文章轉載來源： 7 O'Clock Labs

作者：FreeLabs

在當前以去中心化爲主旋律的 Web3 時代，去中心化的透明化及要求越來越高，從而去中心化金融 DeFi 獲得了衆多加密推動者的關注，如投資機構、Web3 創業者、及慕名而來的 Web2 資深創業者及用戶等眼球；進一步加速資金敞口及市場人才的湧入。同時隨着去中心化的應用覆蓋下，數據永久存儲於鏈上的透明化，底層技術開源公開化，經濟模型及協議發展的投票治理化進一步讓市場更加成熟和繁榮，其中 DeFi 板塊作爲行業的聖盃及永動機，使金融資金得到更大化的循環及收益；而 DeFi 的核心運轉模式則爲其健康的經濟模型及合理的權益治理，而其中則會涉及到 Token 的效用、收益、權益、治理、價值有效期等，對於去中心化及經濟模型最合理及健康的則爲收益與治理，爲解決治理與收益問題的 Ve（託管治理）應運而生，助力於推動新時代 Web3 和去中心化的發展，讓我們一起解析下 Ve 託管治理的實用性和潛力！

一、什麼是 Ve（託管治理）

Ve 投票託管是將交易費用（收益）與治理權利融爲一體的經濟模式；其模式由 Curve Finance 提出，核心通過將 Token 鎖定一段預定時間來獲得投票託管 veToken 作爲回報的一種協議，獲取的 veToken 無法流通及交易，舉例如 $CRV 持有者可以將 $CRV 鎖定一定時間來獲得 veCRV，鎖定時間可選擇 1 周到 4 年不等。鎖定時間越長獎勵越多；同時獲得的投票權就越多（對應鎖定 Token 比例）。在鎖定期間，鎖定的 Token 無法交易出售，其 Token 通過在鎖定期間線性釋放，直到鎖定期結束時託管代幣降低爲 0。

核心的業務模式分爲兩方：用戶及項目方

• 用戶：當用戶參與交易並將 Token 鎖定時，可以獲得協議的治理權，其中包括 Token 通脹及通縮模式，未來 Token 是否增發、流動性池交易參數及某一個流動性池 LP 的收益比例、平臺交易費用分成比例；
• 項目方：可增加其平臺的知名度及用戶量，進一步增加其平臺的 TVL 等數據，另外降低項目平臺幣的流通量，提高 Token 的健康發展及價值提升；還可以提升項目的去中心化形式，增加市場的認可度和安全性。

綜合來說，ve 投票託管是通過鎖定原生 token 來獲取託管 Token，並增加用戶對於平臺的治理權及收益渠道。

二、Ve 治理託管的技術創新及優劣勢

Ve 治理託管其核心則是通過鎖定原生 Token 得到 veToken，爲了更好的提高用戶的留存和 token 的流動性，則分化與 vetoken 持有者多元化的收益和權益，例如業務分成，治理投票權益、流動池獎勵提升等；其中模型中最爲爭論的主要是上幣的決定權和流動性激勵的分配權。在通過 vetoken 獲得項目治理權的同時，也獲得平臺的穩定分紅收益。而在這個過程中出現了各類項目在爭先恐後的的博弈與內卷，頁間接性對於支持 ve 模型的平臺產生了產生了依賴和持續需求，平臺既可以將原生幣價值穩定提高同時並又托住平臺做市 APY 來吸引更多流動性，形成閉環模式。

隨着 vetoken 的基於 veCRV 構建的複雜的賄選生態系統持續覆蓋及發展中，我們也可以看出 vetoken 的治理託管模型做到了價值創新和市場發展，總結創新點可分爲：

• 對於不同協議提供更有效的 token 分配及釋放邏輯
• 利用 veNFT 模式，將優化 veToken 的流動性情況
• 有效激勵流動性池交易量的正向發展
• 將治理與收益結構型整合，提升用戶在參與項目中的權益及項目本身的去中心化程度

