥研發投入分別爲1513.23萬元、2409.79萬元和3033.56萬元，佔營收比例分別爲3.61%、6.19%和6.79%。三年累計研發投入金額爲6956.58萬元，僅爲市場推廣費的28.24%。

審覈問詢函還關注到，國創醫藥的銷售人員數量呈現持續下降態勢，期內分別爲 89 人、61 人、58 人。公司指出，2021年度以來，銷售人員數量減少較多，主要系：1，主要自產產品普瑞巴林膠囊中標第四批國家藥品集中帶量採購，公司根據業務規劃、業務量與員工工作的匹配性等情況，對銷售團隊進行了進一步優化、精簡；2，主要代理產品阿德福韋酯片市場規模下降，銷售業務縮減所致。（港灣財經出品）