通過以上幾點 ve 治理模型帶來的核心創新路徑，提升基層技術和方案得到優化，同時在看下在提升基層技術的同時有什麼具體的優勢和劣勢。

優勢

1. 優化收益與風險比例：veToken 持有者可享有手續費分成、提高 APR 等一系列收益，並將流動性提供者、交易方、token 持有者、協議四方的利益協調在一起，降低參與風險並提高用戶收益。
2. 原生 Token 價值保值：降低原生 token 的流動性的同時也減少了拋盤力量，有助於項目價值的上升發展。
3. 治理與收益：治理權與收益分配掛鉤，用戶持幣動力增強，有助於提升治理參與度。同時，長期質押的用戶的治理權重更大，也增加動力做出更好治理決策；治理權重中體現的基於時間和數量的加權目前看起來是相當合理的。
4. 去中心化激勵程度：當前較多的 DAO 治理的對於用戶的吸引力量低迷，用戶只關注收益比例問題，而在 ve 治理中首先提高用戶治理權益，而權益則可影響到個人收益比例，也避免出現惡意提案及決策。

劣勢

1. 硬性鎖倉：鎖倉是參與和獲得收益的方式，但也因爲硬性的鎖倉讓不少用戶望而止步，鎖倉對於用戶來說是說固定限制而對未來的不確定性因素，也形成門檻問題。
2. 套娃治理：雖然治理的權益分散到用戶手中，但資金市場難免出現惡意用戶通過多賬戶多權益份額進行投票，導致治理權益隨時時間的延長出現較爲集中狀況。
3. 賄賂問題：在平臺新上線的流動池資金量及流動性都有限，而新上線項目則可以通過賄賂方式或者活動模式激勵用戶進行投票，而錯亂市場階層化；同時如遇到惡意項目則會影響用戶鎖倉資金安全問題；

通過以上的優劣勢我們發現，雖然具備衆多創新及優勢的項目或模型，都將會有風險問題，在投資時需要多方面的分析與排查，具體計算盈虧比例。當然，總之來說，行業不斷的發展及迭代，新型模式技術都是對於行業的正向提升。

三、Ve 治理託管的競爭格局與差異化

ve 治理託管模式使協議發展進一步加速，而其中最爲核心也是其經濟模型，而 ve 治理託管優化現有經濟模型，從不同項目的業務邏輯來分，可將 DeFi 經濟模型分爲三個主要類別：DEX、借貸、衍生品；而按照經濟模型的激勵層特點可分爲四個模式：治理模式、質押 / 現金流模式、投票託管「包括 ve 和 ve(3,3) 模式」、es 挖礦模式。讓我們一起具體看下 ve 治理託管的對於不同經濟模型的競爭格局；

• 治理模式：Token 僅擁有對協議的治理功能；比如早期的 $UNI，代表對協議的治理權。Uniswap DAO 是 Uniswap 的決策機構，由 $UNI 持有者在此發起提案並投票，決定對協議產生影響的決策。主要治理內容有管理 $UNI 社區金庫、調整手續費率等。
• 質押 / 現金流模式：Token 能夠帶來持續現金流；例如 1inch、PancakeSwap 等，通過向早期 LP 以及交易者分配其代幣快速吸引流動性。另外如 Uniswap 與前段時間更新的將協議收入按照比例獎勵與質押者。

ve 投票託管：主要分是 ve 模式和 ve(3,3) 模式。

ve 模式：ve 的核心機制在於用戶通過鎖定 token 獲得 veToken。veToken 是一種不可轉讓且不流通的治理代幣，選擇鎖定時間越長可獲得的 veToken 越多。根據其 veToken 權重，用戶可以獲取相對應比例的投票權。投票權部分體現在可以決定增發代幣獎勵的流動池歸屬，從而對用戶的切身收益產生實質性影響，增強用戶的持幣動力。

ve(3,3) 模式：VE(3,3) 模型結合了 Curve 的 ve 模型和 OlympusDAO 的（3,3）博弈模型。（3,3）指投資者在不同行爲選擇下的博弈結果。最簡單的 Olympus 模型包含 2 個投資者，他們可以選擇質押，債券，賣出三種行爲，當雙方投資者均選擇質押時共同收益將達到最大（3,3），可更好的激勵合作與質押。

另外 Ve(3,3) 模型循環可分爲三個步驟：

• 第一：LP 投入 Token 市場流動性獲得提升；LP 將 Token 放入流動性資金池中，從而爲整個市場帶來潤滑作用，市場交易量上升，爲市場交易所提供服務的協議工作量也上升，而活躍的市場也意味着更高的幣價。
• 第二步：交易量提升促進 veToken 選民收益提升。流動性增強所導致的交易數量激增，在有限的交易“算力”中意味着交易費用的同步上升，因此 veToken 選民所能獲得的交易費用的抽成也更多。
• 第三步：優質市場吸引更多外部投資者，市場完成正向循環。良好的市場環境下，更多的外部投資者被吸引，選擇將手中的 Token 置換爲鎖倉代幣，市場幣價得到進一步支撐。另一方面，由於 LP 的收益與幣價是強相關的，幣價越高 LP 收益越高，因此 LP 將會有更多 Token 放入流動性資金池中，二次循環開始。

ES 挖礦模式：核心通過解鎖門檻降低協議補貼的成本，並通過激勵真實用戶參與來增強其吸引力和包容性，其中 esToken 的供應量會根據規則進行調整；例如當代幣價格上漲時，協議會增加代幣供應以穩定價格；當代幣價格下跌時，協議會減少代幣供應以提高價格。當在 ES 模式下，用戶可以通過質押或鎖倉獲得 ES Token 的獎勵來獲得高收益率和獎勵，但由於解鎖門檻的存在，用戶無法立即兌現收益，使真實的收益無法精準計算，增加了複雜性和難以預測性。相比於 ve 模型，ES 模式在協議補貼的成本方面具備優勢，因其設計的解鎖門檻降低了補貼成本。這使得 ES 模式在分配真實收益的博弈中更爲接近現實，ES 模式核心在於通過激勵真實用戶參與，如用戶取消時則無法獲取收益，如一直保持質押模式，則獲得 esToken 獎勵，獎勵通過控制質押或鎖倉的現貨比例和解鎖週期，將代幣進行曲線解鎖解鎖。

在瞭解以上幾種不同 DeFi 經濟模型的情況下，可以發現在不同的模型中不斷優化，則不斷在放大用戶的激勵以及流動性問題，也反映出 DeFi 中核心要素則就是用戶及流動性；我們在從經濟模型中細節去了解，對於用戶最容易接收的也當屬普通治理模式或者質押 / 現金流模式，大大降低的用戶資金風險，隨時提供及取消；而 ve 治理模式相比於 es 治理模式，ve 模式更加具備一些吸引性，畢竟獲取的收益細節較多，如果對於一個項目長期看好，則無疑是最合適的方案。

四、Ve 治理託管的應用場景

1、Curve

官網：https://curve.fi/

Twitter：@CurveFinance

是一個以太坊上的去中心化流動池交易所，從事穩定幣與掛鉤資產的互換，並提供極其高效的穩定幣交易。其在資產交易和流動性市場業務方面位於最大的市場規模。

其核心業務爲基於 AMM（自動化做市商）模式提供去中心化交易所（DEX）服務，其中穩定幣、封裝資產（如 wbtc\renbtc）、LSD 資產（如 stETH）是其主要的交易類別，主要服務於票據市場，另一塊是流動性採購、分發和管理，也是 Curve 區別於 Uniswap 的主要業務。

其核心特色分爲其的 ve 經濟模型，其核心機制是讓用戶通過鎖定 token 獲得不可轉讓且不流通的治理代幣 veToken。鎖定時間越長可獲得的 veToken 越多，根據其 veToken 權重，用戶可以獲取相對應比例的收益及其它權益（1 個 CRV 鎖定 1 年可獲得 0.25 個 veCRV，鎖定 4 年可獲得 1 個 veCRV）；另外協議通過 ve 經濟模型來實現業務和參與方兩個層面的協調。在業務方面，可實現交易、流動性採購與分發、治理、市值管理、拓展生態合作方等多個業務訴求之間的協調；在投資者和參與方中，協議實現交易用戶、做市用戶、流動性採購用戶和代幣持有人之間的利益協調。

其他則是協議基於 AMM（自動做市商）進行優化；採用介於恆定總和（x+y=const) 和恆定乘積 (Uniswap xy=const) 函數之間的 AMM 交易機制，具體來說，該機制會在曲線的平衡點附近創建一條相對平坦的曲線，類似於恆定總和函數，以保持價格相對穩定，又使兩端更多傾斜，類似於恆定乘積函數，這樣在曲線的每個點都能夠提供流動性；核心實現了低滑點、低交易手續費和低無常損失風險，使其可以滿足巨量穩定幣的交易需求。

總結：Curve 作爲提出 ve 治理模型協議，自身擁有多元化的業務體系和產品架構，穩定幣、ve 治理模型、Swap、多鏈支持等，並且項目當屬 DeFi 板塊前幾強項目，當前 TVL 27 億美金，對於項目方和用戶都擁有不可忽視的吸引力，並持續給予平臺收益，仍處於持續上升狀態中，可長期關注。

2、Velodrome

官網：https://velodrome.finance/

Twitter：https://twitter.com/VelodromeFi

是 Optimism 上的 AMM 式原生 DEX，是由 veDAO 背後的團隊所推出，並且受到了 Andre Cronje 推出的 Solidly 的啓發，其代幣設計結合了 veToken 模型和 Solidly 的（3,3）機制。

平臺交易費率爲 0.02%，其協議的 veVELO 不僅是 NFT 形式，也具有投票治理功能。持有 veVELO 的投票者可獲得所投票的流動性池中的所有費用和賄賂，還可每週收到抗稀釋的 Rebase。其代幣模型主要通過原生代幣 VELO 和 veVELO 進行效用和治理。VELO 主要用於獎勵流動性提供者，而 VELO 代幣持有者可以選擇鎖定代幣以獲得 veVELO。這種鎖定關係是線性的，例如，100 VELO 鎖定 4 年可以獲得 100 veVELO，而鎖定 1 年則可以獲得 25 veVELO。veVELO 持有者還可以通過投票決定哪些流動性池可以獲得 VELO 獎勵，並作爲回報獲得其參與投票的池交易對所收取的交易費用和賄賂。

另外持有一定比例的 veVELO 的人可以發起投票添加代幣，供其他人投票，團隊對投票功能設置了由 Velodrome 團隊的 7 名成員和 Optimism 社區的裁判委員會有權禁用惡意投票或否決白名單請求，確保系統的穩定性和安全性。

總結：項目作爲 Optimism 頭部原生 DEX，擁有 1.39 億美金 TVL，數據表現較爲不錯，其代幣模型利用的 ve(3,3) 治理模型，受到市場用戶的關注和認可，且一直穩坐 Optimismt DEX 第一把交椅，其代幣模型和經濟體系也爲整個領域帶來了新的視角和思考。

3、Chronos

官網：https://chronos.exchange/

Twitter：@ChronosfiS

是一個基於 Arbitrum 的去中心化交易所（DEX），旨在通過 maNFT LP 模型和 ve(3,3) 提供更穩定、更可持續的流動性，有機會成爲 Arbitrum 的首要流動性層。

其核心機制通過引入 Maturity-Adjusted （MaNFT）概念，將額外的 $CHR 獎勵給長期提供流動性的 LP 來進一步推動 Ve(3,3) 的優勢和 TVL 的價值穩定，還能使 TVL 更加穩定，而 MANFT 是一種特殊的 fNFT，這些 maNFT 跟蹤提供的代幣以及自質押 LP 代幣的時間期限，隨着時間的推移，maNFT 可以增加 $CHR 的產出，最高可在 6 周後達到 2 倍的提高；另外平臺將鎖定期限進行更改爲只有 6 個月 (0.25 個 veCHR) 和 2 年（1 個 veCHR) 兩種。同時也發行了 chrNFT。chrNFT 共 5555 個，質押 chrNFT 的用戶可獲取流動性池 10%-20% 的交易費用。chrNFT 的銷售收入將用於協議金庫、CHR 流動性和協議未來發展。

其機制對於協議而言，將受益於持續的、可預測的流動性，流動性提供者需在短期激勵和長期盈利潛力之間更加慎重地權衡選擇；同時項目還可直接從二級市場購買成熟的 LP 頭寸——maNFT 來增加協議擁有的流動性。

對於流動性提供者，隨着時間的推移，他們將從收益倍數的提高中受益，並且有可能在二級市場上以溢價出售成熟的流動性頭寸。

對於 $veCHR 持有者，在賄選方面的收益將會增加；由於短期內 LP 的流動性存在較高的機會成本，希望獲得初始流動性的項目方需要在賄選方面投入更多資金，將進一步促使項目方將更多的激勵引向自己的流動性池以吸引 LP。

總結：chronos 核心基礎 Arbitrum 生態，項目機制較爲創新，同樣是利用 ve(3,3) 模型，在基礎上增加 NFT 質押環節，將用戶作爲交易流通，但項目受到市場認可度一般，需要持續推動發展，如在 ve 模型上增加新的動態和用戶激勵，將更加有效推動發展。

4、Thena

官網：https://thena.fi/

Twitter：@ThenaFi_

是 BNB 鏈上的原生流動性層，通過資本高效的流動性引導，爲新協議和現有協議的上線創建了更簡單的流程。

其產品支持多類型板塊，Swap、永續合約、跨鏈、法幣購買 token 以及質押，而其質押激勵措施是通過計量權重投票來確定，平臺中週期被分成每週的時期，通過將 $THE 轉換爲 veTHE 代幣的個人能夠對產出水平進行投票；而產出的量通過週期結束時進行比例份額分配，其權重投票機制由一個賄賂市場組成，協議可以在其中進行賄賂以獲得支持其計量的 veTHE 選票。 在週期結束時，投票贊成相關的持有人可以索取相關的賄賂。

另外在基於 Solidy 賄賂模型的基礎上進行了改進，將允許選民適當補償流動性提供者的無常損失，同時與協議的核心目標保持一致時即可增加費用產生，進一步激勵持有者的投票行爲。再此基礎上引入 NFT 系統，NFT 質押者可獲取 10%-20% 的交易費用。

總結：Thena 部署與 BNB Chain 上，當前 TVL 4270 萬美金，其模式仍是參考 Curve，同時也在獎勵釋放上進行了優化，獎勵於第 n+2 周領取第 n 周獎勵，每週需重新投票，減緩了拋壓風險，另外就是對選中協議所期望時將增加收益，項目當前屬於緩慢推進中，持續保持運營及做事，可保持長期關注。

5、Pearl

官網：https://www.pearl.exchange/

Twitter：@PearlFi_

是一個基於 Polygon 的是 ve(3,3) 去中心化交易所，具有代幣化 RWA 和優質數字資產的深度流動性。通過受賄賂模型驅動，由 USDR 提供支持，USDR 是與計量器成對的代幣所需的穩定幣，Pearl 收取 USDR 的本機收益率並將其重定向到賄賂池。

其模型核心通過 Solidly 的賄賂模型進行激勵，同樣通過鎖倉平臺 pearl 獲得 vePearl，而在此過程中投票人可進行賄賂，賄賂後將獲得穩定幣 USDR，該算法穩定幣爲 Tangible 的一種由一籃子代幣化收益產生的房地產支持的基礎穩定幣。Pearl 與 Tangible 合作,藉助他們的穩定幣 $USDR，允許使用 Solidy 模型從 USDR 進行自動賄賂。USDR 由代幣化的房地產支持，提供來自租金收益的 8% 年利率。核心通過用解鎖的治理代幣激勵 LP、將交易費用分配給 veToken 持有者及允許協議釋放不平等分配給池子並讓協議賄賂鎖倉代幣持有者投票。

總結：建立於 Polygon Chain 上，通過合作 Tangible，鏈接 RWA 資產，實現賄賂資金，同時可以獲得真實房地產收益利率，當前結合 RWA 取得一定創新，但 RWA 的落實於延續需要長週期時間推動，從其他方面看平臺同樣核心仍是通過持有和鎖定治理代幣來提供高效用和獎勵以及持續的流動性發展。

五、總結與未來展望

經過市場體量的不斷增長，技術越來越成熟，去中心化金融時代加速發展，DeFi 經濟體越來越具備實質效用及健康生態，我們本文中說到的 ve 治理託管模型，通過鎖定和收益分成，將各方利益很好的協同到在一起；從而使參與者增加更多動力爲項目提出真實存在問題，對於協議長期健康發展做出貢獻。而 ve 治理協議的創新對於市場作出了實際效用；從不同維度貢獻了迭代方案。不同的協議根據其在機制上作出的優化和改進；而在經過優化和改進，也使行業的核心開發者及從業者提升信心，激勵了提出創新意圖。

從加密行業體系中可以看出 ve 投票託管模式邁出正確的方向，同時，隨着市場參與者對代幣設計的影響和持有非流動性頭寸的風險越來越明智，如將 ve 治理模型可進一步解決其惡意治理及硬性鎖倉等問題，則可打破用戶對於鎖倉的牴觸心理，同時也可結合借貸與衍生品結構結合，實現 vetoken 的多元化效用。